我国复合调味品市场规模快速增长，渗透率仍有较大提升空间

复合调味品指由两种或两种以上调味品经过加工形成的复合性调味品。随着居民生活水平的提升和收入增长带来的消费升级趋势，我国复合调味品快速增长，从 2016 年 854 亿元增至2020 年 1440 亿元，2011-2020 年 CAGR 为 14.31%。我们假设未来五年，复合调味品行业年均复合增速为 10%，则 2025 年复合调味品市场规模预计达到 2300 亿元。在复合调味品细分品类中，鸡精、火锅底料、西式复合调味品和中式复合调味品占比较高，分别为 29%、20%、19%、17%，其中中式复合调味品和火锅底料增速最快，而这两类也是天味食品营收占比最高的两个品类。

复合调味品2025年市场规模将达2300亿元

资料来源：立鼎产业研究中心

火锅底料和中式调料占比20%、17%

资料来源：立鼎产业研究中心

我国复合调味品人均支出快速增长，渗透率仍有待提高。我国复合调味品人均支出持续提升，2015 年达到 54.6 元/人，预计 2020 年将达到 105.元/人，5年 CAGR 达 15%，并有望延续增长态势。从渗透率来看，我国复合调味品渗透率仅为 26%，远低于美日韩等国，其中美国最高达 73%。由于我国与日韩两国饮食习惯有一定相似，因此我们认为随着生活节奏的加快以及居民消费水平的提高，未来中国复合调味品仍有巨大提升空间。

我国复合调味品渗透率仅26%

资料来源：立鼎产业研究中心

餐饮需求复苏有望，为复合调味品行业增长提供支撑。我国调味品有三大消费渠道:餐饮、家庭和食品加工，餐饮是最主要的消费渠道，占比约达 60%。但受到疫情影响，我国餐饮收入在2020-2021 年需求有所下滑。根据统计局统计，2020 年我国餐饮收入同比下降 16.6%，2021 年餐饮收入达到 4.69 万亿元，同比增长 18.6%，基本恢复并超过疫情前水平。我们认为随着疫情影响的逐渐消退，2022 年餐饮收入将会继续保持稳健增长，而餐饮行业的巨大市场空间，为调味品行业未来的增长提供了有力支撑。同时随着我国连锁餐饮企业不断增加，2020 年门店总数达到 26.9 万家，逐渐形成规模效应，提供标准化和高水准的服务。连锁餐饮企业的增长对标准化的复合调味品具有一定要求，连锁化率的提升也有助于复合调味品在餐饮渠道扩容。

2021年餐饮收入4.69万亿元，同增19%

资料来源：wind