乐惠国际：领先的啤酒设备商，酿造设备占收入六成，灌装业务处于成长期

乐惠国际为全球啤酒设备行业少数具备整厂交钥匙能力的专业供应商。公司1998 年成立，2017 年上市，专注于啤酒饮料装备及无菌灌装设备的设计研发、制造、安装和服务，拥有啤酒酿造设备和无菌灌装设备两大产品体系,产品远销美国、欧洲、日本、俄罗斯、亚洲东南部、中亚、东欧、非洲、中东地区等40 多国，既可提供关键单机设备，又可提供“一站式”整线解决方案，是全球鲜有的具备整厂交钥匙能力的供应商之一。2017 年，乐惠国际被中国轻工工业联合会评为中国轻工机械十大企业第二名和中国液体食品设备十大企业第一名。

公司发展历史

来源：公司公告

公司产品包括啤酒酿造设备和无菌灌装设备两大类。啤酒酿造设备涵盖啤酒生产过程所需的全部核心设备，包括原料处理系统、糖化系统、发酵系统和过滤系统等。无菌灌装设备主要包括啤酒纯生灌装设备及饮料无菌冷灌装等设备和技术，适用于玻璃瓶、易拉罐、PET 瓶、不锈钢桶等多种包装形式。

——公司股权结构集中，两大股东赖云来、黄粤宁为一致行动人，合计持有公司61.13%股份。公司实际控制人为董事长赖云来先生和总经理黄粤宁先生，两人为公司创始伙伴，签署有一致行动协议，对公司共同控制。赖云来直接持有公司12.11%股份，通过乐惠控股间接持有公司11.75%股份，通过宁波乐利享有公司6.71%的表决权。黄粤宁直接持有公司12.11%股份，通过乐惠控股间接持有公司11.75%股份，通过宁波乐盈享有公司6.71%的表决权。两人合计享有公司61.13%的表决权。

乐惠国际股权结构

来源：公司公告

公司业务架构全面，在各个生产链步骤上均有不同子公司满足经营需求。在生产制造板块上，乐惠西蒙子、乐惠国际、南京乐惠、NSM Packtec GmbH、南京保力隆和南京芬纳赫分别覆盖了从原料、糖化、发酵到灌装的设备生产业务；在配套服务上，机电安装满足了灌装设备的下游技术维护，乐维自动化满足了生产和包装设备的维护；在海外业务上，美、印、墨子公司、乐惠进出口和Pacific Maritime Limited 服务于海外市场的销售和配套服务。

乐惠国际业务架构

来源：公司公告

——公司历年营收较为稳定，净利润水平呈上升趋势。公司在2013 年至2017 年分别实现营收7.20、7.33、7.24、9.51 及8.31 亿元。2016 年度营收大幅增长的原因是上半年新开工建造合同规模大，公司承接国内外数个大型啤酒厂的新建任务且年末完工进度较高。此外，其他年份营收的差异仅是建造合同完工进度以及一般项目规模变化所致。公司净利润稳步增长，除去16 年净利润数据后其他年份维持平稳的正增长率。

啤酒酿造设备占收入六成，灌装业务处于成长期。从产品构成来看，2017 年啤酒酿造设备实现销售收入5.1 亿元，占公司销售收入的61%，无菌灌装设备占比为29%，较上年增长了7%。从产品产量看，糖化系统和非标发酵罐产量的涨幅最大，大型发酵罐、生化罐、啤酒杀菌机和灌装机的产量均有所增长。

无菌灌装业务正在成长

来源：公司公告

——公司净利率和毛利率保持稳定水平，仅在2016 年毛利率有所下降。毛利率波动主要受各年所执行大项目的毛利率影响。2016 年公司中标东帝汶喜力啤酒厂交钥匙工程，该项目为全球首个全环节啤酒整厂交钥匙项目，为树立标杆工程打响品牌，公司报价较低导致毛利率低于一般水平。

公司期间费用率基本稳定，研发持续投入增强技术储备。啤酒行业集中度CR5 达50%以上，公司与主要大客户保持长期稳定合作，因此各年的销售费用率始终低于行业平均水平，保持在1.45%~2.40%区间内。管理费用率的增长趋势主要系职工薪酬和研发项目投入增加，尤其公司研发费用占营收的比重逐年提高，2017 年达4.64%，较上年增长了0.6 个pct。公司加强对高难度、行业痛点的核心技术的研究，有利于增强公司在国际市场上的竞争力。