中源家居：软体家具市场领先企业，北美地区是主要市场
中源家居是我国软体家具功能沙发市场领导者，公司主要从事沙发的研究、设计、生产和销售。公司所处地为“中国竹乡”浙江省安吉县，拥有丰富的竹木资源。2001 年设立之初以生产竹尺等竹制品为主要业务，2008年开始公司寻求业务转型，借助前期积累的生产经营和技术水平，2012 年开始，沙发成为公司主营业务和主要生产产品。
公司产品包括手动功能沙发、电动功能沙发、扶手推背沙发、老人椅等功能性沙发和部分普通沙发。普通沙发包括固定沙发和单人休闲围椅，功能沙发除了“坐”的功能外，通过手动或自动调节，实现“坐、靠、躺”等多个功能。
公司主要为欧美等境外生活家居批发商、零售商提供 OEM/ODM 产品，市场遍及美国、加拿大、英国、日本、澳大利亚、爱尔兰等多个国家和地区。公司一直坚持以环保、安全、符合人体工程学原理为设计核心，严格执行国际质量、环境、职业健康安全管理体系标准。近年来营收和归母净利润保持稳定增长，生产产品获得国内外客户青睐。
随着公司经营规模的不断扩大，营业收入持续增长，净利润总体也呈增长态势：2014-2017 年公司营业收入复合增长率36.15%，归母净利润复合增长率48.46%，收入、净利润规模均持续增长。2018 年前三季度公司实现营业收入6.30 亿元，同比增长8.13%；归母净利润0.49 亿元，同比下滑13.62%。我们认为2018 年前三季度公司收入、利润端增速中枢较2017 年相比有所下降，主要因家具行业本身增速中枢下降、贸易摩擦对公司产品出口带来一定影响，叠加内销开拓前期毛利率较低等方面影响。但逐季来看，18Q3 单季公司收入、净利润增速分别达到18.79%、45.72%，较18Q1-Q2 已有明显改善。
盈利能力方面，2018 年前三季度公司综合毛利率为25.53%，较前期高点有所下滑，一方面受部分原材料价格上涨影响；另一方面，公司沙发内销采用自主品牌模式，在国内仍处前期市场开拓阶段，因此促销过程中折扣力度相对较大，对公司整体毛利率也带来一定影响。我们认为，随着沙发内销渠道拓展的逐步稳定，公司毛利率未来有望保持稳中有升态势。
净利率方面，2018 年前三季度公司净利率为7.73%，较高点也有一定下降，我们认为一方面受毛利率下滑影响，另一方面受公司内销市场开拓前期营销费用率持续上升影响；但同样单季来看，18Q3 单季公司净利率为10.49%，较18Q1-Q2 也有明显提升。
公司营业收入及增长
资料来源：公司公告
——公司经过多年经营发展，市场竞争力不断提升，其生产管理水平、研发设计能力、数字化打样技术、产品质量等均处于行业内较为领先的水平。目前，公司采用5S 管理方法，大力发展精益管理；引进智能化设备，提高劳动生产率；以全球市场为目标，完善海外营销网络；成立质量控制领导小组，严格控制产品质量；采用先进的排版、打样技术，提升研发设计能力。
公司业绩实现高速增长，功能沙发产品主要销往海外，包括北美、欧洲、亚洲、澳洲等多个国家和地区，呈现良好发展态势。其中，功能沙发产销量一直处于持平状态，2015-2017 年功能沙发的销售收入占整体营收比例均保持在75%以上。
15-17 年公司功能沙发收入占总收入比重维持在75%以上
资料来源：公司公告
未来，公司将根据行业发展趋势及行业地位，进一步扩大产能、延伸公司的产品线，打造多品类产品；同时加强和完善公司技术研发体系和营销网络的建设，整体提升公司综合实力，提高公司的品牌知名度，扩大市场占有率，在巩固沙发市场传统优势的基础上，积极探索和开拓其他新产品的市场。
——技术研发为主，多种功能椅已经实现量产。公司自成立以来，秉承技术创新作为核心竞争力的第一推动力，一直高度重视技术研发工作，研发费用逐年增长，且研发支出总额占营业收入比例在行业内处于较高水平。经过多年积累，截至2018 年9 月30 日，公司拥有专利53 项，其中发明专利7 项，实用新型42 项、外观设计4 项。在日常设计和生产中，公司采用业内领先的全程电脑打样技术和法国LECTRA 面板设计软、Sigma NEST排版软件，通过数字化打样技术，有效实现产品标准化控制。
目前，公司销售所有产品均为自主生产，生产形式以订单生产为主、备货生产为辅。按单生产有利于公司降低库存，并能够及时根据市场形式、消费者使用习惯及时尚潮流及时调整沙发设计样式，减少资金占用；为防止旺季脱销，对标准化产品准备相应库存，保障产品供给。并且，公司通过市场调研、积极参加展会宣传等方式，不断完善现有产品，主动把握市场趋势，扩大产品销量。
——一直以来，北美地区都是公司的主要市场，且行业空间较大，市场需求相对稳定，收入规模持续增长。自2015 年开始，公司不断加大对北美地区的市场开拓力度，北美销售收入占比明显上升；2016 年开始，公司及时做出调整，在保持北美销售稳定增长的同时，又开始加大亚洲市场的开拓力度，沙特、印度等国家的客户销量显著增长，从而带动了亚洲市场销售额的快速提升。
公司各区域占主营业务收入比重
资料来源：公司公告
销售模式方面，公司销售模式分为经销和直销，境内销售采用“直销+经销”的销售模式，经销主要通过加盟经销的销售方式，直销主要通过电子商务、直营网点销售等销售方式；境外销售采用“ODM/OEM” 直销为主的模式向海外客户直接供货。以直销为主的销售方式，使得公司在成长扩张时期费用支出较低，从而在一定程度保证盈利水平的相对稳定。
