苏垦农发：国有种植业龙头企，全产业链发展，目前种植业收入占比第一
——苏垦农发公司是一家以自主经营种植基地为核心资源优势的农作物种植、良种育繁、农产品加工及销售全产业链规模化的国有大型农业企业，主营业务为稻麦种植、种子生产、大米加工销售及粮油销售。前身为 1992 年设立的全民所有制企业，江苏省琼港农场，2008 年改制为有限公司，更名为江苏农垦集团琼港农场有限公司。2011 年 11月公司更名为江苏省农垦农业发展有限公司。
2011 年后不断整合资源，构建种植业一体化结构。2011 年后为了突出主营业务、减少关联交易，农垦集团对农发有限进行资产重组，将垦区内具有比较优势的种植业及相关的种业、米业、农资等企业进行整合：（1）江苏国资委同意农垦集团将岗埠农场、三河农场、宝应湖农场、白马湖农场的种植业相关资产及股权协议转让给农发有限。（2）将农垦集团下属的东辛农场等13 家农场（共 14 家主体）的种植业业务以国有资产无偿划转方式划入。（3）将农垦集团及其下属 10 家单位拥有的种植业相关企业股权无偿划转给农发有限、大华种业、苏垦米业和苏垦物流。历经整合，农垦集团将 17 家农场及多家种植业相关企业整合至农发有限主体下，资产进入后公司种植一体化业务线条逐步明朗。
公司历经多轮改制，整合资源发展壮大
资料来源：公司资料
公司第一大股东为江苏省农垦集团，为江苏省国资委下属单位，持有公司 67.84%的股份，公司股权结构单一。分子公司方面，公司种植、种子、米业和食用油分别由不同的分子公司负责，其中稻麦种植由 19 家分公司负责，种子、大米及食用油业务，分别由大华种业、苏垦米业和金太阳粮油负责。
江苏省农垦集团持有公司67.84%股份
资料来源：公司资料
公司自主经营种植基地，从农资、种植到粮油销售全产业链覆盖。公司经营模式是以自有基地生产粮食为基础，通过承包租用集团土地和流转土地种植稻麦原粮（含商品粮和种子原粮）。2019 年集团租赁土地 96.40 万亩，土地流转 20.03 万亩，合计自有基地约 116 万亩。农资方面通过苏垦农服进行采购运营。种植收获后的粮食部分销售，部分加工成种子和大米。2019 年为了增强公司业务协同性，公司控股了金太阳粮油加工销售植物油产品，大米和植物油业务直接对接下游客户，形成了完整的种植产业链。
公司业务架构覆盖种植业全产业链
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种植模式分为统一和发包经营，统一经营公司参与度高。公司在种植管理上，采取统一经营模式和发包经营模式并存的模式，统一经营由集体种植和联合经营组成，集体种植指收益和风险由公司承担，公司定期给农工发放基本工资，联合经营指公司和农工共同承担种植风险和收益，两种模式均需要符合公司种植“五统一”的高标准。发包经营主要指农工向公司缴纳土地承包费用，自己承担风险和成本，独享收益，受公司影响和管理较少。
——近几年粮食价格稳定，公司业绩波动性较小。国内主粮价格受政策及市场共同影响，近几年维持在一定水平，同时公司自有基地种植规模变化不大，营业收入及归母净利润表现稳定。除 2019 年公司收购金太阳粮油业务导致营收规模大幅增长64.38%，实现 80.28 亿元，2015 年以来营业收入均在 40 亿以上。归母净利润方面，基本维持在 5.5 亿元左右，整体变化不大。
2019 年营业收入增速较快
资料来源：公司资料
公司归母净利润表现稳定
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粮食种植业务占比最大，不断向下游粮油加工环节拓展。公司业务收入排名第一的是种植业，2019 年种植业收入占比为 27%，在掌握了种植链上游农资、种子及种植环节后，公司开始向下游粮油加工环节拓展，完善自身产业链，对接消费端，苏垦米业运营大米产品，公司控股子公司金太阳粮油（含其下属子公司）运营食用油业务，2019 年收入占比分别为 8%及 18%，下游环节占比合计 26%。
公司种植业毛利率高，毛利贡献较大。公司整体毛利率表现稳定，除 2019 年新并购企业金太阳粮油毛利率较低，以及粮食市场价格下跌影响，整体毛利率略有下降，其余年份表现稳定。各项主营业务中，种植业毛利率最高，均维持在 15%以上，农资业务毛利率最低，维持在 3.5%左右。毛利率较高的种植业对公司业绩贡献较大，2019 年毛利占比 50%。
