曼恩斯特：国内涂布技术解决方案提供商，量价利齐升带动公司业绩高增

曼恩斯特成立于2014年，是一家专注于高精密狭缝式涂布技术工艺设计与研发，为客户提供涂布技术整体解决方案的国家级专精特新“小巨人”企业，产品涵盖涂布技术应用核心部件与智能装备，核心部件主要包括高精密狭缝式涂布模头、涂布模头增值与改造、涂布配件等，智能装备主要包括极片绝缘点胶系统、涂布浆料输送系统、智能涂布设备、智能制浆系统等产品。公司率先实现了高精密狭缝式涂布模头的国产化替代，市场占有率持续上升，根据中国电池工业协会，2019 年至 2022 年公司市场占有率为 19%/21%/26%/31%，在本土企业中连续四年排名第一。

从单品类拓展为整体解决方案，推进技术纵向迭代与横向渗透。公司深耕高精密狭缝式涂布模头，实现核心产品的更新迭代，获得下游电池客户的认证，并拓展了涂布设备、涂布配件等业务，从零部件供应商转型为涂布整体方案服务商，并实现了涂布工艺在泛半导体与燃料电池等领域的技术突破。

1）2014-2017年，产品研发阶段。公司组建涂布模头技术攻关团队，陆续推出了推拉杆调节模头、微分头调节模头、双层可调节涂布模头、涂胶模块、各类垫片和阀组、涂布和涂胶供料设备等产品。

2）2018-2019年，业务拓展阶段。大力培育和扩大售后服务团队，为客户提供定制化服务，2018年成为宁德时代合格供应商。截止2019年年底，公司与国内外一百多家电池企业建立了业务往来。加大研发投入，布局基于传感物联和工业大数据分析的可控闭环涂布技术。

3）2020年至今，快速发展阶段。公司从单一的涂布模头及配件供应商成长为涂布整体解决方案技术服务商。公司陆续开发出陶瓷化的智能制浆系统、全自动闭环系统、陶瓷化模头等新产品，布局高固含与干法电极制备涂布技术，并加速推进涂布技术在钙钛矿太阳能电池和燃料电池等领域的规模化量产进程。

公司主要产品

资料来源：公司资料

公司共同实控人为唐雪姣及其配偶彭建林，二人通过信维投资与长兴曼恩斯间接持有公司 43.30%的股份，股权结构较为集中。公司子公司为安徽曼恩斯特、淮安曼恩斯特、重庆曼恩斯特、深圳博能、深圳天旭、深圳传斯、深圳曼希尔、深圳蓝方、苏州曼恩斯特、湖南安诚、深圳莫提尔、镇江曼恩斯特、深圳斯玛特，与公司属于同一产业链或具备技术相关性，协同效应强。公司多名技术骨干为子公司股东，提升公司核心凝聚力。

公司子公司情况

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19-22年公司营收CAGR为96.30%，高精密狭缝式涂布模头贡献主要营收。下游锂电池行业蓬勃发展，带动国内涂布机与涂布模头市场稳步增长，公司率先实现了高精密狭缝式涂布模头的国产化替代，成功进入宁德时代、比亚迪等头部锂电企业供应链，客户扩产采购需求旺盛，公司营收高增。22年公司营收达到4.88亿元，同比+104.06%，19-22年营收CAGR为96.30%，9M23营收5.61亿元，同比+71.12%。高精密狭缝式涂布模头为公司核心业务，22年收入占比超65%。22年公司涂布设备收入1.32亿元，同比+1118.3%，主要系双罐式点胶系统得到客户高度认可并进入批量供货期。

曼恩斯特营业收入增长情况

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曼恩斯特主营业务收入结构

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21年以来高精密狭缝式涂布模头量价齐升，收入实现高增长。20年部分产品进入成熟供货期，应客户要求单价下降，以及由于市场需求下滑，公司承接较多中低端产品订单，导致单价同比下降7.87%；同时当年公司第一大客户宁德时代扩产计划推迟，当期交付量减少，但其他客户销量增加拉动收入同比增长3.55%至0.92亿元。21-22年，随着下游锂电客户产能放量，需求增长迅速提升，国内模头替代进口加速，同时公司新增涂布模头生产设备，带动公司高精密狭缝式涂布模头迅速放量，销量增长至572套、825套，同比+61.58%、+44.23%；大尺寸高容量涂布模头占比提升带动公司高精密狭缝式涂布模头价格上涨，单价上涨至31.69万元/台、38.74万元/台，同比+21.34%、+22.24%，收入增长至1.81亿、3.20亿，同比+96.06%、76.30%。20-22年，公司前五大客户收入占比分别为62.59%、67.82%和83.72%，公司客户集中度与国内动力电池市场集中度接近，22年国内动力电池CR5为85.32%。

高精密狭缝式涂布模头业务的量、价、利

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19-22年公司归母净利润稳步增长。20年客户对产品结构、精度、制程等要求提高，单位制造成本回升，叠加权益分配，归母净利润增速下降。20-22 年，由于涂布模头销量较快增长以及持续进行技术迭代与新品开发，产品价格提升，公司归母净利润呈现高速增长趋势，22 年达到 2.03 亿元，同比+113.45%，19-22 年 CAGR 为 112.88%，9M23 归母净利润 2.51亿元，同比+84.42%。

公司归母净利润情况

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公司毛利率相对稳定，盈利能力突出。18年以来公司毛利率稳定在67%以上，其变动主要受产品结构影响，不同业务板块毛利率相差较大。22年，毛利率水平相对较低的涂布设备收入及占比大幅提升，拉低了综合毛利率水平。分业务板块来看，高精密狭缝式涂布模头毛利率显著高于其他业务板块，且22年提升至80.73%，主要原因为价格端单价较高的高容量涂布模头销售占比提升，成本端20年下半年引入供应商竞争机制，上游成本得到有效控制。由于涂布模头技术门槛高，公司突破外资品牌技术壁垒，产品附加值较高，净利率维持较高水平。

公司销售毛利率和净利率

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公司各业务毛利率

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