奥瑞金：金属包装行业龙头，与红牛共生成长（占红牛供罐量的90%+）

奥瑞金成立于1997 年，是金属包装行业龙头，也是A 股首家金属包装上市公司。奥瑞金以三片罐起家，与红牛共生成长（占红牛供罐量的90%+）。近年拓展业务范围，一方面提升二片罐业务占比；另一方面转型包装整体方案提供商，向设计与灌装环节延伸。当前公司加快并购整合，入股中粮包装&收购波尔中国，奠定公司第一龙头地位。

公司历史发展沿革

资料来源：公司官网，立鼎产业研究中心

产品方面，其一，公司以三片罐业务为传统支柱，收入占比70%，产能90 亿罐，国内市占率20%左右；受红牛增长带动，公司三片罐业务稳定成长，龙头地位稳固。其二，公司2012 年开始向二片罐领域积极布局，收入占比18%，收购波尔中国后，二片罐产能110亿罐，市占率约19%；公司二片罐业务拓展是当前收入增长的主要驱动力。其三，公司向品牌设计、灌装服务和信息化营销环节延伸，尽管收入占比不足10%，但新业务提升公司附加值，增强客户粘性，发展前景广阔。

客户方面，公司主要面向功能饮料、凉茶啤酒、蛋白饮料等领域，是红牛、加多宝、青啤、旺旺等食品饮料头部品牌的核心供应商。公司客户集中度高，前五大客户采购占比近80%，虽然大客户订单稳定、账期较短，但大客户生产经营恶化或调整合作方式将显著影响奥瑞金业绩，为公司带来风险。因此，奥瑞金近年分散客户结构，红牛占比由2012的68.6%降至2017 的59.7%。

三片罐产品为主，二片罐加速扩张

资料来源：公司公告，立鼎产业研究中心

公司客户集中度高，但结构逐步改善

资料来源：公司公告，立鼎产业研究中心

外延方面，公司2015 年入股中粮包装，成为其第二大股东，当前持股23%，并签署协议形成战略联盟，区域优势互补。2018 年12 月奥瑞金拟收购波尔中国，优化客户结构，奠定市占率第一的地位。

奥瑞金近年主要外延并购梳理

资料来源：公司公告，立鼎产业研究中心

奥瑞金与其他龙头形成战略联盟

资料来源：公司公告，立鼎产业研究中心

奥瑞金控股股东上海原龙为实际控制人周云杰先生所建，上海原龙共持股49.5%，公司股权集中，便于及时应对市场变化以及推动决策执行。此外，公司2018 年以5.64 元的平均价格，累计回购2209 万股（占总股本的0.94%）的股份，预计用于后续股权激励计划，彰显管理层对公司发展的信心。

受益于需求稳健、市占率提升、产能与客户扩张，2008-2016 营收CAGR 达25.3%，叠加规模效应释放，2013-2016 净利CAGR 达36.3%。由于红牛等大客户采购价较高，公司盈利水平领先行业，2016 年毛利率达到35%的高位。但2017 年，由于红牛商标纠纷影响供罐、原材料价格上涨、二片罐价格触底，公司业绩短期承压。

2018 年公司业绩筑底回升趋势明显，Q1-3 营收同比增长12.96%，归母净利同比增长7.7%。回暖主要因为：其一，红牛销量回暖（2018年销售额超200 亿元），公司供罐回升；其二，加速客户拓展，调整经营结构，抵御风险；其三，原材料（铝/马口铁）价格持续回落，业绩弹性释放；其四，二片罐竞争格局改善，提价有望持续。

公司收入、利润持续快速增长

资料来源：公司公告，立鼎产业研究中心

公司毛利率远高于其他龙头

资料来源：公司公告，立鼎产业研究中心