皖能电力：安徽省属电力平台，22年营收增长业绩触底反转
安徽省属大型发电公司，多元化发展前景广阔。公司全称安徽省皖能股份有限公司，是安徽省第一批规范化改制的上市公司，于1993年12月20日在深圳证券交易所挂牌上市。经过近30年发展，公司22Q3末火电装机在役821万千瓦、在建486万千瓦。此外，公司控股电力燃料公司、售电公司、能源交易公司、皖能燃气发电公司、淮北储能公司各1家，除能源交易公司下属阳原聚格光电科技有限公司为光伏发电机组外（光伏装机4.985万千瓦），其余均为燃煤发电机组；燃煤发电机组中，除奇安电厂和英格玛电厂位于新疆外，其余均位于安徽。到2025年末，公司计划实现新能源装机容量不少于400万千瓦，燃气发电装机容量不少于180万千瓦、低碳园区6个、储能电站规模争取达到30万千瓦。
公司发展历程
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公司控股在运煤电装机量变化
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公司权益煤电装机量
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上网电价近相对基准价上浮近20%，在建火电装机占近比近43%。主要受益于电力市场化改革，公司上网电价大幅提升，2021年平均上网电价为389.7元/兆瓦时（含税），同比增长8.92%，22Q1平均上网电价达460.3元/兆瓦时（含税），同比增长21.84%，相较于安徽燃煤机组基准电价384.4元/兆瓦时（含税）上浮19.75%。目前公司在建火电机组装机容量达354万千瓦，其中燃煤机组264万千瓦、燃气机组90万千瓦，占公司目前建成投产机组装机规模的 42.86%，部分机组临近预计投产时点，在建机组陆续投产后将大幅提升公司装机规模，公司业绩有望实现较快增长。
煤炭贸易业务超营收占比超1/3，毛利率基本保持稳定。除个别电厂主要自行采购煤炭外，公司其余电厂均通过子公司安徽电力燃料有限责任公司（安徽电燃）进行统一采购，安徽电燃在燃料采购的同时还开展对外煤炭贸易业务，安徽电燃自用煤的采购和贸易煤业务由不同的部门负责经营，业务没有交叉。2021年，安徽电燃采购煤炭2341万吨，其中自用采购量1179万吨、贸易采购量1162万吨，公司煤炭业务收入42.6亿元，占总收入比例38.01%，毛利0.75亿元，毛利率0.94%，基本保持稳定。
公司营收构成变化情况
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公司煤炭业务毛利率变化情况
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——皖能集团绝对控股，实控人安徽国资委。公司直接控股股东为安徽省能源集团有限公司（皖能集团），直接持股比例54.93%，并通过全资子公司安徽省皖能能源物资有限公司（皖能物资公司）间接持股1.81%，合计持股比例达56.74%。皖能集团负责省级电力、天然气及其它能源建设的资金筹集、投资管理工作，并对建设项目进行资产经营和资本运作，拥有全资和控股二级子公司19家，包括公司和皖天然气（603689.SH）两家上市公司，三级控股公司98家。安徽省国资委全资控股皖能集团，为公司实际控制人。2018年，公司通过支付现金及发行股份完成购买皖能集团持有的神皖能源25%、24%股权，获得神皖能源49%股权，公司权益装机大幅增长40.73%，规模实现快速扩张。
公司股权结构图
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控股股东承诺资产注入，公司规模有望快速增长。22Q3末，公司控股股东皖能集团控股火电装机容量1307万千瓦（省内煤电在役821万千瓦、在建132万千瓦，气电在建90万千瓦，新疆煤电在建264万千瓦）；环保发电板块已形成运营项目16个、装机35.2万千瓦的规模，年处理固废600万吨，约占全省的50%；大力发展光伏发电和风电等新能源，建成、在建及取得指标新能源项目合计达到176万千瓦；积极推进实施抽水蓄能电站、综合能源港、生物天然气、绿色智慧园区、能源工业互联网、氢氨能利用等一批新项目。皖能集团承诺将公司作为旗下发电类资产整合的唯一上市平台和资本运作平台，并承诺在符合条件的前提下，通过合理方式将其持有的火电、水电、环保发电等发电业务类资产逐步注入公司，同时进一步考虑将风电、光伏等新能源资产注入公司。控股股东电力资产注入公司后，公司规模有望实现快速增长。
主要受益于国家发改委1439号文上调市场化交易电价相对基准价涨幅至20%，以及煤炭业务收入随煤炭销售价格提升，公司2021/22H1/22Q1-3实现营收210.32/119.42/185.16亿元，同比上升25.55%/31.22%/24.44%，其中22H1电力业务实现营收74.80亿元，同比上升27.06%，煤炭业务实现营收42.60亿元，同比上升40.33%。
公司营业收入变化情况
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公司发电及煤炭行业营收变化情况
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22年业绩持续改善，盈利能力快速回升。主要受益于营收较快增长，公司2022年前三季度实现归母净利润4.34亿元，同比大幅增长184.98%，毛利率、净利率、ROE等盈利指标均大幅回升。单季度来看，预计主要由于发电量环比较快增长，公司Q3营收、毛利、毛利率、净利率均环比提升。未来随着电煤中长期合同执行力度加强、煤炭产能逐步释放，公司燃料成本有望持续改善，盈利能力有望持续逐季回升。
公司归母净利润变化情况
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公司毛利率、净利率变化情况
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资产负债率降低，现金流同比增加。公司资产负债率自2018年以来缓慢下降，但2021年由于燃料采购成本及资本开支大幅增长，公司借款总额及资产负债率均有较大增加，22Q3末资产负债率61.42%，有息负债率44.59%。现金流方面，公司2020年经营性现金流净额CFO达29.5亿元，然而主要由于2021年燃料采购价格大幅上涨，公司CFO下降至-10.56亿元，2022年随公司盈利能力回升，前三季度快速回升至22.31亿元，同比增长98.46%。主要由于在建项目投入，2021年公司资本开支26.89亿元，同比大幅增长152.73%，随新项目陆续投产，公司业绩有望实现较快增长。自上市以来，公司累计现金分红32.85亿元，累计分红率39.29%，平均股息率1.77%，低于五大发电集团旗舰上市公司。
