嘉益股份：保温杯制造优质企业，2022年Q1-Q3实现业绩高增

——聚焦不锈钢杯壶制造，OEM/ODM为主要业务模式。自2004年成立至今，嘉益股份公司专注于不同材质的饮品、食品容器的研发设计、生产与销售，经过多年发展已成为是国内知名不锈钢杯壶制造商之一，形成不锈钢真空保温器皿和非真空器皿两大产品系列。业务布局方面，公司自成立之初专注美国市场开发，采用OEM/ODM业务模式与国际知名品牌商进行合作，近年来，在拓展国际市场业务的基础上，通过自创ONE2GO品牌和收购miGo品牌，加强自主品牌的开发和宣传力度，形成品牌协同效应，进一步扩大企业影响力。

国内知名不锈钢杯壶制造商，深耕保温杯制造领域

资料来源：公司资料

产品矩阵完善， 客户资源积累深厚。嘉益股份已形成不锈钢真空保温器皿和非真空器皿两大系列生产制造产品线，覆盖户外、居家日常、办公等应用场景。不锈钢真空保温器皿主打保温功能，针对不同的应用场景设计出不同的产品形态。非真空器皿系列产品主打安全便携、节能环保等功能，场景普适性高。客户开拓方面，公司已与包括 PMI、ETS、Takeya 在内的众多国际知名不锈钢真空保温器皿品牌商客户展开合作，销售区域主要分布在欧美、东南亚等地区。

产品矩阵完善，覆盖目标市场范围广

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——公司股权架构稳定集中，创始人夫妇为实控人。截止至2022Q3，公司创始人兼董事长戚兴华先生，通过嘉韶云华、嘉金投资等平台合计控制公司33.58%股份，其妻子陈曙光女士通过嘉韶云华间接持股23.63%，合计控制公司57.21%股份，夫妇二人为公司实际控制人及最终受益人。同时，公司设立员工持股平台嘉金投资，持有公司9.38%股份。

公司股权架构稳定，创始人夫妇为实控人

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——海外订单增加带动公司营收及业绩快速增长。公司营业收入从2017年的3.4亿元增长至2021年的5.9亿元，CAGR为14.7%%；归母净利润从2017年的0.26亿元增长至2021年的0.82亿元，CAGR为33.3%。2021年，海外疫情影响减弱，户外消费兴起带动不锈钢保温杯需求扩大，公司从中受益，海外客户订单增多，收入及利润呈现高增长。2022年，我们预计海外市场的户外场景的产品需求仍将保持较高景气度，带动公司收入及利润进一步增长。2022Q1-Q3公司收入及利润分别同比增长112.5%/172.2%至8.4亿元/1.7亿元，维持高增速态势。

2022Q1-Q3公司营业收入同增112.5%

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2022Q1-Q3公司归母净利润同增172.2%

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分业务看，不锈钢保温器皿为营收重要支柱，且收入占比逐步提升。不锈钢真空保温器皿为公司主要的营收来源，2021年占比92.6%，2022H1上升至94.0%。分地区看，国外市场收入占比保持八成以上。公司为出口型企业，国外市场贡献收入持续增长，且占比维持在80%以上，2022H1国外市场占比实现营收4.3亿元，占比达94.2%，我们预计人民币走弱及关税调整将有利于公司出口业务竞争力增加、增厚公司货币收益。

不锈钢真空保温器皿为营收主要支柱（单位：亿元）

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公司出口型企业特征明显（单位：亿元）

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产品量价分析：公司销售收入主要来源于销量增加。销量方面，2021年公司金属制品销量达1,944.5万只，主要产品保温杯收入占金属制品业务比例为90%以上，按此比例计算，我们预计公司不锈钢保温杯销量超1800万只，同增82%，销量增速明显主要受益于海外户外应用场景兴起带动下游需求增多。产品价格方面，2018年-2020年保温杯单价由29.2元/件提升2.6元至31.8元/件，按金属制品业务数据测算2021年公司产品单价为29.4元/件，单品价格下降或主要受销量增多后产生的规模效应影响，总体来看，产品单价仍在29-32元/件区间浮动，公司产品单价维持稳定。

公司销售收入主要来源于量增

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公司主营业务成本结构保持稳定，直接材料占比60%左右。公司的主营业务成本主要包括直接材料、直接人工及制造费用，直接材料（不锈钢）为最大占比项目，占比维持在60%左右，直接人工及制造费用占比均近20%。公司实行ODM及OEM业务模式，若主要原材料价格大幅上涨，公司可利用其自身的议价能力，合理向下游客户适当转移主要原材料的涨价风险，因此公司主营业务成本结构大体保持稳定。

内外环境边际向好，盈利能力有望进一步提升。2018-2020年，公司毛利率及净利率分别维持在35%/18%左右水平，盈利能力为行业领先。2021年由于疫情及人民币汇率波动影响，叠加公司主要产品价格已经提早固定，公司的毛利率及净利率阶段性承压，分别同比下降6.9pct/4.2pct。2022年，外部原材料不锈钢价格及全球海运运费高位回落叠加公司内部控费能力不断提升，看好公司盈利能力进一步增强。相较于可比公司，嘉益股份绑定核心客户，为客户提供个性化、多品种、小批量的价值量较高产品，因此保持了较高的毛利率水平。2022Q1-Q3公司毛利率及净利率分别同比增加3.3pct/4.4pct至32.2%/20.0%。

2022Q1-Q3公司盈利能力趋势向好

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嘉益股份毛利率高于可比公司

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