瑞丰光电：LED封装领军企业，车用LED、激光等新型业务有望带来增量

深圳市瑞丰光电子股份有限公司前身为深圳市瑞丰光电子有限公司，成立于 2000 年 1 月，总部位于深圳。2010 年公司进行股份制改革，并于2011 年 7 月在深圳创业板上市，是一家 LED 产业链中游封装企业。

瑞丰光电主营业务聚焦LED封装，其中照明和中大尺寸背光 LED 产品贡献产品贡献 77% 营收。公司是专业从事 LED 封装及提供相关解决方案的国家级高新技术企业，主营业务为 LED 封装技术的研发和 LED 封装产品制造、销售，提供从 LED 封装工艺结构设计、光学设计、驱动设计、散热设计、LED器件封装、技术服务到标准光源模组集成的 LED 光源整体解决方案。2019 年，照明和中大尺寸背光 LED 器件产品贡献了绝大部分营收，分别占比 49.8%和 27.2%。

公司是最早从事 SMD LED封装的企业之一，是国内 SMDLED封装领域的先行者和LED。封装领域的技术领先者。公司于 2002 年底建立 SMD LED 生产线，是国内最早从事 SMD LED 封装的企业之一，是国内 SMDLED 封装领域的先行者及 LED 封装领域的技术领先者。十几年来，公司始终把握 LED 封装行业的技术发展趋势和产品应用潮流，针对LED行业竞争不断加剧和原材料价格波动可能带来的不利影响，公司持续强化“技术研发、市场应用为先导，整体解决方案提供”的核心竞争优势。

针对客户差异化需求，公司提供 LED光源整体解决方案。针对不同客户的差异化需求，结合公司创新的“三级立体研发机制”积累的基础研究、产品研究、应用研究的研发成果，为客户提供 LED 光源整体解决方案，以此提升公司价值和客户价值，实现可持续发展。同时，公司继续通过扩产、对外投资合作和新产品开发等战略措施提升公司行业市场地位、优化产品结构，各项财务指标进一步优化，公司行业竞争力正在继续稳步提升。

针对客户差异化需求，公司提供LED光源整体解决方案

资料来源：公司资料

战略引进安芯基金投资，助推公司成为国内一流、国际领先的半导体照明封测及器件企业。战略引进安芯基金投资，助推公司成为国内一流、国际领先的半导体照明封测及器件企业。安芯基金是国家大基金的重要子基金，其中国家集成电路产业基金占股 40%，三安光电占股 20%。2017 年瑞丰光电引进安芯基金进行战略投资，不仅能强化公司与上游三安光电的关系，形成强强联合，也能利用安芯基金在半导体产业布局优势，实现更高质量更长远的发展，朝着成为国际领先的半导体封装企业的目标稳步迈进。

公司实控人持股比例较高，引进安芯基金投资，战略布局清晰（单位：元）

资料来源：公司资料

——上市后营收和净利润快速增长，18 、19 年受宏观影响而营收、净利润承压。

瑞丰光电2011年上市时资产规模和营收分别为5.78亿和2.91亿元，上市后经过 7 年的快速发展，2018 年末资产规模和营收达到 24.12亿和 15.62 亿，CAGR 分别为 22.64%、27.13%。2014 年归母净利润大幅下滑而营收继续保持高速增长的原因在于行业内公司扩充的产能集中释放造成行业竞争加剧，价格战激烈，而成本端未能及时调整，极度压缩了利润空间，公司归母净利润大幅下滑。

2018 年公司首次出现营收和净利润双降，原因是经济下行，需求不足，公司营收承压，另外公司为子公司计提大量商誉减值损失，造成归母净利润下降。2019 年宏观经济及下游需求尚未好转，公司营收和净利润进一步承压，又因对应收款项、存货及商誉计提 1.9 亿资产减值损失 1.92 亿元，致使净利润首次为负。

公司上市后营收和净利润快速增长，18、19年受宏观影响而营收、净利润承压（元）

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2019年公司积极开拓 Mini LED 新领域市场，销售费用率和管理费用率明显上升，财务费用率维持低位。上市以来，公司三费费率总体上呈现先下降、触底平稳、后上升的趋势。2019 年，公司 Mini LED 背光产品已经导入智慧电视、电脑、PAD、汽车、医疗、超高清 8K 显示等领域重要客户，部分产品实现批量交货客户。公司因布局新市场使得销售费用率和管理费用率相较于 2018 年有明显上升。

对比竞争公司，瑞丰光电照明 LED业务比重高，毛利率处于行业低位。与可比公司相比，瑞丰光电主营业务中，照明 LED 器件营收比重高达50%，而聚飞光电照明 LED 比重只有 12%，国星光电照明比重仅为 4%。与其他 LED 封装产品相比，照明 LED 器件因技术门槛相对较低，竞争也最为激烈，因此毛利率较低。瑞丰光电因照明 LED 产品营收占比较高，拉低了总体业务的毛利率，总体毛利率处于行业低位。

期间费用方面，2018年公司销售费用率和管理费用率均处于行业内高位。公司整体期间费用率低于木林森位于行业第二水平，其中，管理费用率达 9.8%位于行业首位；销售费用率同样处于行业前列，仅低于木林森；财务费用方面，由于行业内公司资金充足，基本上均无长期负债，财务费用率整体上都处于极低水平。

营收增速：照明、背光 LED  器件增速下滑，其他 LED 器件维持高速增长后放缓。2019 年，受宏观经济下行及需求不足，导致照明 LED 和背光 LED 产品增速同比下降。其他 LED 器件方面，由于公司自 2016 年起将小尺寸背光 LED、显示 LED、车用 LED 以及激光源 LED 统计进其他LED 器件之中，导致 2016 年其他 LED 器件营收同比增长 480%。虽然其他 LED 器件统计范围变得更广，但公司 2017、2018 年其他 LED 器件营收维持了高增长，同比增长率分别为 159%和 47%，2019 年即使在需求不足的情形下保持 2%增长。

营收结构：照明、背光 LED  产品仍是营收主力，其他 LED 器件营收规模和比重逐年增加，未来有望突破。公司上市以来，照明、背光 LED产品一直贡献着绝大部分的营收，预计未来仍是公司的营收主力。其他LED器件营收规模近四年实现了大幅增长，由2016年0.75亿增长到2019年的 2.95 亿，同时营收占比也从 6.4%提升到 21.5%，即使在 18、19 年经济下行营收也维持增长，未来有望实现突破。

竞争格局：剧烈行业竞争过后，背光、照明 LED 产品毛利率下跌后企稳，其他 LED  器件产品维持 30% 以上毛利率。行业竞争加剧，毛利率不断下滑，近几年照明 LED 毛利率已见底企稳，维持在 11%左右，公司 19 年削减低毛利率照明产品而毛利率上调到 14%。中大尺寸背光产品毛利率则略有下滑维持在 15%以上。而公司其他 LED 器件业务诸如车用 LED、激光源 LED 因细分行业还处于成长期，使得其他 LED 产品拥有高于 30%的毛利率。