善水科技：国内领先的染料中间体细分龙头，2021年业绩走出低谷

善水科技公司最早以染料中间体6-硝体和氧体起家，通过并购快速布局农药和医药中间体。公司前身九江善水科技有限公司成立于2012年，在发展前期公司的产品比较单一，仅有染料中间体6-硝体和氧体，2014年时通过收购众力化工开始进军农药和医药中间体板块，并在2016年完成对众力化工和长兴化工两家企业的全资收购，进一步巩固公司在染料中间体市场领先地位的同时产品管线也得到了丰富。

经历技改和产线调整后产业布局雏形已成，两大业务板块采取差异化的市场策略。公司目前产品分别归属于染料中间体、农药和医药中间体这两大板块，染料中间体板块的核心产品 6-硝体、氧体和 5-硝体主要用于制取酸性染料，考虑到这一下游需求在整体染料中占比不高因而市场规模相对有限，公司作为龙头当前策略主要是巩固行业地位和进一步扩大市占率；农药和医药中间体方面，公司的氯代吡啶系列产品仍处于起步阶段，目前产品以 2-氯吡啶为主，将通过推动募投项目的落地来丰富产品结构和提升产品的整体盈利能力。

公司主要产品和应用情况

资料来源：公司资料

多重影响下公司业绩震荡，低谷过后恢复期已经来临。从公司的历史业绩表现来看，2016-2018年公司的主营产品6-硝体、氧体市场需求旺盛，这一板块的量价齐升推动整体业绩实现了高速增长；2019年因原料邻氨基苯酚供应紧张导致5-硝体减产，同时2-氯吡啶生产线因为改扩建而停工，仅当年最后一个月进行了试生产，两大产品产销盈利能力显著降低导致公司整体业绩表现不佳；2020年在疫情影响公司产品的下游需求受到较大冲击，产品量价齐跌导致业绩大幅下滑。2021年以来疫情相对缓和，随着下游行业需求开始复苏，公司产销情况和利润表现均开始向好。

公司营收情况（百万元）

资料来源：公司资料

公司归母净利润（百万元）

资料来源：公司资料

染料中间体仍为公司核心营收利润来源，整体盈利能力短期承压。近几年公司产品结构持续丰富，但从业绩表现来看农药中间体板块贡献的利润仍然极为有限，2021年前三季度染料中间体三大产品贡献的收入占比为81%，毛利来源全部由染料中间体所贡献。从各产品的盈利能力来看，公司作为染料中间体的细分龙头，对于当前在售的几大产品具备较强的定价权，因而产品的盈利水平能够长期维持在较高的位置，近几年毛利率一直在50%左右；农药中间体板块考虑到公司仍处于开拓布局期，主要产品2-氯吡啶的毛利率主要随市场行情而波动，2021年在原料和人工等成本同时上涨的背景下，毛利率大幅下滑。近几年尽管公司在停产和疫情等因素的影响盈利能力有所向下，但依托行业龙头的优势地位整体仍然维持了较高的盈利水准，2021年前三季度公司的销售毛利率和净利率分别达到了38.2%和24.5%。

公司营收结构情况

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