双象股份：随着公司原料实现自给，PMMA及板材业务收入有望实现大幅增长

——双象股份公司主要从事人造革合成革、聚甲基丙烯酸甲酯树脂（PMMA）的制造和销售，其中人造合成革业务是公司的传统主业，产品包括超细纤维超真皮革、 合成革、PUPVC 人造革等，PMMA 业务是公司 100%持股子公司苏州双象自 2012 年起切入的领域，生产的光学级PMMA 主要用于替代进口，广泛应用于 LCD/LED 液晶显示器导光板、LED 照明器材、光导纤维、飞机座舱玻璃、防弹玻璃、汽车仪表盘等领域，市场需求量大且增长迅速，公司合计规划产能 8 万吨，其中第一条线 4 万吨于 2015 年中投产，第二条线 4 万吨的产能于 2018 年四季度投产，全资子公司无锡双象光电材料有限公司依托于公司 PMMA 优势布局的板材产品也已经于 2018 年四季度投产。

得益于 PMMA 业务的不断放量，公司过去几年营业收入稳步增长。利润方面，2014 年公司利润同比下降较多主要是由于子公司苏州双象 PMMA 项目还处于试生产阶段，固定分摊成本偏高以及财务费用增加等因素影响，使得当年苏州双象亏损。2015 年中 PMMA 项目正式投产，产能释放开始为公司贡献利润。2017 年由于传统业务煤改气影响成本增加较多，对公司盈利造成了一定负面影响。受制于原料供应，公司 PMMA 二期及板块项目于 2018 年投产后并未实现正常生产，因此公司 2018、2019 年营业收入及净利润增长有限，后续预计随着公司原料实现自给，PMMA 及板材业务收入有望实现大幅增长。

近几年公司营业收入情况（万元）

资料来源：公司资料

随着子公司PMMA业务的不断放量，PMMA 及板材产品已经成为公司营业收入中最主要的部分，公司PMMA及板材2019年上半年实现营业收入3.87 亿元，占公司营业收入的比例达到 59%，超细纤维超真皮革、PU合成革、PVC 人造革等产品营业收入比例分别达到 29%、6%和4%。

双象股份各项业务营收收入占比（2019年H1）

资料来源：公司资料

近几年公司毛利率及净利率情况

资料来源：公司资料

——目前公司全资子公司苏州双象高端光学级 PMMA 规划产能合计 8 万吨，其中第一条线 4万吨已于 2015 年中正式投产，并于 2016 年达到满产状态，过去几年为公司贡献的营业收入稳步增长，第二条线 4 万吨于 2018 年四季度投产。然而由于原料 MMA 供应数量有限，无法满足苏州双象两条生产线的原材料供应，使得公司第二条 PMMA 生产线虽然已经建成，但因原材料供应不足，无法实现正常生产，拖累了公司的营业收入及利润增长。

过去几年 PMMA 产品贡献收入稳步增长（万元）

资料来源：公司资料

——2019年12月10日，公司发布关联交易预计公告，公司全资子公司苏州双象拟向控股股东双象集团的全资子公司重庆奕翔采购 MMA原料，预计2019年关联交易金额不超过2亿元，2020年不超过15亿元或不超过10万吨。

作为 MMA 最主要的下游，PMMA 历史价格走势与 MMA 相关性较大。公司此前主要采购自吉林石化等，但由于供应数量有限，无法满足公司两条生产线的原材料供应，因此公司第二条 PMMA 产线建成后因原材料供应不足无法实现正常生产。重庆奕翔是公司控股股东双象集团的全资子公司，总规划 MMA 产能 45 万吨/年，其中一期 22.5 万吨已经实现量产，成为目前国内 MMA 最大供应企业，采取的改进的 ACH 法工艺在成本上具备领先优势，产品品质优异，能够保证持续向苏州双象供应原材料，解决公司原材料受制于人的难题。公司基于控股股东的 MMA 优势，未来有望沿 PMMA 产业链持续发展壮大。

PMMA及 MMA 历史价格及价差走势（元/吨）

资料来源：卓创

为了充分发挥苏州双象光学级 PMMA 的产业优势，2018 年 1 月公司公告以自有资金3000 万元投资设立全资子公司无锡双象光电材料有限公司，主要生产 PMMA 光学级板材，已于 2018 年四季度投产。