远兴能源：国内天然碱龙头，聚焦核心主业纯碱利润贡献占比预计将持续提升

远兴能源成立于1997年，并于当年1月31日在深圳证券交易所以“天然碱”的名称挂牌上市。公司前身为1978年成立的伊克昭化工研究设计院，由创始人李武先生率领12人组成伊盟天然碱科研组进驻内蒙古合同察汗淖，在国内首先从事“碱田日晒工艺”项目研究，并取得工艺突破与产业应用。

公司的发展历程可概括为三个阶段。1）1997-2004年，形成以天然碱加工为主业的产业体系。2000年，公司以产能置换的方式置入苏尼特碱业30万吨纯碱产能，正式开始天然碱的主业扩张之路。2）2004-2021年，内生外延，构筑多元发展路径。2004年公司提出产业转型发展战略，此后便通过资产置换、增资扩股、合作并购、产能新增等多种方式开启多元化发展道路，逐步完成了天然碱化工、煤炭、煤化工（煤制尿素）及天然气化工（天然气制甲醇）四大业务板块的布局。公司于2007年更名为“远兴能源”；于2014年收购中源化学81.71%股权，一举成为国内最大天然碱法制碱企业。3）2021年至今，聚焦主业，天然碱开发主导后续发展方向。2021年，公司战略性退出煤炭、甲醇业务，重新聚焦天然碱主业，通过收购、增资等方式获取银根矿业60%股权，主导内蒙古阿拉善大型天然碱矿开发，建设天然碱新产能。

公司纯碱及小苏打产能优势显著。公司深耕天然碱行业多年，拥有极具优势的品牌知名度，完成业务剥离后，现已形成碱业（天然碱法制取纯碱及小苏打）+化肥（煤制尿素）两大业务体系，下游应用领域广泛。截至22年末，公司拥有纯碱产能180万吨（权益产能147万吨），居全国第五位，市占率约6%；小苏打产能110万吨（权益产能84万吨），居全国第一，市占率约30%；尿素产能154万吨（权益产能117万吨），配套80万吨合成氨，居全国第十，市占率约2.4%。

公司现有产品及产能结构

资料来源：公司资料

公司控股子公司银根矿业于2018年11月30日以挂牌方式竞得“内蒙古自治区阿拉善右旗塔木素苏木天然碱1-6区普查”等6宗探矿权，其中2区和5区已转为采矿权。天然碱矿产资源是开展天然碱生产和销售的核心，根据聚焦天然碱主业的发展需要，公司先后于2021年、2022年通过股权收购和增资的方式将对银根矿业的持股比例由19%提升至60%，实现了对银矿矿业的控股。

公司对银根矿业历次增资及股权收购梳理

资料来源：公司资料

银根矿业天然碱项目预计23年中起投产，公司具备充足产能增量。目前银根矿业的全资子公司银根化工正全力推进建设780万吨/年纯碱，80万吨/年小苏打项目，其中一期500万吨/年纯碱、40万吨/年小苏打项目计划于2023年6月投料试车，二期280/年万吨纯碱、40万吨/年小苏打有望于2025年底建成投产。项目建成后，公司将具备960万吨（权益产能615万吨）纯碱产能，有望成为国内纯碱行业龙头。

银根矿业天然碱在建项目情况

资料来源：公司资料

2002年8月，公司第一大股东鄂尔多斯市化学工业集团总公司（原内蒙古伊克昭盟化学工业总公司）将其持有的2.44亿股国有法人股无偿划转给鄂尔多斯市国有资产投资经营有限责任公司；2006年5月，鄂国投将其持有的1.24亿股公司股票转让给内蒙古博源控股集团有限公司，自此博源集团成为公司第一大股东。截至2023年一季报，内蒙古博源控股集团有限公司直接持有公司股份11.22亿股，占总股本的30.99%，为公司控股股东；其中戴连荣先生持有博源集团约15.3%的股份，为公司实际控制人。

公司通过子公司中源化学及银根矿业开展纯碱、小苏打业务，通过兴安化学、博大实地开展尿素业务，参股公司蒙大矿业、中煤远兴分别主营煤炭生产销售及煤制甲醇业务，各子公司业务分工明确，助力公司牢筑业务发展根基。

博源集团为公司控股股东（截至2023年一季报）

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当前公司聚焦天然碱法制纯碱和小苏打、煤制尿素等产品的生产和销售，通过持续强化生产运营管理，实现了主要生产装置的高负荷运行。碱业方面，自2014年公司收购中源化学以来，碱业产能不断扩张，叠加行业景气稳步攀升，带动产品销量持续增长。2022年碱业板块实现产品销量276.6万吨，其中纯碱销量161.9万吨，同比增长10%；小苏打销量114.7万吨，同比增长12%，均创历史新高。尿素方面，随着2019年兴安化学30/52化肥项目建成投产，公司尿素产能实现大幅提升，尿素产品产销两旺。2022年尿素板块实现产品销量156.3万吨，同比微增。

随着公司产能规模的稳步扩张，叠加2015年以来国内供给侧改革带来的产品价格上涨，公司营收体量自15年起持续上涨，并带动利润稳步上行；2018-2019年受煤炭价格下行及产销量下降影响，公司营收及利润有所缩减；2020年受疫情影响，下游需求所受冲击较大，产品价格出现较大回落，公司利润录得阶段性低点；2021年纯碱产品价格在高地产竣工增速及高光伏装机带动下快速上涨，而行业供给端出现产能收缩，纯碱行业景气上行，叠加煤炭价格持续上涨，公司营收及利润创历史新高；2022年以来，纯碱高景气延续，而煤炭价格有所回落，公司聚焦主业实现稳健经营成果，22年实现营收109.87亿元，同比下滑9.54%，实现扣非归母净利润26.63亿元，同比减少5.79%。进入2023年，纯碱价格高位上涨，而尿素盈利有所下滑，公司整体营收及利润体量略有缩减，23Q1实现营收25.04亿元，同比-6.46%，实现扣非归母净利润6.53亿元，同比-16.88%。

公司营收稳步扩张（亿元）

资料来源：公司资料

公司利润中枢迈入新平台（亿元）

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从收入及利润结构来看，在 2021年未剥离煤炭及甲醇业务之前，公司纯碱、小苏打及尿素收入占比已达 60%以上，而毛利贡献占比亦维持较高。2021 年受煤炭价格涨幅较多影响，自有煤炭收入及利润占比有所回升，但煤炭业务受地质条件影响产量已开始下滑，而甲醇业务受天然气供给及价格制约，利润波动较大，对公司实际利润贡献较小。2021 年公司完成自产煤炭、自产甲醇业务的剥离，实现了聚焦天然碱主业的战略规划，2022 年公司纯碱、小苏打、尿素的营收占比分别为 33%、21%、35%，毛利占比分别达 47%、27%、25%。随着后续天然碱项目的逐步落地，公司纯碱、小苏打的利润贡献占比预计将进一步提升，夯实公司发展根基。

纯碱及小苏打毛利率维持高位，公司盈利能力稳步提升。利润率方面，纯碱及小苏打毛利率较为稳定，自 20 年起即维持较高景气水平，22 年纯碱/小苏打毛利率分别达57.7%/52.6%；尿素业务受上游煤炭价格及下游化肥需求影响较大，盈利波动较为明显，目前已基本维持在 30%左右的毛利率水平。2020 年主要产品盈利触底以来，行业景气持续回升，带动公司盈利能力稳步增长，2022 年公司毛利率/净利率分别达 41%/29%，较20 年分别增加 16/27pcts，23Q1 进一步增至 42%/31%，盈利能力持续增强。

纯碱及小苏打毛利率维持高位

资料来源：公司资料

公司整体毛利率/ 净利率稳步提升

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