华源控股：化工罐行业中占据领先地位，金属包装+塑料包装双主业驱动

华源控股公司在化工罐行业中占据领先地位。华源控股是国内大型金属包装和塑料包装企业，目前在化工罐行业中市占率约 10%，位居行业首位。华源控股创建于 1998 年，前身是吴江市华源印铁制罐有限公司。2012 年开始发展食品罐业务，2015 年在深交所中小企业板上市。2017 年由华源包装更名为华源控股，2018 年公司并购瑞杰科技发力塑料包装业务。

公司发展历程

资料来源：公司资料

金属包装+ 塑料包装双主业驱动，产品种类齐全。公司业务分为金属包装和塑料包装，主要产品为化工罐、食品罐、金属盖、吹塑和注塑包装等。2018 年化工罐规模为9.15亿元，占比66.15%。2018 年公司新增塑料包装业务，形成金属包装和塑料包装双主业驱动。2018年塑料包装（瑞杰科技并表7个月）营收为2.64亿元，占比19.06%。公司产品种类齐全，金属包装产品多达1000品种，包括“圆罐、钢提桶、方桶”3大系列，涵盖0.25-25L所有标准规格，马口铁厚度0.16mm-0.5mm不等，满足客户多元化需求。

2019H1公司业务结构

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股权结构集中。截至 2019 年三季报，公司第一大股东为李志聪家族，现任董事长李炳兴持股 12.95%，妻子陆杏珍持股 1.85%，其子李志聪持股 38.19%，三人累计持股 52.99%。股权结构集中，有利于管理稳定和决策高效执行。

公司股权结构

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营收规模稳步增长，净利润受原材料价格影响波动较大。公司 2013-2017 年营收规模稳步提升，CAGR 高达 14.33%，2018 年收购瑞杰科技营收规模增至 13.84 亿元。近两年公司净利润受原材料价格波动较大，2013-2016 年公司净利润从 6933 万元上升至 2016 年的 1.08 亿元，CAGR 达 15.74%。2017 年和 2018 年由于原材料价格大幅上涨，导致净利润出现下滑。

华源控股营业收入及增速

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化工罐毛利率回升。受原材料马口铁价格提升影响，公司化工罐毛利率自 2017 年出现下滑，2018 下降至最低点 17.88%，2019 年原材料价格小幅回落，以及公司通过成本优化和技术改良提高生产效率，化工罐毛利率回升至 20.83%。公司食品罐与注塑产品毛利率较高，2018 年食品罐与注塑产品毛利率分别为 29.33%、22.25%，高于化工罐的 17.88%。

化工罐、注塑产品、食品罐毛利率

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产品结构不断优化，毛利率有望持续上行。由于化工罐原材料价格波动较大及市场竞争明显加剧，公司开始发力附加值更高的食品罐，预计未来食品罐增速有望保持20%以上的增长。同时公司积极拓展新领域，2018 年新增塑料包装业务。传统化工罐占比下降，由 2014 年的 79.8%下降至 2019H1的58.52%。随着高毛利的塑料包装和食品罐的占比不断增加，公司产品结构将持续优化，有望推动整体毛利率提升。