富春股份：通信规划设计服务+ 手游双主业发展战略

富春股份公司起步于为中国移动、中国联通、中国电信等通信运营商提供通信网络建设技术服务，主营业务是为通信运营商、政府、大企业提供网络建设方案、规划、设计、建设管理及业务支撑。2015 年初，公司通过并购上海骏梦网络科技有限公司，进入游戏行业，开启文化消费新业务；2016 年底，并购成都摩奇卡卡科技有限责任公司，夯实游戏业务，扩大文化消费供给能力。公司及关联企业主要作品有《秦时明月》、《仙境传说：复兴》、《新大主宰》、《长安十二时辰》、《三生三世十里桃花》等。

目前，公司经营围绕“信息技术+ 移动游戏”双主业战略。其中：1）在信息技术领域，公司为通信运营商、政企类客户提供规划设计服务，同时积极拓展系统集成、软件平台开发等各项智慧城市数字赋能业务，未来有望充分受益 5G 持续规模建设；2）在移动游戏领域，公司坚持“精品游戏+知名 IP”战略，从事游戏 IP 运营、研发及发行业务，重点发力海外市场，旗下游戏产品遍及中国、韩国、日本、东南亚等多个地区，随着新款游戏上线及海外地区发行，未来有望持续向好。整体看，据公司设计规划和手游的双主业结构，占据 5G基础建设、应用两端，有望长期受益。

——公司第一大股东为福建富春投资有限公司（持股上市公司 16.25%），第三大股东为平潭奥德投资管理有限公司（持股上市公司 4.85%）。公司董事长缪品章为公司实际控制人，其直接持股上市公司 8.58%，同时分别持股富春投资、平潭奥德投资 90%和 95.5%，合计持股上市公司 30.9%（据 1 月 11 日减持公告），其余持股较为分散，主要为高管、财务投资者等。

公司双主业战略由不同公司独立承担业务，其中母公司富春股份及其全资子公司北京通畅电信规划设计院主要服务于国内三大通信运营商的通信网络建设和政企的专网建设；另外，全资子公司上海骏梦和成都摩奇卡卡主营移动游戏，并通过战略合作及参投等方式，将业务延展至网络文学、有声听读、动漫二次元、影视制作等。

公司股权结构

资料来源：公司资料

——公司 2018 年营收5.55 亿元，同比增长 4.7%，2010-2018 年收入复合增速为 23.43%，其中2015 年和 2016年因收购上海骏梦、成都摩奇卡卡有并表效应，但是 2013 年营收大幅增长 45.4%，受益于 4G 建设早周期的规划设计需求增长。

公司营收、净利润及其增速（单位：亿元）

资料来源：公司资料

公司 2018 年实现归母净利润 5800 万元，同比扭亏。其中 2017 年亏损 1.7 亿元，主要系上海骏梦未实现承诺业绩，计提较大额度商誉减值所致。

公司发布了 2019 年业绩预告，预计 2019 年亏损 6.25 亿-6.2 亿元，主要源于：1）游戏业务收入、利润不达预期，对上海骏梦、成都摩奇卡卡计提商誉约 6.75 亿元，结合公允价值损失及原交易对手方可能收回的补偿应收款，该部分对公司净利润的影响约-5.46 亿元；2）此前围绕泛娱乐产业投资布局，预计部分股权投资减值约 0.43 亿元；3）2019 年非经常性损益对公司当期净利润的影响金额约为 1.31 亿元。

公司 2018  年商誉为 9.1  亿元，此次大幅计提商誉，将有利于公司提升资产质量，卸下包袱轻松上阵，保证后期公司持续健康发展。

从收入构成看，2015 年以前通信技术服务业务为公司主要收入来源，自 2015 年外延发展切入移动游戏业务，移动游戏营收占比持续提升。2018 年游戏业务占公司营收比例 68%，技术服务营收占比 32%。

公司主营收入构成（单位：亿元）

资料来源：公司资料

从毛利贡献看，2015 年以前以通信技术服务为公司利润主要来源，切入游戏业务之后，游戏毛利贡献已大幅超过技术服务，其中 2018 年公司的游戏业务毛利贡献占比 89%，技术服务占比 11%。

从业务盈利能力看，公司近几年毛利率呈稳中略升趋势，但净利率从 2016 年的 24.3%，下降至 2018 年的 10.41%，主要系拓展市场导致销售费用增加，同时资产减值损失计提较大。我们认为，随着公司新增游戏上线，以及扩大海外地区发行，同时网络规划设计业务受益5G 大规模建设，公司 19 年大幅计提商誉之后，未来将轻装上阵，迎来较好发展窗口，有望持续健康快速增长。

公司整体和分业务毛利率

资料来源：公司资料

经过此前的转型和整合，公司战略已然清晰，聚焦通信服务和游戏，公司规划设计、手游业务占据 5G基础建设、应用两端，长期受益。其中已发行游戏保证稳定现金流，同时新增游戏上线以及扩张海外地区发行将成为公司增长新引擎；另外，通信规划设计业务扩大规模份额有望提升，将受益 5G建设再迎增长契机。