华东医药：医药工业高速发展 医药商业——大力发展直销

华东医药公司成立于1993年，前身为杭州医药站股份有限公司，1996年公司与华东医药（集团）公司进行资产重组，1999年获批上市并更名为华东医药股份有限公司，2000年正式登陆深交所。2011年，公司销售规模突破100亿元。

——公司的主营业务分为医药商业和医药工业，医药工业以控股子公司杭州中美华东制药有限公司为核心，旗下核心产品百令胶囊和阿卡波糖均为销售额超过20亿元的重磅品种；医药商业方面，公司业务涵盖了医院直销、商业调拨、药品快批及终端配送等多个业态，目前是浙江省规模最大、实力最雄厚的综合性医药商业公司。远大集团与华东医药集团为公司的前两大股东，持股比例分别为41.77%和16.46%，其中远大集团负责海外新药license-in与投资并购事宜，华东医药集团是杭州市人民政府的全资子公司，负责公司的主要运营，旗下新药研究院与九源基因为上市公司的主要研发来源。公司股权结构比较稳定，管理模式成熟。

公司坚持创新驱动发展战略，聚焦大领域，培育大品种，以新药研发为业务主线，发挥公司在生产技术、科研开发、营销、品牌等方面的综合优势，构建了相互补充相互渗透的产品集群，另一方面加快商业模式创新，加速接轨国际，大力开展信息化建设，致力于向科研开发和技术创新为主导的新型医药企业转型升级。

——2018年前三季度公司实现营收232.04亿元，同增8.18%，增速比起2017年全年9.66%的水平略有下滑，扣非归母净利润17.84亿元，同增20.53%。2017年下半年两票制全面实施，公司业绩增速同比下降较多，但下降趋势于今年得到控制。由于工业板块占比持续提升，且阿卡波糖工艺提升降低生产成本，公司毛利率与净利率呈现逐年上升的趋势，扣非净利润的增速显著高于营业收入增速。费用方面，虽然今年前三季度公司销售费用率延续了之前的上升趋势，但管理费用率比去年全年下降了1.62pct。

2018年上半年，医药工业板块贡献了公司28.85%的营业收入，同比去年全年的24.97%进一步得到提升，对毛利的贡献率高达82.44%。从近几年毛利率的走势可以看出，工业板块的毛利率在今年上半年增长明显，为近5年最高，全年毛利有望保持30%左右的增速；商业板块毛利率2017年经历了较大下滑，公司2018年开始重点开展纯销业务，两票制影响已逐渐减小，上半年毛利率比去年全年增长0.2pct，全年的毛利增速预计维持在8%-10%的增长区间。

2014-2018H1华东医药公司主营业务毛利及增速

资料来源：公司公告，立鼎产业研究中心

2014-2018H1 公司主营业务毛利率

资料来源：公司公告，立鼎产业研究中心

——医药工业：传统优势领域支撑业绩，积极布局新领域

公司现有的产品群主要由两大20亿级的重磅产品以及若干1亿级的大品种构成，目前已形成慢性肾病、免疫抑制剂类、内分泌类及消化系统用药四大优势领域。此外，公司正在向抗肿瘤、心血管、抗重症感染、生物及单抗药物等四大新领域积极拓展，加快从仿制药向创新药的研发模式转型，通过自主开发和外部收购引进相结合，加快扩充在研产品管线，打造系列化的产品集群。

公司医药工业产品线

资料来源：公司公告，立鼎产业研究中心

——医药商业：大力发展直销，两票制影响有望减小

公司医药商业规模浙江省领先，在省内各地市均已设立区域子公司或办事处，分销业务网络及供应链服务覆盖浙江全省，业务种类做到了全产品（药品、药材、器械）与全客户（医疗机构、零售终端、分销商）。经销和配送人才队伍强大，药品物流配送能力浙江省内领先，冷链物流配送水平全国领先。公司商业具有整合物流优势，致力于构筑全省网络覆盖全、专业化程度高、服务能力强的物流配送体系，目前，公司已经形成了以浙北、浙南温州两大现代物流中心为支撑，以湖州、绍兴、宁波、丽水等区域子公司物流为配套的全省物流配送体系，仓库总建筑面积11.8万平方米。

2017年公司商业销售收入突破200亿元，在浙江省继续保持行业领先。公司营业收入增速同比有所下降，主要是由于浙江省两票制在 2017年11月正式实行，商业分销中的调拨业务在2017年4季度因该政策的影响集中流失所致，损失金额达10亿元以上，但该部分业务对公司商业利润的影响较小。公司一直积极增加总代理的销售模式，把1/5的调拨业务转为纯销业务，商业板块的毛利率持续提升。预计四季度商业板块营收增速保持稳定，毛利率继续提升。

2012-2018H1 公司商业营收及增速

资料来源：公司公告，立鼎产业研究中心

继续完善省内配送链布局

2017 年，公司完成舟山存德医药和岱山诚泰医药两家商业流通企业的股权收购，提升了公司在舟山地区的市场覆盖率和竞争力，纳入公司商业网络系统，提升了公司在舟山地区的市场覆盖率和竞争力。

三大业务终端积极拓展合作，摸索新业务模式

省内基层医院方面，公司大力提高开户率、区域配送占比以及院内占比，积极做好对客户的服务和市场参谋工作，协助厂家开展市场准入及二次议价工作；通过项目合作来为上下游客户提供个性化增值服务。省市大医院方面，公司在现有业务基础上，继续保持向省市大医院提供药事药品物流延伸服务合作，通过项目合作，争取医院资金提前回笼。

零售连锁企业方面，公司把握处方外流的趋势，积极介入慢病管理，衔接医院处方外流零售平台，在杭州市区试点慢性病连续处方线下配送项目，下沉物流配送网络，药品配送服务从原有社区卫生服务中心升级至患者家中，实现“送药上门”。

大健康布局打造外延增长点

子公司华东宁波公司专注创新与专业化推广，继续拓展医美和大健康领域，代理的进口美容产品伊婉在市场竞争日趋激烈的情况下，仍保持快速增长， 2017年销售突破7亿元。