乐惠国际：啤酒设备领域的领先供应商，2022 年前三季度收入同比+70%

乐惠国际是啤酒设备领域的领先供应商，具备业内稀缺的整厂交钥匙能力。公司成立于 1991 年，主营啤酒酿造设备，先后扩展啤酒包装、精酿设备等产线和技术。2014 年，公司实现了啤酒装备的全产品供应线供应，成为全球少数能够提供整厂交钥匙服务的供应商之一。同时，公司开始积极布局海外，先后在埃塞俄比亚、印度、墨西哥等国家成立子公司。2021 年，公司成立泸州乐惠润达智能装备，切入白酒智能酿造领域并获得五粮液、泸州老窖等客户在内的相应订单。

纵向拓展切入精酿啤酒消费行业，打开二次增长空间。2018 年，公司启动了宁波大目湾精酿啤酒服务平台项目，开始探索下游精酿啤酒消费。2021 年，公司合作华与华正式推出“鲜啤 30 公里”自有品牌，推广“酒厂越近越新鲜”的啤酒消费价值观，对应实施“百城百厂”的战略规划。公司试水上海、杭州市场，已取得消费者高度认可。截至目前，公司佘山、宁波、沈阳、长沙工厂已逐步投产，武汉工厂进入规划建厂状态。鲜啤啤酒作为啤酒市场新蓝海，有望为公司带来第二增长曲线。

公司产品矩阵包括啤酒设备产品线、无菌灌装设备、白酒设备线及鲜啤产品。

➢啤酒设备产品线：公司啤酒设备业务可分为单机设备、整厂交钥匙服务及其他过程服务，设备产品覆盖啤酒酿造的原料处理、糖化、发酵、过滤及包装，可提供从工艺设计、设备制造到安装调试的交钥匙服务。

➢无菌灌装（包装）设备：公司无菌灌装设备可应用于啤酒、乳品、饮料，适用玻璃瓶、易拉罐、PET瓶等各类包装材料，此外还涉及生化医药、食品、新能源等领域的生物发酵罐、无菌罐/超洁净罐等产品。

➢白酒设备：公司在白酒智能酿造设备、白酒灌装设备取得突破，具备从技术、产品到市场开发的全产业链优势。

➢鲜啤业务：公司鲜啤产品涵盖德式小麦、皮尔森、美式IPA等多种风味，目前已通过打酒站&小酒馆、餐饮门店、连锁商超、线上电商等多种渠道销售。

公司发展历程

资料来源：公司资料

——公司创始人赖云来与黄粤宁先生为一致行动人，分别担任公司董事长、公司副董事长/总经理，两位直接持有公司股权10.49%/10.48%，通过宁波乐惠投资控股有限公司间接持有股权9.72%/9.72%，分别合计持有20.21%/20.20%，是公司实控人。公司创始人赖云来与黄粤宁先生为一致行动人，分别担任公司董事长、公司副董事长/总经理，两位直接持有公司股权10.49%/10.48%，通过宁波乐惠投资控股有限公司间接持有股权9.72%/9.72%，分别合计持有20.21%/20.20%，是公司实控人。

公司股权结构

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——公司自2017年上市，到2021年营收5年复合增长4.4%至9.79亿元，整体表现较为稳健。归母净利率波动较大，主要原因为：2018年公司加大海外扩张，销售费用、薪酬及咨询费、商誉减值准备、存货跌价增加；2019年德国子公司破产；2021年德国仲裁案及精酿业务拓展。2022年前三季度，公司实现营收12.43亿元，同比增长70.26%，主要系白酒酿造及灌装设备的订单兑现，以及鲜啤业务放量带来的营收增量；实现归母净利润0.52亿元，同比下降22.04%，主要系业务扩张以及疫情所致的海外项目执行成本上升、本期销售和在手订单增长导致的应收账款、坏账减值准备增加。

公司 2022 年前三季度收入同比+70%

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公司 2022 年前三季度归母净利润同比-22%

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从业务结构看，酿酒及相关设备贡献当前最大营收占比。2022年上半年公司啤酒、白酒酿造及相关设备合计实现营业收入7.49亿元，当期占比79.21%。其中，啤酒酿造及相关设备实现营收3.95亿元，同比增长6.46%，白酒酿造及相关设备为公司2021年新增业务，取得重大订单，2022年上半年兑现收入3.54亿元。无菌灌装设备、其他生物过程装备分别实现营收0.81、0.94亿元，占比8.58%、9.95%。公司另一大新业务精酿啤酒已取得一定进展，上半年实现营收0.2亿元。

从销售区域来看，公司重视业务出海，海外营收占据较大比重。公司海外业务以啤酒装备销售为主，目前已拥有覆盖亚非拉等新兴国家市场的海外销售及服务体系。2021年海外业务实现营收5.34亿元，同比增长22.76%，占总营收53.98%，国内业务实现营收4.52亿元，同比增长10.42%。2022年公司将继续开拓亚洲、南美以及非洲市场。

22H1啤酒+白酒设备合计占比79%

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2022年上半年公司综合毛利率为15.23%，同比下降14.06pcts。分业务来看，2021年，公司啤酒酿造及相关设备、无菌灌装设备、其他生物过程设备分别实现毛利率23.87%/21.41%/32.31%，同比-10.09/-4.66/+12.06pcts。分销售地区来看，2021年，公司海外、国内业务分别实现毛利1.3/1.02亿元，毛利率24.4%/22.52%，同比-16.17/+4.08pcts。公司毛利率下滑主要系拓展毛利率较低的白酒设备业务，以及跨境运费提升所致的营业成本增加所致。公司精酿啤酒业务当前处于前期铺设阶段，未来规模化后其较高的毛利率有望为公司盈利能力带来提升。

公司核心业务毛利率（2017-2021）

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2021跨境运费提升致海外业务毛利率下滑

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