2021年以来油气价格高位运行，进入2023年国际油价维持箱体运行

复盘2000年以来长周期油价走势经历六个阶段。长周期原油价格走势与供求关系、技术进步、国际间的政治格局演变有较大的关系，自2000年以来布伦特原油价格经历2000年起持续上涨、2008年至2010年“深V型”暴跌反弹、2011年保持平稳、自2014年中期开始持续下跌、2016年震荡反弹以及自2020年至今重回高点六个阶段。2021年布伦特现货均价70.93美元/桶，2022年月均价99.04美元/桶。

Brent油价走势经历六个阶段（美元/桶）

资料来源：Wind

进入2023年国际油价维持箱体运行。2021年随着疫情反复、OPEC继续减产、全球石油资本开支仍然维持纪律性，以及天然气、煤炭价格高企推动下，原油价格随之波动上升。2022年以来，俄乌等地缘政治冲突加大，俄罗斯受制裁或影响长期原油产量、OPEC+实际增产远低于配额增长、美国原油产量表现疲软，疫情影响下需求修复低于预期，叠加美联储加息预期下海外经济放缓，全球油价在市场权衡供应紧缺和经济衰退的可能性之中不断震荡。2023年多空因素持续博弈，中国等亚洲经济体增长预期消纳了OECD等国家原油增长预期，国际油价进入箱体运行，而OPEC+再次决定减产使得受银行流动性危机影响而低迷的油价跳空上涨，但未能有效突破中枢。

2021年以来国际油价震荡上行（美元/桶）

资料来源：Wind

多因素利空原油价格。2023年5月3日美联储宣布上调联邦基金利率目标区间到5.00%至5.25%之间，这是美联储自去年3月开启本轮加息周期以来第九次加息，累计加息幅度为500个基点。此次加息幅度放缓，但连续加息已实质对油价形成抑制。欧美PMI值从2022年连续下滑至今，已低于荣枯线，经济衰退风险较大。而历史上原油价格和全球经济增速呈高度正相关，因此伴随着经济增速下滑，原油价格有下行风险。

自2022年3月以来美联储已九次加息（美元/桶，%）

资料来源：Wind

欧美PMI值连续下滑至今

资料来源：Wind

GDP与原油价格呈高度正相关（%）

资料来源：Wind

2022年12月5日欧盟和英国对几乎所有俄罗斯原油进口实行海运禁运，自2023年2月5日起，成品油进口也进入禁运范围。与此同时，欧盟和G7联盟以及挪威制定了价格上限，其国内航运和保险服务在运输俄罗斯产品时必须遵守该价格上限。因此，俄罗斯石油贸易正在迅速变化。在原油价格上限生效之前，以德国和意大利为首的欧盟国家在最后一刻大量地购买俄罗斯原油，导致欧盟从俄罗斯的海运石油进口量自2022年3月以来首次环比增长。在原油价格上限和欧盟禁令生效后，俄罗斯的原油出口量在今年1月及2月中旬出现一定幅度的下降，但随后又迅速修复。其中，埃及、散货转运、“未知目的地”的需求贡献了大部分需求增量。2月10日当周，美国商业原油库存大幅增加1628.3万桶，库欣原油库存增加65.9万桶，均已实现连续8周增长。俄罗斯原油出口超预期叠加美国原油需求放缓将对原油价格产生不利影响。

俄罗斯海运原油出口维持韧性（千吨/ 日）

资料来源：CREA

近期美国原油商业库存上行（亿桶）

资料来源：EIA

2023年4月14日当周，美国炼厂吞吐量为1584.4万桶/日，开工率91.0%，此前受暴风雪停工影响，今年截至目前美国炼厂一直保持在85%左右的利用率波动。由于部分炼厂计划顺水推舟提前进入检修抬升成品油价格，以弥补停工带来的损失，预计今年整体开工率要低于2022年。国内方面炼厂也进入检修季，4月份的原油吞吐量将较3月份进一步下降，因为国有和小型独立炼油厂都进入维护季节，尽管综合私营工厂的利用率有所提高。中石化、中石油、中海油和中化集团3月份的平均开工率从2月份的三个月高点82.5%降至81.1%。今年4月，国有炼油厂总计有68万桶/天的产能将下线进行定期维修，其中中石化的产能为16万桶/天，中石油的产能为52万桶/天。3月中石化旗舰公司镇海炼化关闭了20万桶/天的3号CDU炼油厂，进行两个月的维护，中海油则关闭了位于惠州的24万桶/天的一期炼油厂。中国石化的长岭石化和北海炼化和石化炼油厂也通过更换催化剂进行了部分二次装置维护，这对3月份的整体原油吞吐量也略有影响。2023年上半年，进入维护炼油厂的产能总计将达到207万桶/天，不过维护时间将会有所错开。

OPEC产量调控支撑油价。沙特阿拉伯、俄罗斯和OPEC+的主要盟友4月2日表示，计划自愿削减总计160万桶/天的供应，其中大部分从5月开始，持续到今年年底。EIA在其4月份的短期能源展望中将2023年布伦特原油预测上调2.5%至85.01美元/桶，将2024年布伦特原油预测上调4.7%至81.21美元/桶；将其2023年WTI价格前景上调2.8%至平均79.24美元/桶，并将其2024年WTI预测上调5.1%至75.21美元/桶。EIA预计尽管OPEC+减产，由于非欧佩克国家的增产，2023年全球液体燃料产量将增加150万桶/天，达到1.013亿桶/天，到2024年将增加到1.033亿桶/天；2023年全球液体燃料消费量将增加140万桶/天，达到1.0087亿桶/天，并在2024年达到1.0272亿桶/天。

石油需求仍保持增长态势。从长期来看，OPEC预估原油需求复苏势头强劲，在《3月原油展望》中预计2030年石油需求将达到1.08亿桶/天，2045年达到1.10亿桶/天。2月12日欧佩克秘书长表示，预计到2025年石油需求将进一步增加，达到1.1亿桶/日，高于先前预测。从短期来看，尽管欧美国家经济放缓对原油需求造成威胁，但受中国和其他非经合组织国家需求增长的推动下OPEC最新预计2023年全球石油需求增长230万桶/日至1.02亿桶/日。IEA预测2023年全球石油需求将增长110万桶/日，其中中国需求增加72万桶/天，均高于先前预测。

全球石油供需走势相对偏紧。EIA在最新的2023年2月短期能源展望中对未来石油供需预测更加偏紧，主要原因在于中国放松对疫情的限制增加对其石油需求增长的预测，并由于全球石油库存的增加下调对欧佩克石油产量的预测，很大程度上抵消供给的变化。同时俄罗斯2月10日宣告为应对价格上限自3月起削减石油产量50万桶/日，相当于俄罗斯1月产量的5%。先前EIA预计2023年俄罗斯产量将减少110万桶/日，国际能源署预测将减少140万桶/日。多重因素下整体供需偏紧对全球油市构成一定支撑。

预计2023年原油价格维持区间震荡，但均价中枢提升。EIA预计2023年上半年布伦特原油现货价格平均为85美元/桶，2024年起随着全球石油库存持续增加油价将出现下跌，预期 2023年底布伦特原油现货价格平均为82美元/桶，2024年降至78美元/桶。考虑到全球上游历史资本开支不足、技术进步对于开采效率的边际影响下降、油井老化等因素，预计原油价格仍将维持在中高位60-90美元/桶区间震荡。