疫情加速胶粘剂行业结构优化，20年Q2上市公司盈利能力创历史新高

从行业毛利率来看，行业经历了13-15 年毛利率高位趋稳、16-17 年毛利率大幅下跌，18-19 年毛利率快速攀升和19 年Q4 到现在毛利率高位趋稳的过程。

——2013-2015 年属于国内房地产和基建高速发展的时期，房地产等行业需求快速发展，再加上全球胶粘剂市场向亚洲转移，国内胶粘剂行业毛利率缓慢增长，毛利率始终维持为33%左右的高位，净利率保持在13%左右。

——2016-2017 年胶粘剂行业经历了去产能，驱动力一方面是环保措施和供给侧改革落后产能清出，另一方面是化工原材料上涨压缩盈利空间，大部分小公司倒闭，2011 年全国胶粘剂企业多达3500 家，大多数为中小型企业以低端产品为主，产品利润较低处于行业的底层，2019 年已降至400-500 家。成本端对利润的压缩下，行业盈利能力显著下滑，五大胶粘剂行业平均毛利率从2016Q1 的35%高点下降至2018Q1 的24%，净利率最低将至5%以下。

——2018Q4 开始，国内胶粘剂行业去产能成效显著，行业供给端收缩，再加上化工品价格大幅下跌，行业盈利性开始快速上涨，毛利率从25%的低点重新回到了35%的高位，这一阶段龙头集中开始加速，一方面体现在市占率增加，另一方面体现在高端产品渗透显著增加。

——2020 年以来新冠疫情叠加原油暴跌，行业受到短期冲击，虽然价格端油价暴跌利好公司盈利，但是需求端停滞导致Q1 胶粘剂行业业绩下降显著，五大公司毛利率环比下降5个百分点，但随着Q2 需求恢复，特别是房地产、汽车、新能源等领域需求反弹，行业毛利率迅速回升至高位。除此之外要特别强调的是，经过Q1 疫情影响，胶粘剂公司普遍优化了产品结构和成本管控，表现在2020Q2 净利率超过了2019Q4，甚至达到了近五年的高位。下半年，胶粘剂行业下游需求大概率会显著好于上半年，同时低成本、高需求、高端化和优管控的加持下，行业业绩有望进一步提升。

国内胶粘剂五大公司平均毛利率和净利率变化

来源：各公司资料

国内胶粘剂五大公司分季度平均ROE变化

来源：各公司资料