2022-2023年国内外上游油气公司资本开支回升，油服行业复苏积极可期

上游资本开支出现边际转向，可支撑油服业绩。近期由于疫情影响而推迟的上游项目已陆续恢复，巴西、美国墨西哥湾、哈萨克斯坦等国家和地区不断有新油田投产。市场对原油需求旺盛，考虑到现有油田的自然下降，未来提升上游投资具有必然性。油气上游资本支出2020年大幅下降29%，2021年仅增长6%，IHS预计2022年将出现高于20%的健康增长，虽仍低于疫前水平，但已从低点逐渐回升，2023-2025年将温和增长。IEA预计长期与石油相关的总投资需求为12.1万亿美元（以2022年的美元计算），其中上游投资为9.5万亿美元，高于2021年的估计，主要由于短期预计会出现一些成本通胀，长期高成本国家将转向提高产量。上游资本开支的回升直接决定油服行业的资金投入量，进而引领油服行业复苏。

全球油气上游勘探开发投资逐渐回升

资料来源：IHS

长期看全球上游资本开支增长趋于稳定

资料来源：Rystad Energy、OPEC

IEA预测全球上游油气投资

资料来源：IEA

国际主要石油公司与国内三桶油均加大勘探开发资本开支。2020年由于减产协议破裂以及疫情影响，国际油价暴跌甚至出现负油价，石油公司根据形势调整资本开支，油服行业景气度明显回落。自2021年以来在高油价催动下，石油公司均积极响应加大勘探开发力度。2022年中石油、中石化和中海油预计勘探开发资本开支合计3397亿元，同比增加1.72%，预计后续国内油气勘探开发会继续强化；国际主要石油公司2022年勘探开发支出预计上涨33.63%，近期国际石油公司公布的2023年的资本开支计划也给出较为积极的信号，其中BP将目标资本支出从先前140-160亿美元区间调整为140-180亿美元，并持续到2030年；道达尔预计资本开支计划将达160-180亿美元，其中45亿美元将会用于新油气项目的开发，2022年其实际实现资本开支超计划约15亿美元；埃克森美孚表示资本开支将同比增长9%；雪佛龙计划资本开支为169亿美元，其中集团公司上游115亿美元，子公司上游19亿美元。资本开支计划向好，油服行业业绩有所保障。

国际主要石油公司上游E&P有望反弹（亿美元）

资料来源：彭博

三桶油加大勘探开发资本开支（亿元，%）

资料来源：公司公告

国际主要石油公司2023年资本开支计划（单位：亿美元）

资料来源：公司公告

美国工作钻机数与原油增产显现疲软。本轮美国原油产量的修复相比2016年的修复速度明显减缓，一方面因为美联储强硬加息，对经济增速以及刚性的原油需求造成打击；另一方面随着美国优质井开采逐渐减少，单井产量快速下滑。同时美国钻机数量和新钻井数量回升缓慢，根据历史数据原油价格与钻机数呈明显正相关，然而本轮油价上行钻机数尤其是美国增长幅度偏低，主要是源于高成本下投资者施压叠加拜登政府政策限制导致美国资本开支仍然谨慎。

美国原油产量自2022年下半年以来基本稳定

资料来源：EIA

美国钻机数量增长提升缓慢

资料来源：Baker Hughes

美国有望提升上游资本开支。油气井通常在开始钻井后的6个月内完井，但一些油气井由于产量限制、经济等因素无法在正常的时间内完成，随着完井平均时间的增加，已钻未完井（DUC）的数量随之增加。疫情期间美国积累大量DUC库存，最高可达8392个。随着原油价格回升，美国完井依赖于DUC的释放，在提高产量的同时展示资本纪律，2022年10月美国DUC下降至4521个达历史低点。美国战略石油储备库存及原油总库存也创历史新低，尽管美国政府已提出补库计划，但与石油商仍存在分歧，为保障国家能源供应及安全，同时生产效率提高下盈亏平衡价格下降，预计美国将进一步提升上游资本开支，改善增产动能。