粤水电：区域水利水电龙头，近年公司营收稳步增长

粤水电全称广东水电二局股份有限公司，公司起源于上世纪 50 年代的华东水力发电工程局 101工程处，在建成了新中国自主设计和施工的第一座梯级水电站—福建古田溪水电站后，奉命南下承担起广东水利建设重任；2001 年实行股份制改造并设立粤水电，总部设在广州市；2006年在深交所上市（股票名称：粤水电，股票代码：002060）。

实控人为广东国资委，拟推动省属建筑龙头整合。公司控股股东为广东省建筑工程集团控股有限公司（简称“建工控股”），直接持有公司36.48%的股份，并通过建科院（300675.SZ）间接持有公司0.84%的股份，实际控制人为广东省国资委。目前公司拟通过发行股份方式购买建工控股持有的建工集团100%股权，若交易完成，建工集团将成为公司的全资子公司，上市公司将构建“建筑设计、技术研发、投资开发、施工建筑、运营维护”全产业链，成为横向上跨越大建筑业、纵向上贯穿项目整个生命周期和全价值链、具有核心竞争力的新型城乡建设综合服务运营商，成为大湾区一体化经济中的建设龙头，在粤港澳大湾区建设中发挥主力军作用。

双主业发展，打造投建营一体化的综合服务商。公司主营业务包括工程施工、勘测设计与咨询、发电、产品销售等。公司坚持工程建设和清洁能源投资双主业发展，着力打造“一专多能”的城乡综合建设实力和“投、融、建、管、营”全产业链，努力成为具有核心竞争力的工程建设综合服务运营商。

公司“十四五”发展战略

资料来源：公司资料

——2021年公司三大主营业务工程施工/发电/产品销售分别实现营业收入115.3/16.9/10.1亿元，营收占比分别为80.3%/11.8%/7.0%，三大业务分别实现毛利4.0/10.6/1.0亿元，毛利占比分别为24.9%/65.8%/6.2%。近三年发电业务营收复合增长率达到30.7%，毛利占比突破65%。

公司营业收入结构（单位：亿元）

资料来源：公司资料

公司毛利结构（单位：亿元）

资料来源：公司资料

公司是两广地区唯一一家拥有水利水电工程施工总承包特级资质的工程企业，另外公司还拥有房屋建筑、公路、市政公用及机电安装四项工程施工总承包壹级资质，地基基础工程及隧道工程两项专业承包壹级和多项专业承包资质等，水利行业专业设计资质和国外承包工程经营资格。建工集团还另外拥有建筑工程施工总承包特级资质，合并后公司资质更加齐全，区域工程建设龙头优势有望持续凸显。

全国32家水利水电施工总承包特级资质名单

资料来源：公司资料

公司在广东地区深耕多年，具备丰富的工程施工经验，专业技术成熟，水利水电业务在全国尤其是在广东、四川、湖南等地区具备较强的品牌影响力。公司具备较强的清洁能源发电“投-建-营”能力，发电项目由公司自行负责投融资、施工、设备生产安装、运营，充分发挥一体化成本优势和管理效率优势，项目收益良好，在新疆、甘肃等西北地区及广东、山东等东南沿海地区具有较强的影响力。

公司掌握先进的筑坝、河道疏浚等技术，拥有在复杂地形条件与水文水力条件下，建设各类水库坝型的成熟技术，在多年的工程积累中形成了现代筑坝技术、大型隧道施工技术、复杂地质条件下基础处理技术、大江大河截流技术、跨流域调水工程施工技术、大型金属结构制安技术、公路及桥梁施工技术等7大核心技术，累计有效发明专利92项、有效实用新型专利188项，有效省部级工法63项，承建了多项国内外大中型水利水电工程。公司施工设备精良，拥有水利水电、市政、轨道交通等施工设备3000多（台）套，其中包括18台盾构机、1台TBM硬岩掘进机和2台连续墙铣槽机等大型专用施工设备。

——2022年上半年公司新签工程订单46.7亿元，同比增长41.0%，1-7月公司发电业务新投产装机容量26万千瓦，比去年全年装机量多增16万千瓦。上半年新签工程订单和装机量的高速增长有望在下半年转化为营收和利润的增长，全年12.16%的营收增长目标和12.08%的归母净利增长目标实现可期。

公司新签合同额及累计增速（单位：亿元，%）

资料来源：公司资料

公司清洁能源发电业务总装机容量（单位：MW）

资料来源：公司资料

2022年H1公司实现营业收入62.6亿元，同比-7.9%，实现归母净利润1.8亿元，同比+16.0%。公司营业收入连续四年保持10%以上的增速，工程施工业务2017-2021年复合增速达到19.5%，对营业收入增长支撑作用明显。公司工程施工订单保障倍数显著降低，反映对外承接工程施工业务减少，投建营一体化业务占比边际上升。公司在手订单金额连续两年降低，工程施工订单保障倍数（工程施工在手订单/工程施工营业收入）由2017年的4.75下滑至2021年的2.44。

公司营业收入与及增速变化（单位：亿元，%）

资料来源：公司资料

发电和产品销售支撑整体毛利率触底回升。受到工程施工市场竞争日趋激烈、工程建设的区域壁垒弱化等因素的影响，公司工程施工业务毛利率持续下滑，由 2017 年的 8.2%下滑至 2021 年的 3.5%，导致公司整体毛利率在 2017-2019年明显下滑。2018 年后发电和产品销售（风电塔筒制造）毛利率显著提升，分别由 2018 年的 51.9%/-2.5%提升至 2021 年的 62.9%/10.0%，支撑公司整体毛利率触底回升。

公司毛利率变化（单位：%）

资料来源：公司资料

公司主营业务毛利率变化（单位：%）

资料来源：公司资料