牧高笛：深耕专业露营赛道，2021年公司业绩大幅增长
——牧高笛户外用品股份有限公司成立于2003年，主要从事露营帐篷、户外服饰及其他户外用品研发、设计、生产和销售。
公司同时经营自有品牌牧高笛的品牌运营业务以及露营帐篷OEM/ODM业务。品牌业务以国内市场为主，不仅满足露营专业人士、户外爱好者的专业设备与服装需求，也为大众消费者提供外保护、内舒适的穿着体验；OEM/ODM业务为全球客户提供帐篷产品的研发生产服务，产品远销欧洲、澳大利亚、新西兰、亚洲和美国等国际市场。
公司发展历程大致可分为以下4个阶段：
1）初创期（2003年-2008年）：2003年，牧高笛品牌“冷山“露营帐篷及装备产品开始进入国内市场。2004年，龙游勒达生产基地成立。2006年10月31日，牧高笛户外用品股份有限公司于浙江衢州成立。2007年，公司设立衢州天野生产基地。
2）发展期（2009年-2011年）：2009年，公司启动牧高笛品牌服装业务。2011年，牧高笛成功签约著名影星何润东，成为中国户外行业第一个与明星签约的品牌；并凭借卓越的产品、良好的口碑和品牌的综合实力，被评为“中国户外产业大奖”、“中国户外实力品牌奖”。
3）扩张期（2012年-2016年）：2012年-2013年，牧高笛启动“行·无界”品牌主题活动。2013年，牧高笛独家冠名赞助中国地质大学户外队。同年，公司成立电子商务部，开发和运营电子商务渠道。2014年，公司孟加拉国生产基地投产，鄱阳天野生产基地投产。截至2016年12月31日，公司拥有经销和直营渠道销售终端333家；公司的专业户外店客户数量逾500家。
4）上市后（2017年至今）：2017年3月7日，牧高笛正式登陆上交所主板上市。同年，牧高笛赞助上海交通大学安泰EMBA光明之队蝉联戈壁挑战赛冠军。2018年起，公司推动品牌策略升级，划分大牧品牌与小牧品牌分事业部运营，大牧品牌面向专业户外人群，小牧品牌面向泛户外人群。2021年，牧高笛与LINEFRIENDS推出联名款户外产品，通过合作款帐篷、天幕、拖车、睡袋、折叠椅、野餐垫等产品，开启萌趣户外生活新方式。
坚持专业露营品牌定位，开拓多元穿着场景。牧高笛坚持“露营专业主义”，拥有美学、人与自然和谐、功能、友善、可持续品牌理念，旗下拥有大牧、小牧两个品牌，主要面向国内市场。
1）大牧：主品牌大牧主打专业露营。从 2003 年的“冷山”帐篷开始，核心主打产品的户外露营装备系列，涵盖了高海拔露营、徒步露营、公园休闲、精致露营和旅行等场景，满足各场景下的专业装备和服装需求，为专业人群、户外爱好者打造舒适、安全、精致的可移动空间。
2）小牧：子品牌小牧是延续大牧的专业户外基因的高性能出行服饰品牌。小牧以“科技、时尚、舒适”为产品特性，以通勤、旅行、健行、慢跑、露营、徒步登山等多场景穿着为开发理念，不论自然户外、城市户外，还是室内休闲，都能“一衣穿行”，为大众消费者提供外保护、内舒适的穿着体验。
此外，公司从事 OEM/ODM 业务为全球客户提供高品质帐篷产品的开发设计和生产制造服务，产品远销欧洲、澳大利亚、新西兰、亚洲和美国等国际市场。
——公司股权结构稳定，控股股东持股比例高。公司前两大股东分别为宁波大牧投资有限公司（控股股东为陆暾华）与浙江嘉拓投资管理有限公司（控股股东为陆暾峰），持股比例分别为53.14%、11.63%，共占总股本比例近65%。两公司控股股东陆暾华、陆暾峰为兄弟关系，并签署了《一致行动协议》，同为公司实际控制人。
公司自2017年上市后，大股东宁波大牧投资有限公司从未减持，二股东浙江嘉拓投资管理有限公司由12.3%减持至11.63%。
公司股权结构图（截至2021年12月10日）
资料来源：公司资料
——2016年以来公司营收快速增长。21Q1-3，公司营收7.24亿元，同比增长41.8%。2016-2020年，公司营收从2016年的4.31亿元增长至2020年的6.43亿元。2020年，公司营收同增达21.4%，主要系2020年参与户外露营的人数与频次增长，进而带动户外露营用品需求的增长所致。
2016-2021Q3 公司营业总收入（亿元）及同比
资料来源：公司资料
疫情压力之下，公司归母净利保持增长。2016-2019 年，公司归母净利从 0.47 亿元减少至0.41 亿元，扣非归母净利从 0.50 亿元减少至 0.28 亿元。2020 年、21Q1-3 公司归母净利分别为 0.46 亿元（同比+12.7%）、0.71 亿元（同比+44.2%）；扣非归母净利分别为 0.31 亿元（+10.7%）、0.61 亿元（同比+44.4%）。
2016-2021Q3公司归母净利润（亿元）及同比
资料来源：公司资料
分产品看，公司帐篷及装备类产品在营收中占比最高，且有提升趋势，服装及鞋子类产品在营收中占比稳步减少。2016-2020年，帐篷及装备类产品营收显著提升，从2016年的3.07亿元增长至2020年的5.36亿元。2017-2020年，服装及鞋类产品营收从2017年的1.40亿元减少至2020年的0.91亿元。
分地区看，公司注重国际市场，欧洲地区营收占比高。2017-2020年，欧洲地区营收从2017年的2.20亿元增长至2020年的3.86亿元。2020年公司密切关注各地区的市场变化，抓住露营市场需求激增的机遇，加大欧美市场拓展力度，2020年，公司欧洲地区收入同比增长33.6%，北美地区收入同比增长81.5%。境内收入从2017年的1.92亿元减少至2020年的1.61亿元。
2016-2020年各类产品营收（亿元）
资料来源：公司资料
2017-2020 年各地区营收（亿元）
资料来源：公司资料
——分业务看，OEM/ODM业务收入稳步增长。OEM/ODM业务从2016年的2.65亿元增长至2020年的4.81亿元，2020年全行业受新冠疫情冲击下，公司OEM/ODM业务实现营收4.81亿元同增29.30%。
——在品牌运营业务中，线上渠道业务、其他渠道业务营收增长。
1）线上、线下渠道：2017-2020年，线下业务收入从2017年的1.56亿元减少至2020年的1.13亿元。线上业务营收从2017年的0.36亿元增至2020年的0.49亿元。
2）直营、加盟及其他渠道：直营渠道收入从2017年的0.14亿元增长至2020年的0.23亿元。2018-2020年，除直营店、加盟店以外的专业装备、团购以及线上渠道营收快速增长，从2018年的0.51亿元增长至2020年的0.86亿元。
终端门店加盟为主，优胜劣汰以提升店效。2016-2020年，公司直营门店数量从18家增长至24家；2020年，公司门店较上年减少15家。在加盟门店方面，2017-2020年，公司加盟店从367家减少至247家。
——公司毛利率达20%+，净利率保持相对稳定。2021Q1-3，公司毛利率为24.4%，净利率为9.9%。2020年公司毛利率为25.5%（-2.7pct），净利率为7.2%（同比-0.5pct）。
分产品看，服装及鞋子类产品毛利率较高。服装及鞋子类产品毛利率维持在36%以上，2020年，服装及鞋子类毛利率为38.7%。帐篷及装备类产品毛利率维持在20%以上，2020年，帐篷及装备类产品毛利率为23.1%。
分业务看，公司境内品牌运营业务、OEM/ODM业务毛利率均较为稳定。2020年公司品牌运营业务毛利率为32.9%，境外OEM/ODM业务毛利率为23.0%。
——分渠道看，线上、线下渠道毛利率均维持在30%以上，直营、加盟渠道毛利率稳定。
1）线上、线下渠道：2017-2020年，公司线下渠道毛利率总体稳定，维持在35%左右。公司线上渠道毛利率持续减少，从2017年的45.8%减少为2020年的30.3%。2019、2020年，线下渠道毛利率超过线上渠道。
2）直营、加盟及其他渠道：直营渠道毛利率整体高于加盟及其他渠道，2020年，直营渠道毛利率达50.8%，同比增长0.3pct。加盟渠道毛利率维持在35%以上，2020年，公司加盟渠道毛利率为36.3%，同比减少2.3pct。2017-2020年，除直营店、加盟店以外的专业装备、团购以及线上渠道毛利率减少至2020年的26.1%。
