海信家电：2017-2022年收入保持稳健增长，盈利短期承压

海信家电公司深耕白电业务三十余载，现已发展成全球性综合白电龙头。近年来先后收购欧洲高端家电品牌古洛尼（2018）、收购约克多联机中国区业务（2018）、并表海信日立（2019）、收购日本三电（2021），已初步实现传统白电+中央空调+新能源车热管理三大业务布局，其中优势家电主业稳扎稳打作为基本盘，汽车热管理业务则有望实现第二增长曲线。

海信家电发展历程

资料来源：公司资料

混改落地，有助于公司治理提效、形成产业协同。混改前海信家电实控人为青岛国资委，2020年混改以海信控股为主体引入战略投资者青岛新丰，完成混改后海信家电变更为非国有控股企业，且无实际控制人，股权结构更加多元化、市场化，一方面有助于改善国资阶段的管理效率，另一方面战投新丰（股东海丰国际为亚洲区领先的航运物流企业）的引入有望形成产业协同。

海信家电股权结构图（截至2022Q3）

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公司收入保持稳健增长，盈利短期承压。收入端，公司总营收由2017年335亿元提升至2021年676亿元，CAGR为19%。2020、2021年营收高增主要为海信日立、日本三电相继并表贡献，若剔除并表影响则2020、2021年营收分别同比+5%、+29%，整体保持稳健增长。盈利端，波动相对较大且主要由海信日立贡献。公司2020、2021年归母净利润分别同比-12%、-38%，主要为原材料价格高企、三电并表拖累（2021年表内亏损1.6亿元）。近期原材料价格回落、公司内部降本提效，盈利修复弹性显现，后续有望持续改善。

海信家电收入及同比增速（亿元）

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海信家电归母净利润及同比增速（亿元）

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海信日立收入、净利润情况（亿元）

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海信家电净利润主要由海信日立贡献（亿元）

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分业务看，公司已实现三大业务版图、八大品牌布局。经过历年发展以及外延并购，公司现已拥有海信、科龙、容声、日立、约克（中国区域）、gorenje古洛尼、ASkO、三电SANDEN八大品牌，产品涵盖了冰洗、家空、央空、厨房电器、环境电器、汽车空调压缩机等。具体拆分来看，2021年公司空调、冰洗、其他主营、其他业务收入占比分别为45%、34%、11%、10%，其中空调业务包括家空（18%）、央空（27%），其他主营业务主要包含日本三电。空调业务作为成长性更强、盈利能力较优的板块，收入占比稳步提升，冰洗业务规模保持增长但占比有所下滑。

海信家电收入结构拆分（亿元）

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海信家电分业务毛利率

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分地区看，公司积极出海，外销占比逐步提升。伴随国内大家电市场接近饱和，家电龙头均积极布局出海寻求增量。海信家电一方面进行海外并购（古洛尼），实现国际份额快速提升；另一方面持续加码体育营销进行品牌建设，赞助世界杯等世界顶级体育赛事，大幅提升在国际市场的影响力。从收入拆分来看，公司外销收入占比逐年提升，由2017年29%提升至2022上半年37%（并购三电也有一定影响）。从盈利能力角度看，外销业务代工占比较高导致毛利率偏低，但需要说明的是，公司的外销均是通过集团以关联交易的形式完成，2017年以来公司外销毛利率下滑至大个位数，主要原因在于结算方式的改变，以往外销还要分摊约8%左右的销售费用，而2017年起外销无需分摊销售费用，毛利率几乎约等于净利率，故实际外销盈利能力基本维持平稳且没有特别低。

海信家电内外销收入拆分

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海信家电内外销业务毛利率

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