天奈科技：碳纳米管材料产业化先行者，公司业绩快速增长

天奈科技公司主要从事纳米碳管材料及相关产品的研发、生产及销售，产品包括碳纳米管粉体、碳纳米管导电浆料、石墨烯复合导电浆料、碳纳米管导电母粒等。公司共同实际控制人为郑涛、张美杰、严燕、蔡永略、叶亚文五人组成的高管团队，合计支配公司30.37%股份的表决权。郑涛为公司董事长，为加拿大Simon Fraser 大学物理系博士，在锂电池及新材料领域已有三十余年的研发和管理经验，先后从事碳材料以及锂电池正负极材的研发和产业化生产。常州天奈和新纳材料是本次募投项目实施主体，常州天奈未来将投产建设碳纳米管、石墨烯、导电母粒、导电浆料及其他复合产品生产项目，新纳材料未来将投产建设碳纳米管与导电浆料项目。

公司股权结构图

资料来源：招股说明书

天奈科技成立于2011 年，镇江生产基地一期项目2012 年开始量产，产量逐年增长，至2014 年已基本满产。2015年公司开始建设二期年产1000 吨纳米碳管及10000 吨锂电池导电浆料项目，产能逐年释放，2018 年公司碳纳米管导电浆料产能11000 吨，产量7926.19 吨，产能利用率72.06%；碳纳米管粉体产能750 吨，产量536.95 吨，产能利用率71.59%。

公司此次上市计划募集资金8.7 亿元，用于碳纳米管、石墨烯导电浆料等扩产以及碳纳米材料研发中心建设。年产3000 吨碳纳米管与8000 吨导电浆料及收集450 吨副产物氢项目投资总额4.5 亿元，募集资金投资额3.35 亿元；该项目预计2019 年7 月开始建设，2021 年6 月试车投产，2021 年底验收完成；项目建成后年增加碳纳米管产能3000吨、导电浆料产能8000 吨，达产后预计每年销售收入7.41 亿元，每年增加税后净利润总额为0.89 亿元。石墨烯、碳纳米管与副产物氢及相关复合产品生产项目投资总额5 亿元，募集资金投资额4.595 亿元；项目建设期为两年，预计2020 年10 月调试投产，2020 年底项目验收；项目建成后增加石墨烯产能300 吨、碳纳米管产能3000 吨、复合产品12000 吨（其中碳纳米管导电母粒2000 吨，导电浆料10000 吨），达产后预计每年销售收入10.23 亿元，每年增加税后净利润总额为1.26 亿元。

——2018 年公司营业收入3.28 亿元，同比增长6.38%；归母净利润6758.49 万元，同比增长556.66%。2018 年营业收入增速放缓主要原因是沃特玛出现经营危机，2018 年公司对其销售收入降为零（2017 年公司对沃特玛销售收入1.09亿元）。若剔除上述影响，公司2018 年营业收入同比增长64.28%，主要受益于新能源汽车继续快速发展，三元动力锂电池出货量和碳纳米管导电浆料需求量持续上升。

2017 年公司营业收入3.08 亿元，同比增长130.15%；归母净利润-1479.97 万元，同比下降-251.77%。2017 年营业收入大幅上升的主要原因是新能源汽车快速发展带动动力电池等领域对碳纳米管导电浆料产品的需求快速提升，致使公司2017 年产品销量较2016 年大幅增加；2017 年归母净利润为负主要是公司客户沃特玛2017 年资金链出现问题，计提专项减值准备6979.52 万元所致。

公司目前主要收入和利润来源于碳纳米管导电浆料。从2016 年至2018 年公司营业收入和毛利润构成来看，目前公司收入和利润99%以上来自碳纳米管导电浆料。2018 年碳纳米管导电浆料营业收入3.25 亿元，占总营业收入的99.32%，毛利润1.30 亿元，占总毛利的98.71%；碳纳米管粉体营业收入218.96 万元，占总营业收入的0.67%，毛利润168.33 万元，占总毛利的1.27%。

公司主营业务收入构成

资料来源：招股说明书

2018 年期间费用（不含研发费用）合计3279.02 万元，期间费用率为10.01%，其中销售费用率同比减少0.23pct 至3.64%，管理费用率同比减少9.94pct 至6.28%，财务费用率同比下滑0.83pct 至0.09%。销售费用减少主要是公司客户沃特玛经营危机导致销售量减少所致，财务费用变动主要是公司2017 年收到股东增资款，银行存款利息收入增加所致，2016年和2017 年公司管理费用金额较大，主要是公司进行股份激励所致。2018 年公司销售毛利率为40.35%，销售净利率为20.59%；其中碳纳米管导电浆料的毛利率为40.11%，碳纳米管粉体的毛利率为76.93%。

公司注重技术研发投入，研发费用投入占比在4.5%以上。截止2018 年底，公司员工总数为204 人，其中研发技术人员40 人（研发团队成员中博士学位5 人、硕士学位11 人），占比19.61%。公司一直以来非常重视技术和研发的投入，2016-2018年投入的研发费用分别为777.27、1395.31、1640.29 万元，占营业收入比重分别为5.81%、4.53%、5.01%。

——碳纳米管材料产业化先行者

（一）碳纳米管领军企业，携手客户开拓应用领域

1、公司产品性能优异，客户涵盖主流锂电池企业

公司主要产品包括碳纳米管粉体、碳纳米管导电浆料、石墨烯复合导电浆料、碳纳米管导电母粒等，是国内最大的碳纳米管生产企业，在碳纳米管及其相关复合材料领域处于全球领先水平。公司采用聚团流化床宏量制备碳纳米管技术工艺，已经顺利完成三代碳纳米管产品的量产化，第三代产品在第二代的基础上进一步提升了碳纳米管的长径比，并提高了导电性能。

公司客户涵盖比亚迪、ATL（新能源科技）、CATL（宁德时代）、天津力神、孚能科技、欣旺达、珠海光宇、亿纬锂能、卡耐新能源、中航锂电、万向等国内一流锂电池生产企业。从公司近三年销售情况来看，公司前五大客户主要为比亚迪、ATL、CATL、天津力神、卡耐新能源，前五大客户2016-2018 年销售金额占当期营业收入的比例分别为69.84%、71.08%、57.46%。公司近几年客户结构持续优化，客户集中度下降，可以避免 “沃特玛经营危机”类似事件给公司造成的负面影响。

2、碳系填充型导电塑料工业化生产，与知名国际化工企业展开合作

导电塑料作为抗静电、电磁屏蔽材料，已经受到了国内外众多公司开发部门的青睐。国内外许多知名厂商不断推出新产品，静电防护以及电磁辐射防护材料的应用领域也在不断扩展。就全球范围内来看，以美国和欧洲一些国家为代表的发达国家在此方面布局较多；国内碳系填充性导电塑料虽已形成工业化生产，但在品种、质量稳定性方面与国外仍有较大差距。随着碳纳米管的生产规模进一步提高和对于碳纳米管的分散技术的逐渐成熟，碳纳米管填充型导电塑料的应用比例有望得到提升。

2018 年全球导电塑料市场产量突破24 万吨，同比增长9.3%。导电塑料是导电母粒的下游市场，受导电塑料市场需求的影响，导电母粒产量也在突破新高。2018 年全球导电母粒产量逾3 万吨，同比增长7.4%，产值超40 亿元，同比增长6.9%。导电母粒市场前景广阔，发展潜力大，有望继导电浆料后成为新的业务支柱。

在导电塑料领域，公司和SABIC、Total、Clariant 和Polyone 等知名国际化工企业展开合作，公司生产的部分碳纳米管导电母粒产品已在SABIC 完成测试， Clariant 公司正处于研发送样及产品测试阶段并开始少量供货，Total 公司和Polyone 公司正处于研发送样及产品测试阶段。在芯片制造领域，公司与美国Nantero 公司开始展开合作，公司高纯碳纳米管产品已经开始送样测试。

此外，公司已经和日韩知名动力锂电池企业共同开发碳纳米管导电浆料在硅基负极中的应用，目前测试情况良好，预计未来将实现大批量供货。

（二）第三代高端产品顺利量产，毛利率有望回升

公司产品以碳纳米管导电浆料为主，碳纳米管粉体销售收入占主营业务收入比重较低，主要是公司碳纳米管粉体大部分内部领用生产浆料使用，部分对外销售以直接出口为主。2018 年公司碳纳米管导电浆料销量7891.31 吨，同比减少823.41 吨，主要受沃特玛经营危机影响，2018年公司对其销售降至零；剔除沃特玛销售影响，2018 年公司碳纳米管导电浆料出货量同比大幅增加。碳纳米管粉体销售较为稳定，主要销售给Black Diamond Structure、Apple、Google 和Panasonic 等国外客户用于研发，2018 年公司碳纳米管粉体销量4.56 吨。

2018 年公司碳纳米管导电浆料单价4.12 万元/吨，同比增长17.71%，主要原因是随着下游对动力锂电池能量密度要求的提升，三元动力锂电池占比上升，客户对公司第二代和第三代高端产品的需求上升。2018 年公司新增第三代碳纳米管导电浆料的销售，销量为42.64吨，预计2019 年第三代碳纳米管导电浆料销量将出现大幅增长；销售均价5.83万元/吨，相比第二代产品价格高出1.08 万元/吨。2018 年第二代碳纳米导电浆料销量5400.91 吨，同比增长69.54%，价格为4.75 万元/吨，同比略有下滑。考虑到结构调整，公司第一代产品销量占比下滑。

2018 年公司综合毛利率40.35%，其中碳纳米管导电浆料毛利率40.10%，碳纳米管粉体毛利率76.93%。公司综合毛利率与同行业可比公司相当，差异主要是由于公司和同行业可比公司的细分产品收入和毛利占比不同造成的；例如三顺纳米毛利率略高于公司毛利率，主要是其碳纳米管粉体销售占比高于公司。公司产品对外销售定价主要结合生产成本、市场供需及市场价格情况而定，公司产品成本中原材料成本占比较高，且原材料成本波动较大。产品及原材料价格波动是影响毛利率的主要因素之一。2018 年公司碳纳米管导电浆料同比下滑1.84 个百分点，其中因平均成本上升而下降12.48 个百分点，因平均价格上升而上升10.64 个百分点。

公司碳纳米管导电浆料主要原材料为NMP、丙烯、液氮和分散剂，其中NMP 成本占材料成本的比重超过80%。2017年NMP 市场价格受上游原材料BDO 价格的上涨而上涨，导致公司NMP 采购价格上涨，从而导致公司碳纳米管导电浆料平均成本有所上升。2018 年公司NMP 采购均价1.44 万元/吨，目前NMP 国内现货价约1.35 万元/吨（不含税），较2018 年有所下降。原材料价格下跌能够下降公司碳纳米管导电浆料平均成本，产品毛利率水平或有所回升。