上美股份：多品牌国货化妆品的领先企业，23年公司业绩恢复性增长

上美股份公司前身上海黎姿化妆品有限公司成立于2002年，自成立以来公司积极奉行多品牌战略，历经20年发展已成功打造出韩束、一叶子、红色小象等知名大众美护品牌，以及一页、安弥儿、极方等中高端洗护品牌。当前公司已成为我国化妆品行业内拥有全面的多品牌发展、运营能力和专业知识的领跑者之一，于2015年-2021年间连续7年位列国货化妆品零售额前5名，其中2021年公司是国内唯一拥有两个零售额超15亿元护肤品品牌的国货化妆品公司。

回顾上美集团发展历程，可以分为1.0时代（2002-2012年）与2.0时代（2013年至今）两大阶段，1.0时代公司集中发展“韩束”品牌；2.0时代公司重视自主研发创新，发展多品类矩阵，并进行全球化布局。

1.0时代（2002年-2012年）：强营销加持塑造主品牌流量光环。公司于2003年6月创立科学抗衰品牌“韩束”，产品定位大众，主攻三四线城市消费人群，并于次年成立上海卡卡化妆品有限公司，三年间实现韩束品牌销售额破亿。韩束品牌渠道及营销打法紧跟潮流，2008年起通过电视购物频道迅速积累原始资金，并成为最早一批入驻淘宝电商平台的品牌，迅速捕捉电商时代早期流量红利。

2.0时代（2013年-至今）：研产并重，新营销赋能多品牌之路。公司重点打造多品牌战略，由“韩束”主品牌向外延伸拓展，并于2014和2015年分别创立面膜品牌“一叶子”以及母婴品牌“红色小象”，形成涵盖化妆品、个护、母婴等多个领域的产品矩阵。期间公司营销策略与渠道布局持续更新迭代，自2013年起深度绑定多款一线综艺节目，以大屏内容营销提升品牌可见度，并于2014年成立微商事业部，登顶国货品牌流量宝座。强势营销打法下，“一叶子”与“红色小象”分别于2016年和2019年登顶国产第一面膜品牌与第一母婴护理品牌。当前公司在多品牌之路中加入全球化战略，在日本设立研发中心与生产厂房并拟合作支持产品开发及生产活动。

上美股份公司发展历程

资料来源：公司资料

多品牌战略差异化布局，覆盖各年龄细分领域。公司以多品牌战略深度布局护肤、母婴、洗护等美护多领域，韩束、一叶子、红色小象三大核心品牌覆盖大众市场，其中韩束品牌目标客群定位各年龄段抗衰女性，专研亚洲肌肤之美；一叶子主打植物科技理念，面向年轻消费者；红色小象针对母婴用户开发洗护产品应用，三大核心品牌协同实现人群覆盖。消费升级趋势下，公司以新品牌紧抓细分领域中高端用户，合作开发推出安敏优、一页、山田耕作TAZU三大中高端护肤品牌，满足功效护肤、敏感肌及抗衰等升级需求。

分品牌看，核心品牌韩束收入占比逐年提升。公司韩束、一叶子及红色小象三大主品牌合计收入约90%：1）韩束：营收贡献持续提升，占比由2019年的32%提升至23H1的64.8%，22年疫情影响下略有下滑，23年电商渠道拉动下恢复性增长，2）一叶子与红色小象23H1营收占比分别为12.8%、11.9%。一页、安弥儿、极方等其他品牌仍处建设初期，23H1累计营收为1.66亿、占比为10.47%，其中一页营收为0.59亿，增速领先其他品牌。

分品类看，护肤占据绝对主导，母婴护理收入比重出现下滑。品类拆分中，护肤品相关收入仍占主导地位，2023年上半年合计收入达12.8亿元，占总营收比重80.9%。收入结构中，母婴护理品牌红色小象2022年起业绩承压，导致公司母婴品类收入占比下降，2023年上半年母婴护理类产品收入仅为2.6亿元，占比仅为16.3%，同比下滑9.1pcts，彩妆及其他洗护用品合计收入约0.4亿元，占收入比重为2.8%，同比上升1.8pcts。

三大主品牌营收占绝对地位（亿元）

资料来源：公司资料

护肤仍是最大品类，母婴板块营收下滑（亿元）

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22年营收/盈利26.8/1.5亿元，同比下降26.1%/56.6%，业绩短期内出现明显承压：（1）经销渠道承压，线上渠道受到影响；（2）上海地区疫情对奉贤工厂的生产与物流造成影响，影响发货节奏；（3）一叶子处于品牌转型调整阶段，母婴护理行业竞争加剧扰动红色小象品牌表现。

经营策略全方位调整，展现业绩拐点。23年随着疫情逐渐结束以及消费逐渐回暖，公司调整经营战略：（1）渠道端：打通兴趣电商模式，以韩束品牌为主发力抖音渠道，布局多个品牌自播号，通过热剧投放与自播收获目标客户。（2）产品端：韩束品牌的主力爆品“红蛮腰礼盒”在抖音多个排行榜上位列第一，通过“韩束红”套装打开线上销量；并陆续推出“白蛮腰系列”及“蓝蛮腰系列”，推新产品品类。23上半年公司营收15.9亿/+25.7%，净利润为1.0亿/+60.8%，展现业绩拐点。

业绩预告显示，预计2023年度收入40亿元至42亿元，同比增长49.5%至57%；预计实现归母净利润4.2亿元至4.6亿元，同比增长185.5%至212.7%。收入及利润增加，主要由于集团主要品牌之一韩束产生的收入增加。

公司营收增长

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公司净利润增长

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23H1毛利率提升4.1pcts至69%：产品生产和物流恢复正常，工厂产能利用率提高并发挥规模效益，韩束品牌套装模式放量拉高整体客单价。公司营销费用持续走高，占比53.6%/同比+5.40pcts，电商平台流量基本坚定、抖音平台竞争激烈，公司通过平台营销投放实现有效转化。净利率水平达到6.4%，同比增长1.4pcts，公司DTC模式下逐渐实现自营店覆盖，营销费用转化率提高。

产品毛利率水平较好，净利率提升仍受高销售费用影响

资料来源：公司资料