蕉下控股：国内第一防晒服饰品牌，公司营收利润爆发式增长

蕉下是领先的优质城市户外品牌，致力于提供兼具创新科技和美学设计的户外功能产品。伴随人们对户外活动需求的日益增长，公司旨在通过点燃人们对多样化户外体验的渴望，改变城市生活方式，专为具备休闲社交属性的非竞技运动及户外活动场景，提供多元化产品组合，主要覆盖服装、伞具、帽子、其他配饰、鞋履等。

蕉下一词取自“芭蕉叶下”，代表公司始于满足年轻女性消费者对户外防晒的需求。自2013年推出第一款防晒产品双层小黑伞以来，公司逐步成长为中国防晒服饰的市场引领者。根据灼识咨询，以2021年总零售额及线上零售额计，公司均为中国第一大防晒服饰品牌，分别拥有5.0%及12.9%的市场份额。2019-2021年和2022H1，公司收入实现3.85、7.94、24.07、22.11亿元，非国际财务报告准则经调整净利润分别为0.20、0.39、1.36、4.03亿元。

——2013年蕉下推出了首款防晒明星产品防晒双层小黑伞，产品推出之后即在天猫旗舰店大卖，蕉下品牌由此打响。2017年蕉下推出极具创意设计的胶囊系列防晒伞，产品主打高颜值、轻巧灵便，上架后便受到一众年轻女性的青睐。2017年以后，公司开始拓展防晒产品品类，往后几年陆续推出防晒袖套、防晒帽、防晒墨镜、防晒口罩等，客户群体也不再局限于年轻女性等。2021年，公司开始布局非防晒户外产品，如帆布鞋、马丁靴等，凭借多元化的产品体系，公司成为中国第一大防晒服饰品牌。

公司发展历程

资料来源：公司资料

创始人马龙和林泽为公司大股东，分别担任公司首席执行官和总裁，占31.11%和29.94%的股权。2015年马龙和林泽两位创始人曾签署历史一致行动人士协议，2022年2月21日，两人再次订立一致行动人士确认书，同意在蕉下的董事会会议及股东会议上，继续采取一致行动及一致投票。减字投资为境内员工持股平台和SequoiaHK、杭州先锋于2015年共同参股减字科技，2021年杭州先锋将所持股份全部转让给BorchidOnshore。目前公司董事会共有7人，其中董事4人，独立董事3人，公司管理层拥有丰富的工作经验。

公司股权结构（截至2021年10月）

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——围绕品牌提高核心竞争力，营收利润迎来快速增长。近年来，公司构建以品牌为核心的业务模式，着力提升核心运营能力，搭建多元化产品组合，专注产品开发和设计创新，并通过DTC驱动的全渠道销售及分销网络扩大消费群体，公司业绩取得显著成效。2019-2021和2022H1公司营收分别达3.85/7.94/24.07/22.11亿元，营收同比增速分别为106.38%/203.15%/81.34%。2019-2021和2022H1公司经调整年内净利润分别达0.20/0.39/1.36/4.03亿元，经调整年内净利润增速分别为100.26%/244.27%/200.66%。

公司历年收入及同比增速

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公司历年经调整年内净利润及同比增速

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多品类防晒用品均衡发展，伞具业务依赖性逐年下降。（1）伞具：2019-2021年和2022H1营业收入分别为3.35亿元、3.70亿元、5.01亿元、2.61亿元，伞具业务营收占比分别为86.90%、46.50%、20.80%、35.80%，2020年和2021年和2022H1的营收同比增速为10.52%、35.61%、-19.65%。（2）服装：2019-2021年和2022H1营业收入分别为0.03亿元、1.39亿元、7.11亿元、7.92亿元，营收占比分别为0.80%、17.50%、29.50%、35.80%，2020年和2021年和2022H1的营收同比增速为4470.72%、411.62%、155.82%。（3）帽子：2019-2021年和2022H1营业收入分别为0.27亿元、1.21亿元、4.50亿元、4.97亿元，伞具业务营收占比分别为7.00%、15.30%、18.70%、22.50%，2020年和2021年和2022H1的营收同比增速为353.49%、270.74%、65.19%。（4）其他配饰：主要包括墨镜、口罩、披肩、袖套及手套业务，2019-2021年和2022H1营业收入分别为0.20亿元、1.49亿元、6.12亿元、6.03亿元，营收占比分别为5.30%、18.80%、25.40%、27.30%，2020年和2021年和2022H1的营收同比增速为629.74%、309.79%、127.49%。（5）其他产品：主要包括鞋履业务，2020-2021年和2022H1营业收入分别为0.15亿元、1.33亿元、0.57亿元，营收占比分别为1.90%、5.60%、2.60%，2021年和2022H1的营收同比增速为799.98%、213.38%。

公司业务历年营业收入及增速

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直营渠道占比稳中有升，直营总份额约占80%。公司直营渠道主要为线上店铺和电商平台，分销渠道主要为零售门店及其他和分销商收入。直营渠道份额从2019年的74.31%上升到2022H1的77.25%，其中电商平台份额从23.70%下降到11.16%，线上店铺份额从50.61%提升到66.09%。直营渠道的增长主要来自线上店铺销售的提升，公司近几年加大了在抖音、快手等直播平台的广告投入，提高了客户的线上销售。

公司历年分渠道收入及增速

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多元化整合供应链，降低成本提升毛利。从营业成本来看，2019-2022H1营业成本伴随收入的增长而增加，而毛利率从50%提高到超过60%，主要系公司与多家优质合约制造商保持深度合作，减少了对单一供应商的依赖，同时还通过帮助合约制造商以销定产，确保产品供应普遍可得，产量大且集中的生产使蕉下能够通过提高议价能力降低销售成本。此外，规模化生产增强了公司在双十一、618等线上促销活动期间对大量订单的应变能力及快速响应市场需求的能力。

分品类看，帽子毛利率显著高于其他业务，伞具业务毛利率持续上升：（1）服装业务：2019-2021年和2022H1毛利率分别为39.60%、52.50%、52.10%、53.80%，近两年服装毛利率保持稳定。（2）伞具业务：2019-2021年和2022H1毛利率分别为50.10%、54.40%、59.50%、60.50%，伞具毛体率的提升主要源于推出了毛利率更高的新品。（3）帽子业务：2019-2021年和2022H1毛利率分别为55.30%、68.70%、67.30%、60.00%。（4）其他配饰：2019-2021年和2022H1毛利率分别为43.80%、59.60%、61.00%、62.00%。（5）其他产品：2020-2021年和2022H1毛利率分别为63.00%、57.80%、54.90%，主要系公司调整产品组合和扩充产品线所致。

公司历年销售成本及占毛利率

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公司历年分品类毛利率拆分

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市场开拓投入增加，广告费用显著上升。2019-2021年和2022H1公司分销及销售开支分别为1.25亿元、3.23亿元、11.04亿元、7.25亿元，占营业收入分别为32.40%、40.70%、45.90%、32.80%，其中广告营销费用分别为0.37亿元、1.19亿元、5.86亿元、2.64亿元，占营业收入分别为9.60%、15.00%、24.40%、11.90%，电商平台服务收费分别为0.28亿元、0.97亿元、2.27亿元、2.04亿元，占营业收入分别为7.20%、12.20%、9.40%、9.20%，运输及物流开支、雇员福利开支、佣金等占比较小，且呈现下降趋势。2019-2021年和2022H1公司一般及行政开支分别为0.49亿元、0.92亿元、1.77亿元、2.04亿元，占营业收入分别为12.80%、11.60%、7.40%、9.20%，公司持续优化管理运营模式，多项期间费用呈现下滑趋势。