南微医学：内镜诊疗耗材龙头企业，2017-2021年收入CAGR32%

——南微医学成立于 2000 年，公司聚焦内镜诊疗、微波消融并进入神经外科领域，搭建了良性互动的国际医工合作生态圈，现已成为国内微创诊疗领域龙头公司。经过 20 年发展，公司已经逐步由非血管支架单一产品发展出内镜诊疗、肿瘤消融、光学相干断层扫描成像（OCT）三大技术平台，由为国际企业做 OEM/ODM 服务发展到自有品牌获得广泛海内外认可，由国内市场为主发展到国内国际市场双轮驱动阶段。

在内镜诊疗领域，公司开发了扩张类、活检类、止血和闭合类、EMR/ESD、ERCP、EUS 等六大子系列产品，为基于消化内镜的微创手术提供了整体解决方案，是中国内镜诊疗器械耗材产品线最齐全的企业。

公司发展历程

资料来源：公司资料

“国内+海外”深入营销布局。公司多年深耕消化内镜诊疗领域，积累了一批优质的经销商队伍和经验丰富的营销团队，建立了覆盖国内外的广泛的营销网络。在国内，公司与多家大型经销商建立了稳定的合作关系，产品已销售至全国 6000 家医院，国内市场份额领先；在海外，公司已建立覆盖全球的营销网络，并在美国、德国设有全资子公司，现已成为公司进入美国、欧洲市场的桥头堡，帮助公司成功向国际龙头发起挑战。

公司股权结构

资料来源：公司资料

2021 年公司对海外销售区域重新调整，北美、中北美和南美市场及团队划归美国子公司 MTU 统一管理，欧洲、中东、非洲等区域划归欧洲子公司MTE 统一管理。中国总部团队负责服务东亚、东南亚、澳洲客户。公司美国和德国的本地化运营能力已在过去几年得到验证，海外区域调整将有利于公司缩短响应时间、提高本地化服务能力，最终实验美国、德国经验的成功复制。

公司海内外收入及增速（单位：亿元）

资料来源：公司资料

公司海外收入构成

资料来源：公司资料

——公司主要产品包括配合内镜使用的检查及微创手术器械、微波消融所需的设备和耗材。公司内镜诊疗器械主要包括活检类、止血和闭合类、EMR/ESD 类、扩张类、ERCP 类、EUS/EBUS 类等六大类 60 多种上百个规格系列产品，微波消融主要包括微波消融仪和微波消融针系列产品（由控股子公司康友医疗研发和制造）。

公司止血和闭合类的软组织夹（“和谐夹”，2015 年上市）和 EMR/ESD 类的高频电刀（“黄金刀”，2019 年上市）是公司两大核心品种。软组织夹和电刀为临床刚需产品，过去长期为进口垄断，公司产品的出现打破进口垄断的同时，凭借过硬的性能和价格优势快速获得了终端认可，市场份额持续提升。在止血和闭合以及 EMR/ESD 两大板块高增长带动下，公司业绩高增，2017-2021 年收入 CAGR 32%（其中止血和闭合 CAGR 43%，EMR/ESD CAGR68%）。2020 年因为疫情影响多板块业绩增速放缓，2021 年公司重归高增长通道。2021 年公司实现营业收入 19.47 亿元，同比增长 46.8%，实现归母净利润3.25 亿元，同比增长 24.5%（若剔除股份支付影响，同比增长 46.3%）。

公司收入结构（单位：亿元）

资料来源：公司资料

重磅新品一次性胆道镜获批。2021 年 11 月，公司一次性胰胆成像导管（一次性胆道镜）获得 NMPA 批准上市。一次性胆道镜是超细胆道内窥镜（适用于巨大胆管结石、部分胆囊管结石、胆囊冲洗及引流、部分肝内胆管结石、胆总管多发结石以及怀疑胆管占位等），可以置入胆道进行直视检查，从而清晰的探看胆道的疾病，并能进行精准活检，提高检出率。预计一次性胆道镜将成为公司又一大单品，2022 年将迅速放量并带动公司 ERCP板块高增长。

——2019 年，国务院办公厅印发了《治理高值医用耗材改革方案》，国务院深化医药卫生体制改革领导小组印发了《关于以药品集中采购和使用为突破口进一步深化医药卫生体制改革若干政策措施的通知》，2020 年《中共中央、国务院关于深化医疗保障制度改革的意见》提出深化药品、医用耗材集中带量采购制度改革，全面推进药品、医用耗材集中采购，推进构建区域性、全国性联盟采购机制，完善以市场为主导的药品、医用耗材价格形成机制，完善医保支付与招标采购价格联动机制。

在医保降价的大环境下，南微医学涉及的产品虽尚未纳入国家或省际联盟带量采购，但未来仍存在终端价下降的可能，但认为，公司作为国内内镜诊疗耗材的绝对龙头，无论是相比进口还是其他国产公司，都有明显的生产成本优势，集采后公司有望在出厂价稳定的情况下提升市场份额，并通过产品梯度和持续迭代，不断加深自身的领先地位。特别是在 DRG 和 DIP 的支付方式改革下，高性价比的国产产品将更受医院青睐。

软组织夹（止血夹）价格（单位：元）

资料来源：苏北人民医院

南京医保谈判后，公司有望实现多产品放量。去年南京市医保局组织南京地区定点医疗机构医用耗材集中采购联盟与南微医学就其在南京地区中标医用耗材开展了整体带量降价谈判采购（采购周期 2022 年 1 月 1 日至 2023 年 12 月 31 日）。根据南京市医保局公布的谈判结果：公司在南京地区中标医用耗材销售价格平均下降 36.29%（未触及出厂价），同时公司在原有医保内品种 26 个的基础上新纳入南京医保的产品超 20 个，实现了全产品的医保覆盖。南京谈判缩短了创新产品入院周期，实现了国产替代、降低患者医疗费用、支持医院降本增效、节省医保基金支出的多方共赢局面，预计南京整体谈判模式下，公司在维持现有产品（特别是止血夹和活检钳）市场份额的基础上，将有望快速推动其他产品的放量。