中瓷电子：深耕电子陶瓷领域，公司经营业绩保持快速增长

中瓷电子成立于2009年8月，2010年公司通过三项体系，拿到河北省高新企业证书，10GTOSA开始生产并涉足安防领域等。2011年公司购入陶瓷元件及汽车加热器业务，2013年获得国家火炬计划重点高新技术企业认证，2014年开工建设16000平米新厂房，2016年迁入新厂，2018年8月，公司被美国列入实体名单，2019年完成股份制改造，2021年在深交所上市。公司积极投入创新研发，每年研发中心部门都在技术上有所突破，目前完成设计开发的400G光通信器件外壳，已与海外同类产品的技术水平相当，未来仍将坚持陶瓷工艺的自主研发。

中瓷电子历史沿革

资料来源：公司资料

背靠中电十三所，公司股权结构稳定。中国电科第十三研究所是公司第一大股东，持有公司股份 49.7%，由国资委控股的中国电子科技集团为公司实控人，中国电科通过中电十三所、电科投资与中电国元合计控制公司 59.8%的股份。中国电科主要从事国家重要军民大型电子信息系统的工程建设，重大武器装备、通信与电子设备、软件和关键元器件的研发与生产。而中国电科十三所主要从事半导体研究，硅和砷化镓微波毫米波功率器件和单片电路、微波毫米波混合集成电路、微波组件及小整机、光电子器件和光电集成、量子器件、MEMS等器件的研发和生产。

——公司电子陶瓷产品多样，下游应用领域广泛。公司业务主要为电子陶瓷的研发生产和销售，主要产品包括了红外探测器外壳、光通信器件外壳、无线功率器件外壳、3D光传感器模块外壳、5G通信终端模块外壳、声表晶振类外壳、大功率激光器外壳、氮化铝陶瓷基板、陶瓷元件和集成式加热器等等。电子陶瓷外壳产品能够起到连接内部芯片与外部电路的功能，在半导体器件中占据了重要的地位和作用。此外，电子陶瓷的下游应用领域广泛，可以运用于光通信、无线通信、工业激光、汽车电子和消费电子等场景中，实现较好的气密性、物理支撑和测量可靠性等功能。

公司作为高端电子陶瓷供应商产品质量高，与下游知名客户业建立稳定合作。根据招股书显示，公司前五大客户近年来占比都在 40%以上，客户 A 为公司第一大客户，占比 10%以上，新易盛和光迅科技等知名企业也是公司的主要客户，而中国电科与公司的关联交易也对公司业绩提供了有效支撑。此外，在无线通信领域，恩智浦、英飞凌等世界一流半导体公司已成为公司客户，同时公司也与国内通信厂商如华为、中兴等建立了合作关系。未来公司还将深入开拓非美国的海外市场，有望开拓 ST 意法半导体、日本住友等公司，并进入日本及台湾等市场。一般大客户对供应商的要求较高，认证过程严格、认证周期长，公司与核心客户的长期合作关系为未来的发展奠定了良好的基础。

——通信器件用电子陶瓷占比78.6%，汽车电子与消费电子件具备潜力。从公司的业务结构拆开来看，用于通信器件的电子陶瓷外壳是公司最主要的收入来源，占主营业务的70%左右，2020年该业务收入达到了6.4亿元，占比高达78.6%。汽车电子件在2018年有所下滑，主要受整车市场需求疲软的影响，随着国产新能源车的高景气，有望加速贡献收入。消费电子件方面，下游需求旺盛，该业务收入每年均保持上涨趋势，2020年贡献收入0.2亿元，公司上市后的募投产线未来将提供有力的收入支撑。工业激光器方面的收入2020年有所缩减，营业收入为0.3亿元，占比为3.8%。

中瓷电子细分业务增长情况（单位：百万元）

资料来源：公司资料

下游订单充裕，营收利润维持高增长。2016年来，公司营业收入与归母净利润均保持较高的增速，复合增速分别为37.1%和38.3%。2020年公司营业收入8.2亿元，同比增长38.2%，归母净利润0.98亿元，同比增长28.4%。2021Q1实现营收2.2亿元，同比增长62.6%，归母净利润0.28亿元，同比增长58.9%，营业收入与归母净利润均为历史同期最高。2018年增速放缓主要系公司新建产线刚投入生产，产能利用率等还处于爬坡阶段，且汽车电子件业务受下游需求疲软的影响，导致销量下滑，拖累了整体业绩增速。总体来说，公司产品竞争力较强，广受下游客户欢迎，整体产能利用率在95%以上，未来随着募投产线进一步投入使用，公司营收增速有望维持高增长。

中瓷电子历年营业总收入及增速情况

资料来源：公司资料

中瓷电子历年归母净利润及增速情况

资料来源：公司资料

三项费用管控良好，毛利率与净利率保持稳定。销售费用方面，近年来公司销售费用绝对值的增长有限，2020年公司销售费用为653.6万元，整体销售费用率稳步下降，2016年销售费用率为2.2%，2020年下降到0.8%。管理费用率保持相对稳定，2020年公司管理费用为2646.6万元，管理费用率为3.2%，而财务费用率始终保持低位，2020年财务费用率为0.7%。盈利能力方面，由于顺应市场需求而进行的产品结构调整，使得毛利率从2016年的37.6%下降到2020年30.1%，并已经趋于稳定。净利率方面，公司略有提升，2021Q1净利率为12.7%。

研发投入高速增长，研发费用率远超同行。公司近年来研发费用的增速较快，2020年公司共计投入研发费用约1.1亿元，同比增长102%，占营业收入的13.3%，远高于同行业公司三环集团的研发费用率6.0%和国瓷材料的6.3%。公司研发投入主要用于拓展新产品，从而实现产品结构的多元化和开拓新市场，进而降低经营风险并保障公司的长期竞争力。2020年，公司研发技术人员达到112人，较2019年上升了29.7%，占公司员工总人数的28.6%。此外，公司2020年新增10项专利，其中4项为发明专利，6项为实用新型专利，进一步提升公司竞争力。

国内业务占比持续提升，海外业务略有增长。公司产品主要出口国包括美国、俄罗斯和日本等国家，受到中美贸易摩擦的影响，公司海外业务增长放缓，但国内企业对于关键电子材料的自主可控需求显著提升。2019年9月1日美国政府对公司出口的电子陶瓷外壳类产品加征15%的关税，2020年2月14日税率降为7.5%。2020年公司海外业务下降至22.8%，相反，中国大陆业务从2016年的53.2%上升至77.2%。在中美贸易摩擦的宏观背景下，国内企业愈发重视自主可控已成为一种必然趋势，2020年公司在中国大陆营业收入为6.3亿元，同比增长47.9%，公司国内业务有望维持高速增长。