英维克：聚焦大温控赛道，突破行业天花板，铸就长期增长逻辑
英维克公司是精密温控节能设备的提供商，市场认可度高。公司是国内领先精密温控节能解决方案和产品提供商，成立于 2005 年，于 2016 年在深交所上市。公司一直致力于为云计算数据中心、服务器机房、通信网络、电力电网、储能电站以及各种专业环境控制领域提供解决方案，并在 2018 年收购上海科泰，将产品线拓展到轨道交通领域。2019年，公司推出空气环境机产品，正式进入室内健康环境控制领域； 2020 年，公司成立智能连接子公司，深入液冷核心部件业务，同年公司中标比亚迪重卡整车热管理和冷链运输车冷机机组标配。目前公司主要产品包括：机房温控节能产品、机柜温控节能产品、客车空调、轨道交通列车空调及服务，并为阿里巴巴、万国数据、数据港及国内三大运营商等大型企业提供产品和服务。经过多年发展及项目积累，公司拥有优秀的研发实力和稳固的行业地位，共获得软件著作权 55 项、专利权 285 项，其中发明专利 28 项，并参与 10余项项国际标准、行业和协会标准的制定与起草，产品及解决方案备受市场认可。
公司发展历程
资料来源：公司资料
股权结构上，截至 2020H1，齐勇持股 6.19%，同时通过持有深圳市英维克投资有限公司64.84%的股权间接持有公司股权，合计持有公司32.82%，为公司的实际控制人。截至 2020年上半年，公司旗下拥有 13 家参股或控股子公司，其中上海科泰和深圳科泰负责轨道交通领域客车及货物运输空调设备研发与销售，香港英维克主要负责海外市场销售，英维克信息和英维克软件主要从事温控产品相关的嵌入式软件及控制系统的研发、生产与销售；英维克精机主要做压缩机和精密加工，英维克健康科技主要从事健康空气环境管理的相关产品业务。
公司股权结构图
资料来源：公司资料
公司聚焦大温控赛道，突破行业天花板，铸就长期增长逻辑。公司具备散热及环境系统设计、智能控制系统、机电一体化架构系统三大技术平台和一个精密加工平台，为公司技术创新和精密加工实现赋能，通过技术平台的共享，将分散于不同行业的下游应用技术协同，突破行业天花板。目前公司已形成设备散热和环境控制的两大类业务布局，其中设备散热包括房间级环境控制、箱柜级热管理和嵌入式散热，环境控制包括健康环境控制和交通车辆热管理两类。公司产品应用领域不断扩张，除全面覆盖客户的数据中心和站点温控节能需求，还进入了互联网、智能电网、轨道交通等应用领域，近年还陆续拓展了在冷藏车温控、电子散热、健康空气环境等相关领域的应用。公司中长期的发展目标是成为精密温控节能方案和产品的一流提供商，推行全链条的设备散热、多维度的健康空气环境控制等领域的业务布局。
公司业务布局
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中短期，公司业务多方位围绕新基建+碳中和，业务领域不断延伸。2020年4月20日，国家发改委新闻发布会首次明确了新基建范围，新基建主要覆盖5G、特高压、城际高铁和轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能和工业互联网七大领域。领域不断延伸，其中5G新基建相关精密温控应用包括5G宏基站户外柜温控、5GBBU池温控、5GAAU高效散热、5GMEC机柜温控和边缘计算温控等；大数据中心新基建温控方面公司业务涵盖数据中心温控节能、服务器液冷和高性能电子散热等多个方面；此外公司地铁列车空调及架修、充电桩散热、工业空调等业务分别覆盖了新基建中城际高铁轨道交通、新能源汽车充电桩、工业互联等多个方面。公司业务围绕新基建不断延伸，有望受益政策及市场红利立于行业尖端。同时，第75届联合国大会上中国宣布“碳中和”目标：力争2030年前二氧化碳排放达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和，从而带来温控设备绿色化以及为液冷等新产品的普及带来契机。
——2016—2019年公司营收增长CAGR达近40% ，归母净利润CAGR超30%。公司2016-2019年营收复合增长率达 37.17%。2020H1，一季度受疫情影响项目实施验收，二季度于新基建及线上经济催化下数据中心需求旺盛，公司实现营收 6.71 亿元，同比增速达 44.17%，保持稳定高速增长。分业务板块来看，2019 全年机房温控业务实现营收 6.25 亿，同比增长 18.50%，主要系大型和超大型 IDC 新建需求旺盛，采用公司间接蒸发等技术方案的项目增多所致；机柜温控业务营收 3.74 亿，同比增长 56.04%，主要系下游 ETC 桥架需求突发性增长。轨交空调及服务营收 2.07亿，同比增长 80.15%，主要系科泰并表基数较低所致。客车空调业务营收 0.90 亿，同比下降 33.46%，主要系新能源汽车补贴退坡导致下游需求低迷，相关主机厂的需求减少所致。归母净利润方面，2016-2019复合增长率达30.64%，2020H1 实现净利润 0.76 亿元，同增 40.12%，公司营收及净利均保持高速增长。
公司多元化业务结构逐渐优化，机房温控节能占主导地位。公司目前业务结构逐渐趋于多元化。其中机房温控节能设备自 2015 年以后成为公司核心销售产品，2019/2020H1 分别实现营收 6.25 亿元/3.02 亿元，营收占比 46.75%/44.96%，同比变动-2.55pct/1.27pct。户外机柜温控节能产 品销售占比从2015年开始不断下滑，随着2020年5G建设大年开启，该业务有望持续受益，2019/2020H1户外机柜温控节能业务分别实现营收 3.74 亿元/1.8亿元，营收占比为 27.96%/26.89%。轨道交通列车空调及服务业务开展较晚，2019/2020H1分别实现营收约 2.07 亿元/1.16 亿元，营收占比为 15.46%/17.3%，同比变动4.74pct/-0.78pct，未来依托上海科泰口碑优势及公司业务协同效应，该业务市场有望进一步扩大。新能源车用空调业务在 2019/2020H1 分别实现营收 9.01 千万/4.5 千万，营收占比为 6.74%/6.71%，同比变动5.92pct/0.9pct。
2020H1各业务营收占比
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公司综合毛利率维持在35%左右，居同业前列。公司历年毛利率维持在 35%左右，2020H1及 2020Q3 综合毛利率分别为 33.84%/34.36%。2020Q3 公司产品结构优化致使毛利率提升，轨道交通列车空调及服务等高毛利业务占比提升推升单季度毛利率 1.47pct 至 35.24%。相较同业，公司毛利率 稳定，竞争力逐步增强 。公司产品覆盖数据中心、通信、智能电网、储能电站、新能源车、工业自动化等下游行业，我们根据业务相关程度选取佳力图、依米康、施耐德、海信共计 4 家可比公司。其中佳力图主要为数据中心机房等精密环境控制领域提供控温、节能设备以及相关技术服务；依米康部分业务涉及精密空调销售；施耐德产品涵盖数据中心温控节能设备、基站温控节能设备等领域；海信家电的中央空调业务一直处于行业领先地位；5 家公司在业务上存在重合之处。根据各公司披露的年报数据，2020Q3 年可比公司毛利率均值为26.98%，英维克毛利率为 34.36%，较均值高7.38pct，处于行业较高水平。
公司毛利率
资料来源：公司资料
毛利率同业对比
资料来源：各公司资料
