通行宝：国资控股的ETC电子收费行业龙头，SaaS云服务业务高速增长
通行宝公司成立于2016年11月，于2022年9月在创业板上市，是全国ETC发行服务行业首家上市企业。公司面向智慧交通业务领域，主要从事智慧交通电子收费业务、智慧交通运营管理系统业务和智慧交通衍生业务，发挥智慧交通电子收费在方便公众出行、服务路桥运营等方面的优势，不断丰富垂直领域的综合服务。
公司第一大股东为江苏交通控股有限公司，持股比例 49.35%，该公司由江苏省国资委 100%控股，江苏国资委为通行宝实际控制人，直接或间接持有公司 70.5%的股权。第二大股东江苏高速公路联网营运管理有限公司，持股比例 21.15%。同时引入腾讯云、高灯科技战略投资，借助于腾讯亿万级用户资源、流量资源和丰富的场景资源，推进 ETC 支付运营平台建设；利用高灯科技在ETC 用户服务、ETC 场景构建及电子票据方面的优势，打造江苏高速公路智慧服务平台。参控股公司方面，公司拥有南京感动科技有限公司、深圳宝溢交通科技有限公司以及江苏交控数字交通研究院三家子公司，其中感动科技研发了协同指挥调度云平台等业内领先的交通管理系统，满足了江苏省高速公路经营管理单位的运营管理需求。
通行宝发展历程
来源：公司资料
2019年以来，公司陆续被列入省国资委参照“双百”企业实施综合改革试点单位、江苏省发改委国有企业混合所有制改革试点单位、全国“科改示范行动”企业名单以及2020年南京市“培育独角兽”企业榜单，为公司更大幅度地开展市场化改革、建立市场化激励约束机制、推进市场化劳动用工等市场化改革提供了政策和机遇。根据年报披露，公司是国务院国有企业改革领导小组办公室认定的首批“全国科改示范”企业，在国务院国资委2022年“科改示范行动”改革评估中，成为等次最高的全国“标杆”企业。
公司主要业务包括三个方面：1）以ETC为载体的智慧交通电子收费业务，包括ETC发行与销售、电子收费服务业务等，重点拓展高速公路、城市交通收费及管理系统的建设与运营；2）以云技术为平台的智慧交通运营管理系统业务，主要包括智慧交通运营管理的系统软件开发、综合解决方案和系统技术服务；3）智慧交通衍生业务，主要为以“ETC+”为内核开展生态场景搭建，融合车辆加油、路域经济、养车用车等车生活，开展ETC生态圈业务。
公司三大主营业务一览
来源：公司资料
营业收入方面，2018-2022年公司营业收入由 3.55 亿元增长至 5.97 亿元，其中 2019 年受益于 ETC 推广政策影响，全国 ETC 发行量处于历史最高位，公司 ETC 发行业务也呈现爆发性增长，当年实现营收 14.31亿元，同比增长302.49%，归母净利润为 4.16 亿元，同比增长 381.78%。2020 年增速明显下降，除了上一年是建设高峰的因素外，受宏观环境影响，全国高速公路免收通行费 79 天，且疫情期间新增办理的ETC 客户数量下降较为明显，2021 年逐步恢复常态化运营。2022 年净利润下滑主要系研发投入增速高于营业收入增速所致。2023年随着高速公路通行流量增长明显，预计公司主营业务将迎来复苏。
营业收入及增速
来源：公司资料
公司归母净利润及增速
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ETC业务夯实基本盘，软件SaaS服务贡献高成长。1）智慧交通电子收费作为基本盘业务近年来的收入占比均在50%以上，主要包括ETC发行与销售和电子收费服务业务，后者的占比持续提升。2022年，公司智慧交通电子收费业务营收3.02亿元，受宏观环境影响有所下降。2）智慧交通运营管理系统业务占比快速提升，公司提供覆盖路网调度指挥、运行监测、稽核管理、交警勤务管理、运行维护、综合管理等业务的智慧交通SaaS云服务，系列云控平台等技术服务收入持续增长，该业务收入自2018年的652万元快速增长至2022年的2.81亿元，占比由1.83%提升至47.08%。3）智慧交通衍生业务，2023Q1收入为819.87万元，占比6.15%，同比增长129.07%，主要系一季度供应链协同服务与引流服务业务大幅增长所致。
公司主营业务占比
来源：公司资料
高毛利业务占比逐渐提升，加大费用拓展市场。毛利率方面，2022年公司综合毛利率48.42%，同比提升2.64个百分点，主营业务智慧交通电子收费的毛利率呈稳步增长态势，主要是其高毛利的电子收费服务占比逐渐提升。此外，智慧交通衍生业务2019年明显下降主要系当年公司为促进保险代理业务开展，提高业务人员佣金比例，人工成本上升所致。费用率方面，2019年费率显著下降主要系当年营收高增所致，且由于当年合并感动科技研发人员薪酬大幅增加，近年来销售人员职工薪酬增长，且为了ETC业务拓展需要，相关渠道宣传费用增加。
公司毛利率情况
来源：公司资料
