维尔利：垃圾渗滤液、餐厨垃圾处理行业领先企业，业绩稳增，现金流逐年向好

维尔利公司成立于 2003 年，前身是德国环境和能源工程龙头 WWAG（Wehrle-Werk）在中国的代理子公司，主要从事生活垃圾渗滤液的处理业务。2007 年公司管理层完成对公司的收购，并于 2011 年上市。公司主营业务是为客户提供垃圾渗滤液、餐厨垃圾、厨余及混合垃圾等设备和整体解决方案服务。在市政垃圾处理的基础上，公司 2013-2014年并购杭能环境和汇恒环保，进军沼气工程和污水处理；2017 年收购汉风科技、都乐制冷等优质企业，业务板块从市政、农业端拓展至工业节能服务和环保工程设备。

公司法定代表人及董事长为李月中通过常州德泽实业持有维尔利 35.2%股权，2017 年长城资管和常州产业投资集团入股，近年持股基本保持稳定。另外公司 2020 年 4 月发行可转债 9.2 亿元，主要投资于公司渗滤液处理、湿垃圾、厨余项目以及产业研究院、云平台和营销服务网络等建设，在进一步提升公司的流动性水平的同时也助力项目推进节奏。

公司大股东持股比例稳定

资料来源：公司资料

——公司专业从事生活垃圾和垃圾渗滤液处理，主要收入来源是环保工程、环保设备和运营服务的收入。其中环保工程主要包括渗滤液、餐厨垃圾的工程、相关设备安装调试以及部分环境治理的工程项目；环保设备主要包括以子公司都乐制冷等为主的单纯设备销售。公司 2017 年收购汉风科技和都乐制冷等企业后整体收入体量迅速提升且保持高增。收购当年汉风与都乐分别贡献并表收入 1.3 亿、1.4 亿元，共占当年收入 19.0%，而后公司传统主业渗滤液、餐厨设备稳增，外延设备、生物质等业务仍保持强劲增长，公司 2019 年收入保持高增，同比增长 32.2%至 27.3 亿元，2020H1 尽管受疫情影响，利润仍保持正向增长，2020H1 收入增长 14.7%至 12.9 亿元，归母净利润增长 4.1%至 1.6亿元。

公司营业收入2020H1收入利润仍维持增长

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公司环保工程和设备占比近八成

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公司盈利能力基本维稳。公司 2014-2019 年毛利率整体维稳在 30%以上，但结构性波动相对较大；2017 年受到土建成本大幅提升的影响，环保工程毛利率下滑较多，但由于 2017 年高盈利能力，汉风科技和都乐制冷并表，服务和设备毛利率提升部分对冲了工程板块的毛利率下降，整体毛利率随着业务结构的进一步改善，2018 年公司毛利率较上年同期提升 0.8pct 至 32.6%，2019 年较上年同期有所下降，2020H1 受疫情影响毛利率略降至29.2%，整体仍保持稳定。

设备与工程毛利率维稳

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结构轻量化+ 管理提效提升现金流情况。经营活动产生的现金流量净额维持稳健，由于公司自 2016 年收购以来整体业务结构轻量化，BOT、BOO 等投资运营新增项目脚步有所放缓，回款情况更好的EPC 和设备出售订单显著提升，同时前期投资的部分运营类项目逐渐步入运营期，助增经营性现金流；另一方面公司在收购后业务整合和管理提效逐步推进，应收账款持续改善，自 2016 年以来周转天数持续下降，2019 年周转天数同比下降 15 天至 156 天，进一步提升了现金流管理效率。

公司经营性现金净额2019年仍维持健康

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公司应收账款周转天数近年有所优化

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