星帅尔：启动器和热保护器市占率全球领先，光伏组件已成公司主要营收来源

杭州星帅尔电器股份有限公司（以下简称“公司”）是一家专业从事研发、生产和销售各类制冷压缩机用热保护器、起动器、密封接线柱以及小家电温度控制器、电机和光伏组件等产品的高新技术企业。公司其前身为杭州星帅尔电器有限公司，主营业务为压缩机用热保护器、起动器的生产和销售。成立以来，公司在巩固和强化自有业务的同时，积极开展产业链整合，加强产品协同效应，通过收购华锦电子（持股100%）、新都安（持股85%）和浙特电机（持股100%），切入压缩机密封接线柱、小家电温度控制器和电机领域。2021年，公司收购富乐新能源51%股份，正式进军光伏行业，开拓新的业绩增长点。2022年，公司向富乐新能源增资2.4亿元并增持股份至90.2%，持续加码新能源产业。同时，公司还与长风智能达成储能业务战略合作协议，跨入储能赛道。

公司发展历程

来源：公司资料

公司致力于打造一体两翼“以家电板块为基础、以新能源板块为先导”的发展模式，多点布局，持续拓展公司业务。目前，公司业务主要分为两大板块：传统家电板块和新能源板块。其中，传统家电板块产品主要分为三大类别：（1）制冷压缩机零件：热保护器起动器（星帅尔电器）和密封接线柱（华锦电器）、（2）小家电温度控制器（新都安）和（3）电机（浙特电机）；新能源板块主要产品为光伏组件（新富乐能源）。

公司主营业务板块

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截至2022年，公司总股本为3.07亿股，公司前三大股东为楼月根，杭州富阳星帅尔股权投资有限公司（以下简称“星帅尔投资”）和楼勇伟，三者分别持有公司股份27.89%，12.68%和2.34%，其他股东持有公司股票合计57.09%。楼月根和楼勇伟为父子关系，两人另外分别持有星帅尔投资公司42.39%和20.15%的股权，合计62.54%。整体而言，楼月根、楼勇伟通过直接和间接方式合计持有公司37.76%的股份，系公司的实际控制人。

公司股权结构

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自成立以来，公司持续拓展业务范围，在家电产业链、新能源汽车及新能源领域多点布局，营业规模快速提升。从2016年到2022年，公司营业收入从2.94亿元增长到19.49亿元，五年CAGR为37.06%，保持高速增长。2022年，公司实现营业收入19.49亿元，同比增长42.43%，主要是受益于富乐新能源实现并表。归母净利润方面，2022年公司归母净利润为1.19亿元，同比下降17.21%，归母净利润增速较营收增速相悖，主要是光伏组件业务毛利率有所下降以及信用减值损失有所增加所致。2023年Q1，归母净利润为0.45亿元，同比+19.71%。

公司营业收入（亿元）及同比增速（%）

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公司归母净利润（亿元）及同比增速（%）

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光伏组件业务已成为公司的主要营收来源。2017年至2022年间，公司白色家电行业营收快速增长，从3.51亿元增长至6.29亿元，CAGR为12.37%，但由于富乐新能源在2022年并入公司，2022年公司光伏组件业务收入实现11.20亿元，占公司总营收比重为57.47%，白色家电行业营收占比降至32.27%，电机行业营收占比为8.41%。

公司各业务营收占比变化（%）

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2018年成为公司毛利率增长趋势的分水岭，由于下游冰箱行业增长乏力，使得冰箱压缩机零配件行业竞争日益激烈，产品价格下降，2018年开始公司的综合毛利率出现下降，同时公司加大多元化业务布局力度。近两年由于毛利率较低的光伏组件业务大幅增长，公司毛利率下降更为明显。2022年，公司毛利率为14.94%，较2021年下降6.59pct，较2020年下降11.21pct；2023年Q1，公司整体毛利率为16.33%，较2022年有所回升。分业务来看，白色家电行业毛利率最近几年保持在28%以上，2022年为31.13%，电机业务毛利率保持稳重有升态势，2022年毛利率为10.99%；光伏业务，2022年毛利率为6.34%，同比下降2.29pct，主要是由于行业竞争激烈，光伏组件价格承压。过去几年公司净利率随毛利率的变化情况出现了明显的下降，2022年公司净利率为6.33%，较上年下降4.74pct，2023年一季度达到8.26%，较2022年水平有所提升。

公司销售毛利率及净利率（%）

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公司各业务毛利率（%）

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管理效率提升带动期间费用率持续下降。费用率方面，2020年起公司期间费用率明显下降，2022年公司期间费用率为8%，2023年一季度，公司期间费用率为8.35%，主要是公司规模效应显现，管理效率持续改善，管理费用率持续下降。

公司期间费用率变化（%）

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