日机密封：国产机械密封行业龙头企业
——日机密封是国内最早研究密封的企业之一，领先优势突出
公司是中国最早开展密封技术研究的单位之一，是中国流体密封行业的领军企业。公司的控股股东和实际控制人是四川川机投资有限责任公司，它隶属于四川省经济和信息化委员会。公司下属三家全资子公司，分别是从事机械密封加工的尼克密封、从事往复密封加工的优泰科、从事通用零部件制造的桑尼机械。
公司前身日机有限成立于1993 年9 月29 日，2009 年5 月日机有限整体变更设立为股份公司，2015 年6 月公司在创业板上市，成为中国动密封行业唯一的上市公司。
公司重视密封产业布局。2008 年5 月，公司和西南密封共同设立尼克密封，公司持股53%，西南密封持股47%，整合西南密封的机械密封加工业务；2011 年3 月，公司收购西南密封持有的尼克密封47%的股权；2011 年，公司出资4000万元设立桑尼机械，拓宽公司产品应用领域；2016年12 月，公司完成对优泰科的收购，进入往复密封行业；同时，与华阳密封签订收购合作框架协议，预计今年将完成华阳密封的收购。
——下游客户景气度回升，公司业绩增长加快
公司主要下游客户所处的石油化工、煤化工、电力等能源行业景气度持续回升，固定资产投资趋于活跃，市场需求增长较为显著。受益下游客户景气度回升和公司品牌影响力的不断提升，公司业绩增长加快；2017 年前三季度，公司实现营业收入3.54 亿元，同比增长41.46%，增速同比增加40.98pct；实现归母净利润7820.42 万元，同比增长29.46%，增速同比增加13.23pct。
收购优泰科致财务费用增加，净利率有所下滑。公司产品盈利能力强，毛利率一直维持在50%以上的高位，2017 年前三季度毛利率达55.45%。由于在收购优泰科过程中合并并购基金云石卓越的利息支出，公司财务费用大涨，2017 年前三季度财务费用达104.54 万元，同比增长112.22%，占营收比重0.30%，同比增加3.72pct。费用等的增加导致净利率有所下降，2017 年前三季度净利率为22.18%，同比下降1.99pct。我们预计随着优泰科业务的整合完成，实现一定的规模效益，公司盈利能力将有所回升。
——机械密封收入占比高，干气密封盈利能力强，往复密封为新增业务
在工业应用领域中，密封是指用于防止液体或气体等流体从机械设备缝隙相邻结合面间泄漏，以及防止外界杂质如灰尘与水分等侵入机器设备内部的零部件。根据密封工作时零件间是否运动可将密封分为静密封和动密封两大类。密封工作时零件间相对运动的是动密封，相对静止的是静密封。
密封的分类
资料来源：公开资料，立鼎产业研究中心
机械密封是一种动密封，由至少一对垂直于旋转轴线的端面组成，在流体压力和补偿机构弹力（或磁力）的作用以及辅助密封圈的配合下，保持端面贴合并相对滑动而构成的防止流体泄漏的装置。机械密封安装于主机设备的腔体和伸出腔体的旋转轴之间，起密封作用。机械密封广泛应用于国内外的石油化工、煤化工、油气输送、核电、电力、水电、制药、冶金、食品、船舶、航天航空、军工等各个工业领域。
干气密封是1960s 末期出现的一种新型非接触式机械密封，通过在密封环上增开动压浅槽以及采用相应的控制系统而实现摩擦副的非接触运行。干气密封用“气封液或气封气”；与传统的接触式机械密封相比，干气密封使用寿命长、运行稳定可靠，密封功率消耗小；与其它非接触式机械密封相比，干气密封仅需消耗少量的气体（通常为氮气），即可实现机器设备中的物料零泄漏或零逸出，是一种环保型密封；干气密封的控制系统较传统的机械密封封油系统简单、可靠，使用中不需要维护。由于具备这些优势，干气密封特别适合作为高速高压旋转机械的轴端密封。目前干气密封主要应用于石油化工、煤化工、气体输送管线的离心压缩机和离心泵。
机械密封为收入占比最大的业务，干气密封为毛利率最高的业务。受益能源行业景气度的回升和公司品牌影响力的扩大，2017 年上半年公司机械密封收入达8173.96 万元，同比增长29.43%，占营收比重37.73%，毛利率为55.86%，同比+2.31pct。干气密封收入达5003.82 万元，同比下降24.12%，占营收比重23.10%，毛利率为56.24%；营收增速下滑的主要原因是干气密封确认收入的周期比较长，一般配套主机的业务需要12 个月左右，2016 年主机配套市场回暖以来公司压缩机干气密封订单增长很快，上半年发出的密封数量同比也有近20%的增长，2017 年上半年很多已发货的产品还未进入验收及确认收入时段，预计会在2017 年下半年集中体现收入。
2017 年上半年公司分产品营业收入及毛利率
资料来源：公开资料，立鼎产业研究中心
往复密封是往复运动橡胶密封的简称，一般用于各种机械的液压部分(如活塞头、缸体某部位)，工作时密封唇和所配合的金属表面之间产生往复滑动。在压力作用下，密封唇部变形，对被密封面产生接触应力，随介质压力的增加，唇变形值也增大，接触压力随之升高，因而产生压力下的自封效果。这类产品有Y 形密封、V 形密封、蕾形密封和鼓形密封等。往复密封是收购优泰科后的新增业务，2017 年上半年实现收入2243.46 万元，占总收入10.36%，毛利率为55.89%。
子公司往复密封产品介绍
资料来源：公开资料，立鼎产业研究中心
——公司积极开拓市场，产品价格弹性大
市场战略上，公司积极稳定存量市场，开拓增量市场。在存量市场中，公司已与中石油、中石化、中海油、延长石油、中核集团、中广核集团、神华集团、大唐集团、瓮福集团以及国内主要的主机厂沈鼓集团、陕鼓集团、大连苏尔寿、大连深蓝、东方电气集团等建立了长期稳定的合作关系。公司还积极开拓增量市场，从主机设备厂进去，渗透到最终客户。
公司产品价格弹性大。核电密封为密封件高端领域产品，技术门槛高，原先一直是国外巨头垄断，当公司技术发展到可以和国外巨头竞争的时候，会通过和外商竞价进入核电增量市场，完成首台套密封件的交付后，可将核电增量市场转化为核电存量市场，后续进行提价恢复正常价格；以核二级泵用机械密封为例，外商垄断时期价格40 万元左右，国产化替代下竞价最低达2.5 万元，现在恢复到20万元左右。故我们认为公司产品价格弹性很大，盈利能力强。
核电密封报价变化
资料来源：公开资料，立鼎产业研究中心
