美联新材：深耕色母粒及三聚氯氰并切入锂电隔膜，公司业绩保持高速增长

——美联新材成立于2000年，是一家集研发、制造、销售、服务于一体的国家高新技术企业。公司早期专注于色母粒制造，产品远销美国、俄罗斯、加拿大、土耳其等40多个国家和地区。2017年，公司成为中国色母粒行业首家上市的内资企业。近年来，上游原材料涨价与下游塑料产品需求不足令行业内企业普遍出现利润微薄情况。公司前瞻性加快产业链布局，不断优化公司业务结构：

1）2019年3月完成对营创三征（营口）精细化工有限公司的控股，公司正式进入精细化工领域。营创三征下游染料客户恰好是上市公司色母粒业务的颜料供应商。通过此次收购，公司可以借助营创三征客户资源引入竞争机制，提高自身议价能力从而更好应对颜料价格波动；另一方面，营创三征能够借助上市公司的供应商资源开拓下游客户提高自身市场份额。

2）2020年3月公司以自有资金投资建设“高档熔喷材料及熔喷无纺布技术改造项目”，该项目主要产品为熔喷布，系公司色母粒业务向下游的延伸。持续深耕色母粒及三聚氯氰，抓住时机切入锂电隔膜市场，公司目前已形成三大业务板块并驾齐驱的发展格局。2017年，公司设立全资子公司广东美联隔膜有限公司，打造年产能达1亿平的湿法隔膜生产基地；2021年，设立控股子公司安徽美芯作为隔膜项目实施主体，开启10+亿平湿法隔膜建设新征程。目前1#及2#合计1.5亿平产能建设工作已完成并实现投产，3#及4#产线已进入设备安装调试阶段，即将实现量产，为公司进军隔膜产业奠定良好开局。根据上市公司发展战略规划，传统业务色母粒板块将按照企业发展愿景继续做大做强，精细化工板块目前已进入稳定收获期，锂电池隔膜板块将继续加大投资，冲击第一梯队行列。

公司发展历程

资料来源：公司资料

——公司主营业务涵盖橡胶及塑料制品（色母粒及其他制品）、精细化工（三聚氯氰及其他化工品）和医疗卫生材料（熔喷布）。其中，色母粒与三聚氯氰产能居于行业领先地位。

色母粒是一种新型高分子复合着色材料，下游应用广泛，涵盖塑料制品、汽车、电子、个人护理、食品、医疗卫生等领域，经过多年积累，公司已成为行业领跑者。产品方面，公司部分产品已获得美国FDA标准、中国GB标准、欧盟RoHS标准等认证，凸显出较高的产品质量。客户方面，目前合作对象涵盖国内国际知名品牌，包括联合利华、恒安集团等个人护理用品品牌；麦当劳、可口可乐、伊利等食品饮料品牌；顺丰、京东等快递品牌。受益于下游巨大的市场体量及消费空间，近年来公司色母粒业务规模保持平稳增长态势。

进军精细化工是公司外延发展的关键一步，由此公司一跃成为全球三聚氯氰龙头。三聚氯氰是一种重要的精细化学品，主要用于农药、除草剂及颜料等领域。控股子公司营创三征长期致力于三聚氯氰工艺技术的研发，拥有多项发明和实用新型专利技术。三聚氯氰市场准入资质要求高，生产许可证稀缺，行业内的企业数量较少。公司备目前具备9万吨三聚氯氰产能到，全球份额达到43%。2020年，受江苏响水爆炸事故影响，营创三征重要除草剂客户响水中山生物科技有限公司停产，21年起该影响逐步消退，公司业绩企稳回升。目前精细化工行业发展态势良好，随着应用领域有所拓宽，更多的终端产品如化妆品、水处理类等将会以三聚氯氰作为其重要的化学中间体，公司业务有望保持良好发展态势。

隔膜业务是公司切入新能源赛道的重要布局，未来将是公司重点发展方向。隔膜是锂电池中极具技术壁垒的关键内层组件，成本占比约10%。隔膜主要作用是分隔正负极，防止其直接接触造成短路，同时Li+可穿过微孔形成充放电回路，保障电池正常工作。其性能决定了电池的界面结构及内阻，直接影响电池的容量、循环及安全性能。公司目前已有1.5亿平隔膜产能投产，另外1.5亿平产能预计近期建成投产。未来一段时间，隔膜仍处于供需偏紧行情，公司加快产能建设形成有效供给，业绩有望快速释放。

公司产品介绍

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得益于色母粒，尤其是三聚氯氰良好的发展态势，近年来公司营收规模实现快速增长。2018-2021年，公司营业收入从5.84亿元增长到18.81亿元，年复合增长率47.7%。利润方面，2021年公司归母净利润为0.63亿元，与2018年基本持平。2020年，受“321响水爆炸事故”影响，公司重要除草剂客户响水中山生物科技有限公司停产，叠加疫情影响导致当年归母净利润下降至0.42亿元，同比下滑53.48%。2021年随着响水事件影响逐步消退，公司对下游客户恢复供货。三聚氯氰市场需求保持旺盛，受海外疫情及极端天气等因素的影响，上游原料供应紧张带来价格不断上涨，三聚氯氰产品价格也随之上升，公司加大市场供给，当年归母利润回暖攀升至0.63亿元。2022年一季度公司整体业绩继续向好，营收达6.1亿元，同比增长35.88%；归母净利润达0.91亿元，超过去年全年，同比大幅增长354%。四季度为三聚氯氰的生产销售旺季，公司三聚氯氰收入有望继续强劲提升，预计带动公司全年收入及利润再创新高。

近年公司营业收入及增速

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近年公司归母净利润及增速

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公司营业收入稳步增长固然得益于行业的高景气度，但更为重要的是公司善于优化产业链布局，通过不断丰富产品结构实现营收扩张。根据产品及板块划分，橡胶和塑料制品板块主要产品为色母粒及其他；精细化工板块主要产品为三聚氯氰及其他；医疗卫生用品板块主要产品为熔喷无纺布及其他。

1）橡胶和塑料制品板块：近年来我国国民经济快速发展，塑料工业处于稳定增速时期，塑料制品产量稳定，质量和层次不断提高，新品种也不断涌现。塑料制品在满足日用消费品市场需要的同时，不断在下游包装、建筑与装饰、汽车、机械、家电、邮电、农业等领域得到应用。公司色母粒及其制品近年来销量基本保持在5万吨以上，2021年营收规模提升至7.54亿元。不过在公司产品结构调整的背景下其营收占比有所下降，2021年营收占比为40%。

2）精细化工板块：三聚氯氰下游主要应用于农药、除草剂及颜料，周期性不明显，下游需求呈现平稳增长趋势。2021年该业务营收规模快速提高至11亿元，同比增长48.6%，营收占比接近60%，成为公司主要创收来源。

3）隔膜板块：公司目前已有1.5亿平隔膜产能投产，另外1.5亿平产能预计近期建成投产。未来一段时间，隔膜仍处于供需偏紧行情，公司加快产能建设形成有效供给，业绩有望快速释放。

近年公司各板块营业收入占比

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近年公司产品销量（按板块，万吨）

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盈利方面，色母粒利润微薄且毛利水平逐年下降，三聚氯氰盈利能力强，成为公司利润晴雨表。色母粒方面，原材料成本占比高达90%，其价格波动对色母粒的成本有较大影响。受疫情影响，下游塑料制品需求端不足，公司面临成本无法传递的困难。色母粒行业具有集中度较低、行业竞争较激烈，进一步加剧色母粒毛利率水平下降。受“321响水爆炸事故”和疫情反复影响，2020年精细化工板块毛利率大幅下跌至4.11%，随着响水事件影响逐步消退，公司对下游客户恢复供货，该业务毛利率恢复至正常水平，进而带动公司整体毛利率回升。随着三聚氯氰在公司营收及利润比重越来越高，将显著带动公司盈利水平持续向好。

公司毛利率（%）

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近年公司净利率（%）

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