一诺威：聚氨酯细分行业龙头，22-23年公司业绩持续下滑

一诺威公司成立于2003年，是国内专业的聚氨酯原材料及EO、PO其他下游衍生物系列产品规模化生产企业，主要从事聚氨酯原材料及EO、PO其他下游衍生物系列产品的研发、生产与销售及承接塑胶跑道等体育场地工程的施工，2015年11月在全国股转系统挂牌。经过多年的发展，公司荣获国家高新技术企业、全国制造业单项冠军示范企业、山东省新材料领军企业50强和淄博市“专精特新”示范中小企业等荣誉。同时公司下属子公司一诺威新材料为山东省制造业单项冠军企业、东大化学为工信部第三批专精特新“小巨人”企业、东大聚氨酯为上海市“专精特新”示范中小企业。

公司的实际控制人为徐军先生，直接持有公司 43.97%的股份。徐军长期从事与聚氨酯行业，曾任山东东大化学工业（集团）有限公司操作工、工贸有限公司副经理、聚氨酯厂厂长、山东东大聚合物股份有限公司总经理等职，在聚氨酯行业有着丰富的从业经验。徐军现为正高级工程师，兼任中国聚氨酯工业协会副理事长、防水和铺装材料专业委员会主任、山东理工大学化学化工学院兼职教授等职。

公司股权结构

来源：公司资料

公司产品分为三大类，1）聚氨酯弹性体类系列产品，包括浇注型聚氨酯弹性体（又称预聚体，CPU）、热塑性聚氨酯弹性体（TPU）、微孔弹性体、铺装材料及防水材料等，其下游主要应用于轮滑鞋、矿山轮胎、球场、跑道等产品；2）聚酯多元醇、聚醚多元醇（英文简称 PPG）及聚氨酯组合聚醚等，主要应用于冰箱、热水器、胶黏剂、弹性体等产品；3）环氧乙烷（EO）、环氧丙烷（PO）下游衍生物，包括表活聚醚单体、减水剂聚醚单体等，主要应用于洗涤剂、化妆品、商砼等产品。

公司主营产品

来源：公司资料

公司主营收入结构较为稳定，聚氨酯弹性体和聚酯、聚醚及组合聚醚这两大产品的主营占比均维持在 40%左右。近年来公司销售快速增长，2021年公司主营收入增长 56.21%，聚氨酯弹性体和聚酯、聚醚及组合聚醚的销售收入增长幅度亦达到了 52.91%和 65.96%。

公司主营业务收入结构

来源：公司资料

随着我国城市化进程加快和居民消费升级，近年来公司规模持续扩大，带动产销量实现大幅度提升，此外聚氨酯行业属于石油化工下游衍生行业，受上游主要原材料价格的波动，公司产品平均售价于2021年的上涨也助推了公司营业收入的增长。2021年公司实现营收79.77亿元，同比增长56.21%，其中，主营业务收入62.30亿元，其他业务收入17.47亿元；实现归母净利润2.35亿元，同比增长15.19%。2016-2021年，营收CAGR达21.58%%，归母净利润CAGR达22.05%。2022年，公司实现营收63.06亿元，归母净利润1.92亿元。

2023年前三季度，公司实现营业总收入46.64亿元，同比下降3.44%；归母净利润8870.27万元，同比下降46.47%；经营活动产生的现金流量净额为1.10亿元，同比下降45.01%

公司营业收入增长统计

来源：公司资料

公司归母净利润增长

来源：公司资料

2019 年至 2022H1 公司毛利率分别为10.63%、8.89%、6.84%和 7.55%。公司综合毛利率呈下降趋势，受2020 新收入准则影响，公司2020 年毛利率较 2019 年下降 1.74%；2021 年，受整体宏观经济波动的影响，聚氨酯行业作为石油化工下游衍生行业，上游原材料价格上涨，虽然公司产品售价也随之上涨但其增幅小于成本增幅，使得公司毛利承压，毛利率较 2020 年下降 2.05%。2022H1 公司毛利率小幅回升至 7.55%，主要由其他业务收入中的异氰酸酯贸易业务单吨毛利上涨所致。2019-2022H1 公司的期间费用率逐渐降低，在 2022H1 到达 3.06%的低点，公司在营收规模增加的情况下保持费用率逐渐降低，成本控制能力较为优秀。