联科科技：深耕炭黑与白炭黑领域，营收规模持续扩大，募投高压电缆屏蔽炭黑

——联科科技，全称为山东联科科技股份有限公司，是一家以二氧化硅和炭黑的研发、生产与销售为主营业务的高新技术企业，为国家级第四批专精特新“小巨人”企业。公司前身为山东联科白炭黑有限公司，由联科集团以及韩国李相浩先生于 2001 年 4 月共同出资 51 万美元设立， 2018 年 10 月整体变更为股份有限公司。2021 年 6 月，公司于深圳交易所主板上市，公开发行 4550 万股。截至 2022 年年报，公司实际控制人为吴晓林、吴晓强兄弟，二人合计持有公司 56.63%的股份。

公司股权结构图（截至 2022年年报）

资料来源：公司资料

两大核心产品构筑稳定收入来源。公司主要产品为炭黑以及二氧化硅，还生产及销售少量硅酸钠等其他产品，其中炭黑产品包括橡胶用炭黑以及非橡胶用炭黑（又称特种炭黑），二氧化硅产品包括橡胶用二氧化硅（高分散型和普通型）以及非橡胶工业用二氧化硅，下游应用领域包括轮胎和工业橡胶制品、电缆屏蔽料、色母料及饲料和日化行业等领域。2018 年-2022 年，炭黑产品销售收入分别为 5.30 亿元、5.85 亿元、6.00 亿元、8.71 和11.40 亿元，二氧化硅产品销售收入为 3.29 亿元、3.19 亿元、3.43 亿元、5.31 亿元和6.37 亿元，两大核心产品占营业收入比例基本保持上升趋势，分别为 91.24%，93.09%，94.66%，96.88%和 96.82%。

2018-2022 年炭黑与二氧化硅销售收入

资料来源：公司资料

炭黑产品中，特种炭黑方向实现布局。公司炭黑产品可具体细分为橡胶用炭黑产品以及非橡胶用炭黑产品。根据招股说明书显示，2018 年-2020 年，橡胶用炭黑产品占炭黑产品整体收入的比例分别为 90.28%、82.35%和 83.28%。公司采取产品差异化策略，积极调整产品结构，较早布局附加值较高的非橡胶用炭黑产品，2019 年 10 月“3.5 万吨/年高性能特种炭黑升级项目之高性能炭黑生产线”正式建成投产，炭黑产品重心正积极向销售价格及毛利率相对较高的特种炭黑产品方向靠拢。

白炭黑产品中，非橡胶用二氧化硅成为发展方向。公司二氧化硅产品可具体细分为橡胶用二氧化硅产品以及非橡胶用二氧化硅产品。据公司招股说明书披露，2018-2020 年橡胶用二氧化硅产品营业收入占二氧化硅产品整体收入的比例分别为 94.32%、95.52%和91.71%。近年来，公司积极开发二氧化硅产品在饲料及饲料添加剂等非橡胶领域的应用，已逐步打开市场，2020 年公司饲料添加剂应用二氧化硅产品销售金额快速提升。

——公司营收规模持续扩大，净利润水平存在波动。2018-2022 年，公司营业收入分别为 9.41亿元，9.72 亿元，9.96 亿元，14.47 亿元以及 18.35 亿元，2019-2022 年同比增速分别为 3.21%、2.52%、45.29%以及 26.81%，实现稳步增长。公司归母净利润分别为 0.88亿元，0.66 亿元，1.18 亿元，1.64 亿元和 1.11 亿元，2019-2022 年同比增速分别为-25.03%、79.01%、38.08%以及-31.86%。公司主要产品市场竞争较为激烈，产品盈利能力受下游汽车、轮胎等行业景气度以及上游原材料价格影响较大，公司净利润随着行业周期存在一定幅度波动。

公司营业收入及增速

资料来源：公司资料

公司归母净利润及增速

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受原料价格以及下游需求影响，产品毛利率存在波动。2018-2022 年，公司综合毛利率分别为 24.28%，18.30%，25.30%，19.34%和 11.38%，波动幅度较大。从炭黑细分市场来看，据招股说明书披露，2018-2020 年，公司炭黑产品橡胶应用领域客户毛利率分别为 15.66%、8.18%和 15.77%，其毛利率相对较低且受行业景气度影响较大。公司炭黑产品非橡胶应用领域客户毛利率分别为 23.38%、26.40%和 30.50%，其毛利率水平相对较高，且波动程度因市场竞争程度的下降而相对较小。从二氧化硅细分市场来看，橡胶与非橡胶应用领域均受行业景气度影响。2018-2019 年非橡胶应用领域二氧化硅产品毛利率相对较低，其主要原因为业务尚处于初步发展阶段，成本相对较高。2020年，随着饲料添加剂应用二氧化硅产品销售规模的快速扩大，非橡胶应用领域二氧化硅产品毛利率优势逐渐凸显

——公司原有中低压电缆屏蔽炭黑业务为公司高压电缆屏蔽炭黑业务打下坚实基础。此次募投的高压电缆屏蔽炭黑项目为公司现有中低压电缆屏蔽料用纳米碳材料产品的高端化延伸，目标客户与公司原有中低压电缆屏蔽料客户群体基本一致。根据公司增发预案显示，公司已与国内电缆屏蔽材料企业浙江万马高分子材料集团有限公司和江阴市海江高分子材料有限公司建立了良好合作关系。公司与下游客户原有的稳定合作关系可以加速新产品进入市场，有效缩短了新产品市场开拓周期，降低市场开拓的财务成本。

公司在技术和人才均做了相应的储备，为新项目的落地提供有效支撑。技术储备方面，公司持续投入产品研发与技术应用。根据公司股票增发说明书披露，公司已取得“高纯净炭黑的生产方法”（ZL201811052126.8）、“一种电缆内屏蔽料用炭黑的生产方法”（ZL201810894035.2）等导电炭黑相关核心技术、发明专利，且多种导电炭黑产品具有显著市场竞争力。人才储备方面，公司多年来在炭黑领域持续深耕，已形成经验丰富的研发团队。根据公司增发预案披露，董事陈有根以及总经理张友伟作为项目主要负责人，多次获得科技进步奖，在炭黑产品领域拥有丰富经验。

公司积极推动产学研结合，努力实现高压电缆屏蔽料国产化。根据公司增发预案披露，公司核心技术人员参与了由南方电网、陈维江院士以及雷清泉院士等人组成的“高压电缆屏蔽料研发工作组”，共同进行高压电缆屏蔽料用纳米碳材料的研发工作。同时，公司作为唯一家炭黑生产企业，加入了“新型电工材料和绿色电力装备”创新联合体，该联合体由青岛汉缆、中天海缆等电缆生产企业，以及武汉大学、西安交通大学等相关高校共同组成，以解决制约我国电工材料发展的关键技术。

募投项目位列山东省募投项目位列山东省 2023 年重点实施类项目，预期经济效益良好。根据山东省人民政府官网显示，公司募投项目“年产 10 万吨高压电缆屏蔽料用纳米碳材料项目”为山东省 2023 年重大实施类项目。 1 根据公司增发预案披露，公司此次募投项目投资总额为10.04 亿元，主要产品为高压电缆屏蔽料用纳米碳材料，应用于高压交直流电缆的半导电屏蔽层，起到消除电缆绝缘与导体/金属屏蔽界面缺陷、均匀电场的作用。根据公司增发预案披露，项目预计两年达产，达产后年营业收入为 15.79 亿元，年净利润为 2.74亿元，静态回收期（税后）为 4.65 年。