百威亚太：亚太地区啤酒高端市场引领企业，公司品牌矩阵丰富

——百威亚太控股有限公司为 AB InBev Group（百威英博集团）的子公司，在亚太地区从事啤酒酿造及经销业务。公司于 2019 年 4 月注册成立，并通过重组成为集团亚太地区业务的控股公司，同年 9 月在香港联交所主板上市。公司拥有超过50 个啤酒品牌组合，包括百威、时代、科罗娜、福佳、凯狮和哈尔滨，主要市场位于中国、韩国、越南及印度。此外，百威亚太亦于联营公司珠江啤酒拥有29.99%的股权。

百威亚太股权结构（截至2022年12月31日）

来源：公司资料

受益于百威集团的品牌资产，百威亚太目前拥有或已获许可使用逾50个啤酒品牌。按销售地域分，主要包括全球品牌（百威、时代、科罗娜）、跨国品牌（福佳、贝克等）以及地区品牌（凯狮、哈尔滨、雪津等）。

百威亚太品牌矩阵

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分区域来看，公司的业务主要涵盖以韩国、日本为主的东部市场和以中国、印度、越南（及亚太其他出口地区）为主的西部市场。其中东部市场包含亚太主要发达国家，啤酒消费相对成熟。2022年东部市场贡献公司收入的19.3%、销量的13.1%，实现EBITDA率29.2%。而西部市场组成多数为发展中国家，啤酒消费体量大、增速快，但ASP较低。2022年，西部市场贡献公司收入的80.7%、销量的86.9%，实现EBITDA率30.0%。

2022年百威亚太分区销量、收入占比

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2022年百威亚太分区啤酒均价及EBITDA

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从国别角度看，中国（属于西部市场）和韩国（属于东部市场）是对百威亚太贡献最大的两个国家。其中，22年中国贡献收入净额的75%，韩国贡献19%，印度市场处于持续增长中；EBITDA角度，中国贡献80%，韩国贡献19%。

2022年百威亚太分区收入净额占比

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2022年百威亚太分区EBITDA占比

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百威亚太目前主要售卖的啤酒由自营酒厂酿造，产能主要位于中国。2018 年以来公司持续关厂提效，酒厂数量从 56 家下降至 2022 年末的 47 家，2021-2022年公司啤酒销量维持在 880 万千升左右，保持稳定。

上市以来，虽然外部环境颇具挑战（2020 年疫情冲击、2021 年大宗商品价格上行带来成本端压力），但百威亚太仍表现出较强抗压能力，整体盈利水平在 2021年有了明显修复，且在中国市场的市占率较 2019年亦有一定提升。虽然 2022年受中国渠道（尤其夜场及餐馆）大范围关闭影响，高端化策略的正面效应被削弱，但是韩国以及印度市场疫后强劲复苏一定程度抵消中国地区带来的负面影响。2022 年百威亚太总销量为 885 万千升，同比微弱增长 0.7%。

2022年百威亚太酿酒厂分布

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2018-2022百威亚太酿酒厂数量及总销量

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——百威品牌矩阵丰富。以中国为例，公司关注对消费者的研究，认为消费人群是不断演变的、需求呈现多元化发展趋势。1）根据消费人群与场景的多元化公司提前布局品牌组合，看重品牌定位的重要性，通过“堂饮场景、非堂饮场景”，“年轻、年长”，两个维度开发出中国啤酒消费者需求图谱，并基于模型推出对应的六个旗舰品牌。

基于模型的六大旗舰品牌

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2）百威并购整合能力强：百威背后的大股东为著名私募投资 3G 资本团队创始人。3G 资本成立于 2004 年，陆续操刀 Burger King、HeinzKraft 等国际巨头的收并购案例。在他们管理下的企业善于通过对标学习及高效成本控制理清思路，实现整合后的快速发展。我们认为 3G 资本股东方的整合能力亦反映在百威亚太的收购历程中。

百威亚太陆续进行哈尔滨啤酒、雪津啤酒、拳击猫啤酒屋等中国本土品牌的收购，将本地品牌转变为区域品牌，加速整个区域的高端化。2019 年百威集团收购高端啤酒蓝妹，补充了百威在超高端分部的现有经典拉格啤酒组合。同年蓝妹在中国实现强劲的双位数销量增长，突破 10 万千升。收购后，公司的收入增速及盈利水平仍维持高位，2019-21 年在蓝妹、科罗娜、福佳的带动下百威亚太在超高端市场均取得强劲的销量增长，显示集团强大的盈利能力和整合实力。分析认为该等整合思路及运作经验将有助于公司今后的品牌扩张，尤其对挖掘亚太其他区域的潜在目标带来极大支持。