周黑鸭：休闲卤制品业领先品牌，2019年开放特许经营但20年遭遇疫情重创

——周黑鸭公司是一家专门从事生产、营销及零售休闲熟卤制品企业，主营业务为卤鸭、鸭副产品，卤制红肉、卤制蔬菜、卤制家禽及水产类等其他产品。截至2020底，公司门店总数达1,755间，其中自营门店1,157间，特许经营门店598间，覆盖中国25个省、自治州及直辖市内的151个城市，是休闲卤味三巨头之一。

起源于2002年湖北省武汉。公司历史可追溯至2002年，创始人周氏夫妇于湖北省武汉创立「富裕怪味鸭店」出售卤鸭产品；2004年，周氏家族开设第二间门店「周记黑鸭经营部」，并于次年申请商标注册；2006年，周氏夫妇成立武汉世纪周黑鸭食品有限公司（即周黑鸭前身），后于2008年更名为武汉周黑鸭控股公司。

实行品牌连锁直营模式，进入加速成长阶段。2007年公司在武汉成立首家加工厂，正式升级为品牌连锁店，以直营的经营模式开始向其他省市的多维度扩张。2010年和2012年先后引入天图及IDG两家机构投资者以支持公司的进一步发展。截至2016年底，公司自营门店数已跃升至778间，并在当年于港交所上市。

门店网络优化调整，积极布局新产能。2018年后，公司在持续推进全国零售网点扩张的同时，对自营门店网络进行优化调整，加速关闭低效能门店；2018-2020年间，公司关闭低效能门店约500家；期间，公司也积极布局新产能，河北工厂、武汉一期改造工程、东莞工厂先后投产，进一步提升了公司产品的配送效率。同时，位于华东的江苏工厂也与2021年1月正式投产，加上四川新厂（预计2022年投产），公司将形成五大区工厂的全国化布局，以支持公司的长远发展。

2019年正式开启周黑鸭第三次创业之路，2020年门店数达1,755家。2019年中，公司核心管理团队出现较大调整，新任管理人员曾在知名快消、餐饮、零售连锁、跨国公司等任职，具备丰富的管理及运营经验，其后围绕品牌力、产品力、渠道力、供应链能力、组织力制定六大发展战略。2019年11月，公司正式放开特许经营，将商业模式升级为「直营+特许经营」的复合模式，全方位推动新市场的拓展及老市场的渗透，周黑鸭第三次创业之路正式开启。2020年底，公司门店数达1,755家，其中特许经营门店598家，成长迅速。

公司发展历程

资料来源：公司资料

公司创始人周富裕夫妇为最大股东。公司的最大股东为创始人周富裕、唐建芳夫妇，直接及间接持有上市公司 58.6%的股份，公司高管持股约 3.36%，周氏家族其他成员持股 5.73%，UBS 持股 4.89%，余下 27.41%为公众持股。公司股权相对集中，股权结构稳定。

公司股权结构

资料来源：公司资料

——2018年后，门店经营压力加大。2013-2017年，公司收入伴随门店网络的扩张实现稳步增长；期内，门店数及收入的CAGR分别为27.5%/27.8%，门店收入增速基本与门店扩张速度同步。2018年后，由于高势能点位竞争压力加大，直营门店店效快速下滑，尽管2018年净开店261家，公司收入规模却停滞不前。

2019年开放特许经营，2020年遭遇疫情重创。公司于2019年11月正式放开特许加盟，不久便遭遇新冠疫情，由于武汉是周黑鸭最大工厂的所在地，也是公司最主要的销售市场之一，故受到疫情的打击尤为严重；且因主要点位铺设于人流量密集的高势能点位，后期防疫规定及人们口罩的佩戴也拖累恢复进度，2020年公司收入同比-31.5%至21.8亿元；但特许门店扩张步伐并未因此停滞，全年新开特许门店598家，逆势下依旧稳步扩张，彰显公司和特许商对门店未来发展的信心，公司的大力扶持亦加深特许方对公司的信任，利益纽带联结更加紧密。

公司门店数

资料来源：公司资料

公司收入及增速

资料来源：公司资料

从收入结构来看，分产品，公司主要销售卤鸭及鸭副产品，占公司总收入的86%；其他产品包括卤制红肉、卤制蔬菜、卤制家禽及水产类等。分渠道，2020年公司来自于自营门店的销售收入占比为 67.9%；网上渠道因居家防疫期间线下消费场景转移至线上，网上渠道占比同比+9.8%至 21.0%；随着特许经营业务、以及新零售及社区团购渠道的发展深化，收入占比分别达到 6.4%/3.0%。分地区，华中地区是公司收入的主要来源，2020年贡献总收入的 52.5%；其次是华南地区，收入占比为 19.5%；华东和华北贡献相近，约 11%左右，华西地区贡献相对落后。

毛利率较为稳定，净利润率承压。公司毛利率较为稳定，维持在 55-60%的区间；由于门店扩张并未带来收入规模的提升，而租金、人工成本较为刚性且逐年上升，费用率必然高企，净利润率承受较大压力。2020年公司录得净利润 1.51亿，同比-62.9%，净利润率下降 7pcts至 6.9%。

毛利率较为稳定，净利率承受压力

资料来源：公司资料