章源钨业：钨行业具备完整产业链，受益于行业回暖公司业绩增长明显

章源钨业是国内钨产业链布局最全面的企业之一。公司主要从事以钨为原料的钨精矿、仲钨酸铵（APT）、氧化钨、钨粉、碳化钨粉、热喷涂粉以及硬质合金等产品的生产与销售，现已建立了从钨上游的采矿、选矿，到中游冶炼，再到下游的精深加工的完整一体化生产体系，是国内钨行业产业链完整的厂商之一。

深耕钨行业二十余载，公司逐渐发展为集钨的采选、冶炼、制粉与硬质合金生产和深加工、贸易为一体的集团型企业。公司前身为一家采选矿为主的小企业，于 1994 年、1995 年先后拍得淘锡坑钨矿、新安子钨锡矿资产及经营权，钨粉末和硬质合金生产线分别在 2002 年、2003 年投产。公司在 2004 年收购石雷钨矿，并在 2007 年更名为崇义章源钨业股份有限公司，后于 2010 年在深交所挂牌上市，在 2020 年收购高坌黄竹垅钨矿。

公司股权结构集中，黄泽兰为公司实际控制人。崇义章源投资控股有限公司为公司第一大股东，持股比例为 63.25%，公司董事长黄泽兰持股崇义章源投资控股有限公司 94%的股权，为公司实际控制人。此外，公司前十大股东中有六名自然人，合计持股 2.16%。

公司股权结构图（截至2022H1）

资料来源：公司资料

——公司产品种类丰富，覆盖钨行业上中下游各端。公司拥有多个钨矿，因此可自产钨矿石和钨精矿，钨精矿是钨冶炼系列产品的主要原料。公司通过对钨精矿湿法冶炼得到仲钨酸铵，生产的仲钨酸铵产品包括单晶仲钨酸铵和复晶仲钨酸铵。钨粉以氧化钨为原料，再以氢还原制备，金属钨粉高温碳化后可制成碳化钨粉，碳化钨粉是生产硬质合金的主要原料。此外，公司还生产热喷涂料、硬质合金棒材、刀具以及其他合金等钨下游产品。

公司主要产品介绍

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受益于钨市场需求持续回升，公司主要产品产销量均有较大增长。产量方面，2021年公司有色金属采掘、冶炼、金属加工总产量为15,444.39吨，同比增长40.87%，其中钨、锡、铜精矿总产量为5,351.88吨。销量方面，2021年钨市场需求持续回升，公司调整策略提高粉末类产品产量。2021年公司钨粉、碳化钨粉、硬质合金和热喷涂粉的销量分别为4,008.59吨、4,201.79吨、2,094.89吨和259.69吨，分别同比上涨54.92%、53.73%、29.76%和75.29%。其中，子公司赣州澳克泰生产的涂层刀片和硬质合金棒材2021年销量分别为1,415万片、700吨，分别同比增长33.49%、118.75%。

2021年公司各主要产品销量

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2021年年涂层刀片和硬质合金棒材销量上升

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——公司营业收入明显提升，碳化钨粉和钨粉为主要收入来源。营收方面，2021年公司营业收入为26.64亿元，同比增长37.97%，业绩开始明显提升，主要系钨产品市场需求增加、市价逐步回升，公司主要产品销量和价格均上升所致。2022年H1营业收入为16.76亿元，较2021年同期增长33.55%，继续保持较高速增长。营收结构方面，2021年公司收入主要来源于碳化钨粉、钨粉和合金产品，分别占比31.3%、30.0%和25.6%。

2021年公司营业收入增幅较大

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2021年碳化钨粉和钨粉为主要收入来源

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受益于钨产品价格反弹回升，公司毛利润和毛利率均逐步恢复向好。毛利润方面，2019年受经济下行和中美贸易摩擦影响，中国钨行业整体下行，钨价大幅下跌，公司毛利润大幅下降。随着钨产品价格逐步回升，公司毛利润开始逐渐恢复，2021年公司毛利润为4.02亿元，同比增长49.62%，2022年H1毛利润为3.02亿元，同比增长78.70%，持续向好发展。毛利率方面，随着钨产品市价触底反弹以及受前期库存产品成本相对低位影响，2021年公司毛利率为15.10%，较2020年提升了1.18个百分点，2022年H1公司毛利率为18.02%，上升势头强劲。

公司毛利润增速加快

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公司毛利率水平上升势头强劲

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公司费用总额整体稳定，费用率持续下行。从费用的绝对规模来看，2022H1公司总费用1.33元，同比提升3.91%，2021年公司总费用为2.69亿元，同比增长4.95%，2017-2021年公司费用总额整体较为稳定。从费用率来看，公司费用率自2019年开始持续下行，2021年公司费用率为10.10%，较2019年的16.66%下降了6.56个百分点，2022年H1公司费用率为7.94%，较2021年同期下降了2.26个百分点，公司控制费用效果明显。

公司归母净利润大幅增长，净利率呈上行趋势。2019年归母净利润和净利率均为负值，主要系受中美贸易摩擦和经济下行影响，国内钨价大幅下滑。随着钨市场行情持续向好，公司主要产品销量和价格均上升，归母净利润逐渐增长，销售净利率也有所回升。归母净利润方面，2021年公司归母净利润为1.65亿元，同比增长343.84%，2022年H1归母净利润为1.42亿元，同比增长280.48%；净利率方面，2021年公司净利率为6.14%，较2020年提升了4.2个百分点，2022年H1净利率为8.45%，较2021年同期提升了5.45个百分点，上行趋势明显。

2022H1归母净利润同比增长280%

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公司净利率呈现上行趋势

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