发那科：全球机器人龙头，营收超过5000亿日元，盈利能力突出

发那科起步于数控系统，1974年进军工业机器人。FANUC（发那科）成立于1956 年，早期只是富士通的计算机控制部门，1972 年从富士通独立出来，成立发那科有限责任公司。1971 年发那科数控系统占据全球70%的市场份额。1974 年，发那科开始生产伺服电机，并生产首台工业机器人，1977 年成立发那科美国公司，开启工业机器人出口。随后分别在英国、德国、中国、越南、印度等多地设立子公司，目前发那科集团在全球设立了共计263个分支机构，遍及全球108个国家和地区。截至2019 年，发那科机器人全球累计安装台数超过60 万台。

发那科机器人发展历程

资料来源：公司资料

作为全球机器人龙头，发那科营收超过5000 亿日元。1991 年至2011 年是发那科稳步发展的20 年，发那科营收从1596 亿日元增长至5385 亿日元，年复合增速为6.27%；净利润从308.6 亿日元增长至1389 亿日元，年复合增速为7.82%。2011 年以后，发那科进入波动向上发展的态势，2018 年和2019 年受到中国机器人市场景气度下滑影响，发那科营收和净利润均出现了下滑。2019 年发那科实现营收5082 亿日元，同比下降20.0%；实现净利润734 亿日元，同比下降52.41%。

发那科营收及增速

资料来源：公司资料

发那科净利润及增速

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发那科集团主要业务包括工厂自动化、机器人、智能机器和维修部门。其中工厂自动化业务包括NC（数控）、伺服电机和激光，这些技术也应用于机器人和智能机器业务；机器人业务包括工业机器人、协作机器人和特种机器人，智能机器业务包括机器人钻机、电动注塑机机床等。发那科机器人业务在营收中的占比最大，约为40%。工业自动化业务占比约为28%，智能机器占比约为15%。

发那科集团各产品示意图

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发那科集团各业务收入占比

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发那科盈利能力居“四大家族”之首。通过比较“四大家族”毛利率可以看出，发那科的毛利率稳定在35%以上，安川和ABB 的毛利率稳定在30%左右，而库卡的毛利率在20%-25%之间；通过净利率的比较也可以发现，发那科的净利率要远高于其他竞争对手，而库卡的净利率则相对较低。我们认为出现上述原因主要有以下几方面：（1）核心零部件布局存在一定差异；（2）研发投入存在一定差异；（3）业务布局存在一定差异，发那科数控系统等软件业务的净利率较高。

“四大家族”毛利率比较

资料来源：各公司资料

“四大家族”净利率比较

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发那科核心零部件布局在“四大家族”中最为全面。工业机器人核心零部件主要包括控制器、伺服电机和减速器，三大核心零部件在本体中的成本占比约为70%，其中减速器在成本中的占比约为30%-35%，但全球减速器主要被日本的纳博特斯克和哈默纳科垄断，“四大家族”也未在减速器领域布局，主要从纳博和哈默纳科等厂家采购。但是发那科和纳博等都是日本企业，且发那科本体销量全球第一，具备更大的规模优势，因此在纳博采购减速器的成本相对库卡等企业更低。同时，发那科、安川和ABB 的控制器以及伺服电机都是自产，而库卡的伺服电机都是外购的，因此库卡在原材料成本上是具备较大劣势的。

“四大家族”核心零部件布局

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发那科研发投入占比远高于可比公司。通过对比“四大家族”的研发投入可以发现，发那科的研发投入占比保持较为稳定的增长，2019 年发那科的研发投入占比已经达到10.1%，安川、ABB 和库卡的研发投入占比分别为4.62%、4.28%和5.03%。机器人行业主要以技术驱动，高研发投入有望驱动技术和性能持续改善。因此高的研发投入也是发那科保持高毛利率和净利率的关键因素之一。