天润工业：曲轴龙头企业，积极拓展空气悬架业务，公司业绩持续攀升

——天润工业公司起源可追溯至1954年成立的吕家镇铁业生产合作社，成立之初生产小农机具，1969年正式开始曲轴生产业务，2007年成立天润曲轴股份有限公司并开始发展胀断连杆业务，2009年于深交所上市，2014年收购马勒中国的连杆业务，2020年更名为天润工业技术股份有限公司。公司是国内规模最大的曲轴和中重型商用车胀断连杆生产企业，曲轴和连杆产品为潍柴、康明斯、戴姆勒、卡特彼勒等国内外著名主机厂整机配套，并随主机远销20多个国家和地区，国内主流商用车发动机客户配套率达95%以上。

公司发展历程

资料来源：公司资料

依托研发制造实力，拓展第二主业空气悬架。2020 年 5 月，公司与张广世（同济大学车辆工程博士，在空气悬架领域有二十余年项目经验，为近 70 项相关专利的发明人，覆盖空气弹簧、减振器、均衡梁、ECAS 总成等空悬系统关键产品）团队合作设立天润智能控制系统集成有限公司。依托天润工业雄厚的制造实力和张博士团队在空气悬架领域的技术积累，天润智控定位整车空气悬架系统制造商，同时开发商用车 ECAS（Electronically Controlled Air Suspension，电控空气悬架）系统和乘用车ECS（Electronic Control Suspension，电控悬挂）系统。经过一轮增资，公司目前持有天润智控 93%的股权。2020 年公司空气悬架业务收入约 0.58 亿元；2021 年前三季度空悬业务收入近 1.54 亿元，全年有望达成 2 亿元。随着国内市场规模扩张和空悬渗透率提升，空气悬架业务作为公司第二主业有望快速发展。

公司空气悬架业务发展快

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横纵向延申实现多元化，业务间协同效应明显。公司依托曲轴业务向其产业链上游延伸，发展毛坯等铸锻件业务，在发动机产业链上横向延伸，发展连杆业务，至今形成曲轴、连杆、铸锻件（毛坯及成品）、空气悬架和其他业务五大业务板块，业务间协同效应显著，可有效降低成本，同时可放大公司在曲轴连杆领域深耕多年积累的客户资源优势，助力空气悬架业务在商用车领域的拓展。

——营业收入、净利润持续攀升，前三季度业绩大幅增长。2015年以来随着重卡销量的不断迈上新台阶，加之公司于2014年收购马勒中国的连杆业务，推动公司2015-2020年营业收入稳步增长，2020年达到44.3亿元，近5年营收CAGR为21.2%；公司归母净利润增速较营收更高，2015-2020年以27.6%的年复合增长率快速提升，2020年归母净利润达5.1亿元。受益于国五、国六标准切换之际重卡需求提前释放，上半年物流业务激增和基建项目提升了对牵引车、自卸车需求的拉动，2021年前三季度公司实现营业收入40.2亿元，同比增长24.8%，归母净利润4.4亿元，同比增长30.2%。

产品线多元发展，促进收入结构持续优化。公司持续推进产品多元化，在四大主要业务曲轴、连杆、空气悬架、曲轴毛坯及铸锻件中，非曲轴业务收入占比从2015年的19.3%提升至2020年的35.4%，其中连杆收入占比提升明显，2020年占营收已达22.7%。随着公司持续推进第二主业空气悬架，收入结构有望进一步优化。

公司业绩稳步增长

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非曲轴业务收入占比逐步提升

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产品毛利率维持较高水平，较可比公司稳定。公司主要产品中，曲轴产品毛利率有领先优势，2015-2019 年维持在 27%以上，连杆产品毛利率由 17%提升至近 25%。受原材料价格上涨以及会计准则变更导致部分运输费用计入营业成本的影响，2020 年以来毛利率水平出现小幅下滑，2021年前三季度毛利率为 23.0%，较 2020 年下降 1.9%。对比曲轴行业其他三家上市公司，由于良好的客户关系带来更为稳定的主营业务收入，公司毛利率整体波动较小。

产品毛利率水平较高

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公司毛利率较同业稳定

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