诺力股份：围绕仓储物流设备产业链外延式发展，公司收入规模持续增长
诺力股份公司成立于 2000 年，从轻小型搬运车起家，逐步向覆盖仓储物流“核心设备+系统集成+软件”全产业链的领先企业转型。公司前身为 1984 年设立的浙江省长兴煤炭机械配件厂，2000 年改制为诺力机械有限公司。公司发展初期专注于轻小型搬运车辆，至今已连续 16 年全球销量第一位。2015 年上市之前，轻小型搬运车辆占到公司主营业务收入 70%以上，并且是该产品海外出口的主力，分别占据欧盟市场 45%的份额和全球35%的市场份额。上市后，公司积极布局电动仓储叉车市场，通过技术研发迅速抢占市场，目前在电动步行式叉车领域市占率行业前三。2016 年底，公司并购了国内主流的物流系统集成商无锡中鼎，正式开始从仓储设备向系统集成商的业务拓展。2019 年 6月公司收购法国老牌的物流自动化企业 SAVOYE，并于 10 月开始并表。
通过上市后的两次产业链相关收购，公司在智能仓储领域收入和利润规模快速增加。公司 2019 年收入 30.87 亿，同比增长 20.94%，归母净利润 2.42 亿，同比增长 28.61%。其中工业车辆业务（包括轻小型搬运车及电动仓储车辆）收入 18.3 亿，同比略降 1.48%，物流自动化业务收入 12.5 亿，较 2018 年 6.80 亿同比大幅增长 83.56%。2020 年一季报收入 10.43 亿，同比继续快速增长 70.61%。根据公告的订单结转情况，测算无锡中鼎 Q1 完成订单 4.46 亿较去年同期大幅提升，SAVOYE 完成订单 2.56 亿。预计2020 年全年，得益于中鼎收入增加以及 SAVOYE 并表，公司智能仓储业务将首次超过工业车辆，成为公司重要的增长驱动力。
公司发展历程
资料来源：公司资料
——实际控制人家族持股 38.56%，股权结构集中，下属子公司架构清晰。公司董事长丁毅持有公司 28.12%股份，其子丁韫潞（后改名丁晟）和配偶毛英分别持股 8.21%和 2.24%，实际控制人家族持股 38.56%。丁毅于 1984 年 10 月至 2000 年 3 月，任长兴诺力机械厂供销科长，厂长；2015 年 11 月至今，担任本公司董事长。丁晟于 2010 年 9 月至今在诺力股份工作，历任总经理助理、副总经理、董事，2017 年 2 月至今担任无锡中鼎集成技术有限公司董事长，现任本公司董事、副总经理。毛英 1997 年 9 月起先后在浙江新光源集团有限公司，长兴诺力机械厂任职，2015 年 11 月至今担任本公司董事，总经理。张科在 2009 年创立无锡中鼎并担任总经理，收购至今持有公司5.17%的股权，担任本公司董事、副总经理。王新华为公司2000 年股改时发起股东之一，1990 年至2000 年在长兴诺力机械厂工作，之后历任公司董事，副总经理，现担任本公司董事。王宝桐为 2016 年收购无锡中鼎时的两位定增对象之一（另一为董事长丁毅），作为自然人持股 3.89%。
诺力股份股权结构
资料来源：公司资料
公司 2015 年上市以来，收入从 11.49 亿快速增加至 2019 年的 30.87 亿，归上净利润从 1.07 亿增加至 2.42 亿，收入和利润的复合增长率分别达到 28.0%和 22.6%。从 19年收入构成看，工业车辆 18.3 亿占比 59%，无锡中鼎大约 9 亿占比 29%左右，法国SAVOYE 收入 10.2 亿，Q4 并表大约 3.6 亿。从利润端结构看，19 年归母净利润 2.42亿中，无锡中鼎大约 0.7 亿占比 29%，SAVOYE 并表贡献 0.13 亿占比 5%左右。
诺力股份营业收入及增速
资料来源：公司资料
诺力股份归母净利润及增速
资料来源：公司资料
自 2002 年以来，公司轻小型搬运车辆的产销量位居国内同行业第一位。在公司发展初期，主营业务收入 70%以上来自轻小型搬运车辆的销售，2013 年公司和宁波如意的出口量占我国同类车型总出口量的 97%以上，15-17 年公司轻小型搬运车辆销售收入为7.80 亿元/8.40 亿元/9.52 亿元。随着公司产业链的延伸，公司积极布局电动仓储叉车市场，通过技术研发迅速抢占市场，目前在电动步行式叉车领域市占率保持前三。因此轻小型搬运车占总营收比从 15 年 67.87%下降至 17 年 44.90%，19 年占比已降低至 25%以下。
2017 年通过收购无锡中鼎 90%股权，公司新增智能物流系统业务，该业务营收占当年总营收的 21.65%。2018 年诺力股份不再按工业车辆类型进行产品分类统计，公司产品重分类为智能物流集成系统和仓储物流车辆及设备，其中前者主要为无锡中鼎、法国SAVOYE、本部停车设备；后者为工业车辆。公司 2019 年 10 月收购子公司无锡中鼎剩下 10%股权，实现全资控股。对应地，智能物流系统收入从 17 年的 5.26 亿提升至2019 年的 12.49 亿（若去掉 SAVOYE 四季度并表则为 9 亿）收入复合增速达到 54%。
2020 年完全并表法国 SAVOYE 公司后，预计智能物流系统业务将接近翻倍增长。无锡中鼎为国内新能源领域智能物流龙头，业务在手订单饱满。子公司无锡中鼎抓住下游新能源电池仓储需求爆发机会，18-19 年新增订单快速增加分别为 15.7 亿、14.1 亿，19 年末在手订单 23.94 亿，其中新能源 14.30 亿，占比 59.7%。公司重点客户包括 CATL、比亚迪、LG 化学、松下、村田、孚能科技、亿纬锂能等，并且是CATL 等领先电池企业的新能源智能仓储主力供应商。
收购法国 SAVOYE 扩展欧美市场。SAVOYE 成立于 1965 年，是老牌的自动化物流企业，曾入选 MMH 全球前 20。诺力在 18 年通过产业基金收购后，通过发挥管理层主动性且激励到位，公司盈利能力好转，净利率从 18 年 1.2%提升至 19 年 3.6%。收入从18 年 6.8 亿增长至 19 年 10 亿，20Q1 新接订单 5.95 亿、在手订单 9.47 亿，随着 19年开拓美国和中国市场，预计 20 年还有 20%左右的收入增长。
公司围绕产业链布局，业务之间具有良好互补作用。工业车辆弱周期、周转快，具备现金牛特质，对扩大中鼎工程业务的规模形成良好支撑。除 17 年并表诺力，导致应收账款和存货大幅增加，其他年份公司净现比均大于 1。19 年公司经营性现金流 3.71 亿增长 26.15%，继续大幅超过净利润。法国 SAVOYE 进一步完善了公司的业务链条，实现了内部物流全产业链覆盖（核心设备+系统集成+软件）。
诺力股份净利润与经营性现金流比较
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