澳博控股：受“固定费率”的卫星娱乐场经营模式影响，公司利润率偏低
澳博控股母公司“澳门旅游娱乐有限公司（下简称“澳娱”）”于1962 年成立，后何鸿燊与霍英东等结成联盟，竞得澳门博彩专利权，建成葡京大酒店，开始了对澳门博彩业长达 40 年的垄断经营。2002 年批给制开放后，澳娱子公司澳博控股继续持有赌牌，目前旗下拥有葡京、新葡京、回力海立方及海岛四家自有娱乐场，同时委外经营其余 16 家卫星娱乐场。截止 2019 年，公司拥有赌桌数 1786 张，数量居六大博企之冠。
澳门博彩牌照演变过程
资料来源：公司资料
2019 年底澳博控股旗下共拥有 20 间娱乐场，其中包括 4 间自营娱乐场（未包括目前在建的上葡京娱乐场）和 16 家委外经营的卫星娱乐场。其中，新葡京娱乐场是澳博控股目前运营中的规模最大的自营娱乐场。
公司各娱乐场基本信息
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澳娱公司为澳博控股主要股东，赌王目前已不持有澳博及澳娱股份。澳博控股主要股东为澳娱公司，截止 2019 年 12 月持股比例为 53.85%，赌王何鸿燊自 2011 年将股份分批次转让给四太梁安琪后，已不再持有澳博及澳娱股份，澳娱的股份主要由其妻子子女及霍氏基金持有。2019 年 1 月 23 日，霍氏基金及赌王二太太子女签订协议成为一致行动人，共持有澳娱 53%的股份，成为澳博的实际控制人。
澳博控股股权结构
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公司赌桌数量行业第一 ，赌桌资源丰富。公司历史悠久，同时管理着众多娱乐场，拥有丰富的赌桌资源。2019 年，公司运营中的贵宾及中场赌桌分别为 275 张和 1511 张，合计为 1786 张，在澳门 6 家博彩公司中排名第 1。同时公司赌桌尚未完全投入使用，有约100 张富余赌桌。预计未来上葡京开业之后，政府还将批给新的赌桌，公司赌桌资源将进一步增加。
2019年各博彩公司赌桌数
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澳博控股历年使用赌桌数
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新葡京 EBITDA占体公司整体 57% ，为公司盈利主要贡献者。2019年，澳博控股实现博彩毛收入 400 亿港元，经调整 EBITDA 为 42.1 亿港元。其中新葡京贡献 129 亿港元博彩毛收入和 23.5 亿港元 EBITDA，占比分别为 32%和 57%，是公司 EBITDA 的主要来源；葡京、回力海立方、海岛在收入及 EBITDA 中总占比分别为 16%和 30%；16家卫星赌场对收入、EBITDA 的贡献分别为 52%和 13%，卫星赌场 EBITDA 贡献较低的原因主要是公司对其采用第三方托管模式经营，仅收取固定比率的管理费用（贵宾毛收入3%及中场毛收入的 5%）作为 EBITDA，因此 EBITDAMargin 较低。
2019年澳博控股博彩毛收入结构
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2019年澳博控股博彩EBITDA 结构
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公司中场业务毛收占比达 63% ，近年来 呈 不断上升趋势。2019 年，澳博控股中场业务毛收入 251.2 亿港元，占总毛收入比为 63%，较 2018 年提升 10pct，较 2014 年提升26pct。总体而言，受中央政府反腐政策的影响，2014 年之后澳门六家博彩公司贵宾业务占公司毛收入的比例均有所下降。
公司 2019 年 博彩毛收入 市占率为 为 14% ，市场份额不断流失的主因 是 无新娱乐场开业。2019 年澳博控股博彩毛收入为 400 亿港元，市占率为 14%，贵宾业务毛收入 137 亿港元，市占率为 12%，在六家博彩公司排名第五位。澳博控股近年市场份额持续下滑，主要是由于公司自 2008 年位于澳门半岛的新葡京项目开业之后再无新娱乐场开业，而其余博彩公司纷纷在氹仔布局，开设规模更宏大、装修更豪华、非博彩娱乐设施更为丰富的新娱乐场，但澳博自 2014 年开始兴建的上葡京项目计划于 2020 年底开业，该项目投入运营后将有助公司重夺市场份额。
受限于卫星 娱乐场“固定费率”经营模式 ，澳博控股总体利润率较低。2019年，公司EBITDA Margin 为 12.4%，在同业中处于较低水平，主要是受卫星娱乐场影响。卫星娱乐场采取“固定费率”经营模式，集团不直接参与卫星娱乐场的运营，仅向其收取毛收入的固定比率作为赌牌使用费用，费用率一般为贵宾毛收入的 3%，中场毛收入的 5%，因此公司卫星娱乐场的 EBITDA Margin 仅有不到 3%。由于卫星娱乐场毛收入占集团总毛收入 50%左右，公司整体 EBITDA Margin 受到较大影响。
