三环集团：深耕电子陶瓷领域，公司业绩呈周期性波动

三环集团公司自1970年成立以来，经过50多年的研发创新，现已形成了深厚的技术积累与沉淀，产品覆盖光通信、消费电子、工业控制、新能源等众多应用领域。公司的发展历程按照时间节奏以及业务的拓展情况可以分为三个阶段，第一个阶段-基础业务发展期（1970-2000年）：公司以陶瓷基体及电阻器业务起家，在此后的三十年里经历了改制等过程；第二个阶段-成长业务渗透期（2001-2013年）：公司2001年投资生产MLCC，并从电子应用领域向通信应用领域渗透，此后十多年期间依次拓展了SOFC、PKG、GMT、氮化铝陶瓷基片、光电子晶体封装外壳、燃料电池隔膜板等高增长业务；第三个阶段-新型业务拓展期（2014年至今）：2014年公司上市，开启发展新纪元，在现有业务结构的基础上，拓展陶瓷外观件、陶瓷劈刀、精密陶瓷结构件等产品，并进行了多次扩产。

公司现阶段业务一共可分为七个板块，包括以MLCC、电阻器为主的元件类，以手机陶瓷盖板、智能穿戴陶瓷外观件、指纹识别模组用陶瓷盖板等为主的陶瓷外观类，以陶瓷插芯、套筒为主的光通讯类，以陶瓷封装基座、陶瓷劈刀为主的封装类，以氧化铝、氮化铝基板为主的电子材料类，以压电喷射阀为主的模组类，以泛半导体、医疗设备、新能源汽车等应用为主的精密陶瓷结构件类。其中，MLCC业务属于公司的重要看点业务之一，陶瓷插芯、陶瓷基片、电子浆料等属于公司基本盘业务，光通信相关产品、燃料电池隔膜板等是公司体量小、成长空间较大的潜力业务，精密陶瓷结构件是公司目前正在积极研发的业务板块。

公司拥有产业链垂直一体化优势，掌握了各类陶瓷材料的制备、成型、烧结技术，以及多种精密模具的设计制作技术，实现了从材料、设备到产品的产业链一体化业务布局，更好的满足客户的需求，同时也保证公司从源头具备成本优势，也是公司领先行业其他企业的重要一环。

公司业务构成

来源：公司资料

公司股权结构清晰，实控人张万镇先生直接持股 2.80%，同时张万镇先生持有三环集团控股股东潮州市三江投资有限公司 59.21%的股权，张万镇先生直接和间接持有三环集团 36.47%的股权。

公司股权结构（截至2023年三季报）

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公司营业收入和归母净利润基本呈现同样的变化趋势，具有一定的周期性。2019 年由于贸易战等因素影响，经济不景气，下游需求疲软，对公司整体经营情况产生一定冲击；2020 年和 2021 年，公司定增扩产，业务规模有所提升，同时，行业需求回暖，订单相对饱和，公司营业收入和归母净利润均呈现较快的增长趋势；2022 年，下游需求较弱，行业处于去库存状态，对整体经营情况产生比较不利的影响，至今年上半年，行业供需情况并没有缓和，因此 22 年到今年上半年，营业收入和归母净利润同比均有一定程度下滑。

公司营收及增速

来源：公司资料

公司归母净利润及增速

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电子元件材料和光通信部件在公司营收中占比较高。公司营业收入主要由四部分业务构成，包括半导体部件、电子元件材料、光通信部件和压缩机部件，光通信部件和电子元件材料占比相对较高，2022 年，二者合计占比达到 57.09%。

公司营收结构

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公司毛利率和净利率在近两年有一定程度的下滑，但整体依然维持在较高的位置，主要受益于公司陶瓷材料、部件的产业链垂直一体化。2022 年公司毛利率为 44.10%，净利率为 29.25%，分产品来看，半导体部件和电子元件材料的毛利率波动较大，光通信部件相对平稳；从费用率的角度来看，公司持续加大研发投入，研发费用率整体保持增长态势。

公司毛利率和净利率

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公司分业务毛利率情况

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