先导智能：锂电设备收入规模全球第一，营收规模和研发费用保持高增长
——先导智能公司成立于2002年，主要从事高端非标智能装备的研发、生产和销售，是全球领先的新能源装备提供商，并致力于成为全球领先的智能制造整体解决方案服务商。目前，公司的产品已远销美国、德国、日本、印度等20多个国家和地区，在全球范围内设立了五家分/子公司，拥有50多个服务网点，利用全球化的技术、服务全球化的客户。公司的全球化优势具有以下几点：一是拥有核心技术、全球化产业规模和丰富的头部客户合作经验；二是与国际接轨，具备全球化产品思维，符合国际产品设计标准；三是理解并应用智能制造手段，以信息化、智能化降低产线运营成本；四是建立全球化服务体系，拥有经验丰富的国际研发、产品、售后服务团队。
公司业务发展历程
资料来源：公司资料
公司业务起步于薄膜电容器设备的生产，依据技术及工艺的相通性，2008 年开始成功切入锂电池设备、光伏自动化设备等领域。公司薄膜电容器设备主要有自动卷绕机、高速分切机、喷金机、赋能分选机、焊接组装机、灌注机等，通过这些设备衍生出锂电设备分切机、卷绕机、组装机、注液机，光伏自动化设备制绒/刻蚀清洗自动下料机、自动串焊机等。
公司主要产品之间衍生关系
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目前，公司业务涵盖锂电池智能装备、光伏智能装备、3C 智能装备、智能物流系统、汽车智能产线、燃料电池装备、激光精密加工装备、薄膜电容器装备等领域，能够为客户提供“智造+服务”为一体的智能工厂整体解决方案。在全球碳中和的时代背景下，主要经济体相继出台新能源行业的刺激政策，包括欧洲提出的《2030年气候目标计划》、中国提出的“2030 年碳达峰、2060 年碳中和”的总体目标，以及美国拜登政府计划推行的一揽子计划。总体来看，各种鼓励政策推动了锂电池、光伏电池、新能源汽车、燃料电池等领域对高端智能装备的需求，为公司发展提供了广阔空间。
——公司锂电设备收入占总收入的五成以上。从各项业务来看，2020年锂电设备收入32.38亿元，占收入比重55.3%；光伏自动化设备收入10.84亿元，占比18.5%；薄膜电容器设备收入0.29亿元，占比0.5%；3C智能设备收入5.61亿元，占比9.6%；其他业务（汽车智能产线、氢能设备、激光加工设备、智能物流）等收入9.46亿元，占比16.1%。从公司业务占比走势来看，近年随着光伏设备、3C设备和其他业务收入快速提升，锂电设备收入占比有所下滑（最高占比是2018年的88.5%）。
公司各项业务收入规模（亿元）
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近年公司营收规模保持高增长态势。。2011年公司收入只有1.43亿元，2020年达到58.58亿元，年复合增长51.06%。2011年归母净利润0.39亿元，2020年达到7.68亿元，年复合增长39.25%。2021H1，公司收入32.68亿元，同比增长75.34%；归母净利润5.01亿元，同比大增119.70%。2019、2020年归母净利润较2018年没有明显增长主要是这两年计提了较多的减值损失。
公司收入规模持续高增长
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公司归母净利润持续高增长
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研发费用不断增长，占收入比重持续提升。2015年公司研发费用只有0.31亿元，占收入比重为5.78%；2020年研发费用上升到6.89亿元，占收入比重上升到10.85%。此外，近年公司研发费用规模及占比等指标整体高于主要同行。
主要公司研发费用规模（亿元）
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——公司毛利率、净利率虽然有所下行，但仍高于国内外主要同行。从毛利率来看，杭可科技在45%以上；先导智能和赢合科技毛利率处于下行走势，先导智能由2012年的52.44%降至2020年的34.32%，赢合科技由2012年的41.6%降至2020年的30.92%；国内企业毛利率整体高于国外同行（毛利率在30%以下）。从净利率来看，国内企业整体处于下行走势，但仍高于国外同行。2020年，杭可科技、先导智能、赢合科技分别为24.91%、13.1%、8.07%，国外企业韩国PNT、日本平野、日本CKD分别为9.1%、7.42%、4.95%。
行业内公司毛利率走势
资料来源：公司资料
行业内公司净利率走势
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公司净利率这两年下滑主要是资产减值损失和信用减值损失导致的。2019年受新能源汽车补贴退坡以及2020年受疫情影响，锂电设备行业这两年计提的减值损失明显增加，导致净利率下滑。公司2019、2020年两项损失分别为-1.74亿元、-2.71亿元，导致净利率较2018年分别下滑2.75pct、5.99pct。从三费率来看，先导智能、赢合科技和杭可科技走势基本一致且波动不大，处于9%-13%的水平，对净利率影响小于减值损失。
近年锂电设备公司整体ROE处于下行走势。一方面和股权融资摊薄每股收益有关，另一方面在锂电池价格下行背景下，锂电设备价格也面临一定压力，两种因素叠加导致锂电设备公司ROE有所下滑。此外，2019-2020年的减值损失也对ROE产生不利影响。例如，杭可科技加权ROE由2015年的71.94%降至2020年的15.56%，先导智能由2016年的35.56%降至2020年的16.357%，赢合科技由2012年的28.3%降至2020年的4.16%。日本CKD在2013-2017年的ROE能达到10%以上，近几年降至5%左右；日本平野ROE波动较大，2017年能达到17.61%，2020年只有8.25%。
