卧龙电驱：全球工业电机龙头，公司EV/储能业务持续加速

卧龙电驱公司的主营业务是电机及控制、光伏储能及电源电池，其中电机及控制业务主要分为工业电机及驱动、日用电机及控制及电动交通。公司电机板块整体在国内位列第一，拥有9大电机品牌，产品规格从5W的微特电机延伸到50MW的高压电机，涵盖了下游的7个子品类：包括EV电机、低压电机、高压电机、驱动控制、日用电机、工业自动化、发电机等，70个产品系列涵盖18个细分子行业，包括油气、石化、电力、采矿、轨道交通、建筑楼宇、环保及水处理、设备自动化、新能源汽车等领域。目前公司拥有亚洲、欧洲、美洲三大制造基地，包括中国、越南、英国、德国、奥地利、意大利、波兰、塞尔维亚、墨西哥、印度（国内25个，东南亚1个，欧洲12个，美洲1个）的39个制造工厂和4个研发中心，员工15000余人，销售网络遍布五大洲。

公司产品矩阵从5W的微特电机延伸至50MW的高压电机

来源：公司资料

电机各细分领域全球化布局，发力光储打开新增长曲线。1984年，公司前身上虞县多速微型电机厂成立；2002年A股上市；工业电机领域，先后收购欧洲ATB、意大利SIR、国内南阳防爆、意大利OLI和美国GIM工业电机业务部；微特电机领域，与日本松下合资，收购美的、海尔旗下电机公司；车用电机领域，2011年开始战略布局，2015年投产10万套EV电机项目，2017年切入海外豪华车供应链，2019年-2020年获得采埃孚巨额定点并联手成立合资子公司开拓国际市场；光储业务领域，2013年成立龙能电力，布局分布式光伏运营，2019年组建储能团队，2020年龙能电力开始分拆IPO上市准备，2022年与牧原达成战略合作，拟共同投资百亿储能项目。

公司发展历程

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2021年公司实现营业收入139.99亿元，同比增长11.41%；实现归属于上市公司股东的净利润9.88亿元，同比增长13.96%，主要系工业电机业务稳定增长，日用电机及控制和电动交通业务快速增长带动。2018-2021年公司收入CAGR达8.12%，归母净利润CAGR达15.76%，收入稳定增长主要系电机及控制主业稳定增长，归母净利润增速高于收入增速主要系收入体量上升带来的销售和管理费用的摊薄以及2021年4.5亿非流动资产处置损益导致。2022年公司实现营收149.98亿元，同比+7.14%，其中公司在中国/欧非区/美洲区营收达90.58/28.01/17.09亿元，同比+7.54pcts/+7.44pcts/10.40pcts；归母净利润8.00亿元，同比-19.06%，净利率5.33%，同比-1.72pcts；2022年扣非后净利润7.43亿元，同比+68.34%。分季度看，2022Q4营收37.47亿元，同比+6.39%，环比-7.69%；归母净利润0.16亿元，同比-94.98%，环比-94.39%；扣非归母净利润0.84亿元，同比-174.34%，环比-68.30%。Q4净利率为0.43%，环比-6.59pcts，业绩下降主要是由于信用减值损失增加；23Q1公司实现营收38.36亿元，同比+8.76%，环比+2.38%；归母净利润2.58亿元，同比+30.30%，环比+1512.50%；扣非归母净利润2.19亿元，同比+47.97%，环比+160.71%，业绩提升主要是由于海外业务收入增速大幅提升。

公司主要财务指标

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海外业务毛利率提升明显，全年费用率控制良好。2022年公司毛利率23.61%，同比+0.99pct。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别为22.93%/24.07%/25.31%/22.03%；23Q1毛利率为24.58%，同比+2.55pcts，环比+1.65pcts；分地区来看，中国/欧非区/美洲区毛利率24.02%/21.35%/23.95%，同比-0.04/+0.73/+3.10pcts。费率方面，2022年公司期间费用率为16.98%，同比+0.15pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.55%/7.21%/3.83%/1.38%。2023年Q1期间费率为17.31%，同比+0.75pct，环比-1.21pcts，费用控制得当。

新能源电机业务维持高增，工业/日用电机景气度分化。分业务看：（1）工业电机及驱动：2022年公司实现87.66亿元，同比+11.15%，毛利率为28.41%，同比+0.96pct，相关业务产销量分别为2988/3012万kw，同比分别+3.64%/+6.06%；（2）日用电机及控制：2022年公司实现32.40亿元，同比-9.85%，毛利率为16.04%，同比-0.63pct，相关业务产销量分别为5808/5783万台，同比分别-0.39%/-1.83%，主要是由于下游地产、家电市场景气度相对较弱；（3：）电动交通：2022年公司实现9.69亿元，同比+45.04%，毛利率为16.59%，同比-1.75pcts，相关业务产销量分别为1107/1086万kw，同比分别+63.52%/+61.37%，在新能源汽车销量高增的背景下，新定点车型持续放量。