乐普医疗：公司心脏支架产品持续升级优化，集采有望带来量价齐升
乐普医疗是国产支架系列产品最齐全的公司，并拥有全市场唯一的可降解支架产品。 1999 年，乐普是第一家国产公司获得裸支架产品注册上市， 2005 年推出永久聚合物涂层金属药物支架 Partner （第一代药物支架 2011 和 2013 年分别推出无聚合物涂层（载体）金属药物支架 Nano （第三代药物支架）和可降解聚合物涂层金属药物支架 GuReater （第二代药物支架），并于 2019 年推出生物可吸收全降解药物支架NeoVas 。公司全程参与了中国心脏行业微创介入的发展，并在各个关键时点推出了核心产品，推动了整个心脏介入行业的发展。
公司支架产品上市时间图
资料来源：公司资料
公司持续保持产品升级，一方面适合国内极度分散的市场，另一方面，不断升级的产品可以在三级医院保持活跃度以及和最顶尖的医生持续进行合作，保持和行业最顶尖 KOL 的联系与沟通。三代产品，价格形成合理的范围，并且，可以看到相对高端的产品Nano 在不可吸收支架的销售额中占比持续提升，从2016 年的35%，到2019H的51%。
公司金属支架三代产品的销售占比
资料来源：公司资料
从产品竞争角度来看，目前国内心脏支架市场，乐普在冠脉支架产品是最齐全，产品形成了价格 梯队 ，终端招标价格最低从第一代的 Partner 约 7500 元到第三代的Nano 的 11000 元，病患选择空间大，并且招标 时 有足够的产品去做策略调整。而每个代际的支架都在各自的市场层次占据相对重要的位置。
药品开始集采后，有关高值耗材集采的政策趋势越来越明显，2019年7月31日，国务院办公厅发布了《治理高值医用耗材改革方案》的通知，各地多个省份也先后试点各种高值耗材集采的政策，预计未来 2~ 3 年，全国高值耗材集采政策将逐步以各种方式落地执行。
2019年8月1日 ，江苏省医疗保障局 公布其 55 家医院组成的阳光采购联盟的谈判价格，乐普 Gureater 支架价格 2850 元，较全国统计的最低价 8037 元下降 65%乐普 Nano 支架价格 5780 元，较全国统计的最低价 10900 元下降 47%47%；而雅培、美敦力的支架下降幅度也超 40%。
江苏试点集采进口支架价格
资料来源：江苏省医疗保障局
江苏试点集采国产支架价格
资料来源：江苏省医疗保障局
2019年9月，江苏省医疗保障局开始第二批高值耗材的集采，主要涉及的产品包括人工骨科关节、人工晶体、血管介入球囊，平均降幅分别达 47.2%、 26.89%和74.37% 。江苏是国内高值耗材执行集采的第一个省份，现在全国的目光都放在江苏，期待江苏第一第一轮集采执行后临床的反馈，毕竟，两次集采是把临床因素完全排除在外，医生作为医疗器械的使用者和操作者而言，满足临床需求、解决病人疾苦、治愈疾病才是其追求的目标。
随着江苏把高值耗材纳入集采，谈判中把医疗耗材价格大幅下降，并成功在心脏支架、人工晶体、人工关节等领域开展。 第一批心脏支架的集采已经于10 月 1 日开始执行， 一旦在产品配送、产品供应满足手术的需求、临床反馈能够契合医生的手术使用习惯 并且能够解决患者疾病问题 、医保结算有结余等方面完成效果验证，那江苏省的耗材集采模式，极有可能会推广向全国。
根据《中国医疗器械蓝皮书2019年》，乐普医疗的心脏支架销售金额占市场份额20%20%，销售数量份额约 25%25%，市场占有率排名第一，是国内支架第一品牌。 2018 年公司支架销售额超过 14 亿 ，规模效应明显，市场广度足够，作为最早的国内心脏支架厂家也有足够的美誉度和品牌度。 江苏省第一次联盟集采，乐普医疗是进入集采的两家国产公司之一。
随着江苏省试点高值耗材带量集采，市场开始担心高值耗材集采对乐普医疗的支架盈利造成影响，但我们认为，上述集采不会对公司支架产品的盈利造成影响与冲击。 与药品不同，由于没有两票制的约束，高值耗材大部分企业都采取底价出厂和代理商经销的模式，虽然公司在江苏省的 Gureater 和 Nano 分别降价 65% 和 47%但根据行业惯例和我们的了解，上述产品降价后的价格仍然高于公司此前底价出厂的价格。乐普和赛诺的不可吸收支架毛利率 80 83% 区间， 我们认为， 市场不可吸收支架的出厂价区间在 1900 2500 之间，因此，乐普医疗的Gureater 和 Nano 支架的江苏集采价格分别为 2850 元和 5780 元，还高于集采前的出厂价，单支支架的盈利是提升的。集采之后，回款有明确的保障（医疗机构和企业结算货款不超过 30 天），厂家会进行营销模式变革，把代理商经销的模式改为直销模式，厂家直接对接医院。心脏支架国产化已经超过 20 年，术式已经成熟 ，医生对于厂家跟台依赖性不高，集采方式下，直接把代理商的进院环节取消，有利于厂家切入终端。
由于带量采购施行后，不再需要经销商，同时销量在一定程度上已经被锁定，此前，公司在江苏省的支架市场份额不足 1 5 %%，带量集采后，市场份额有望上升到2 3 24 %%，因此，公司实际上在江苏省的支架实现了出厂价提升和销量增长的“量价齐升”局面。 我们认为未来其他地区和其他高值耗材品类也会有类似的情况，从终端角度看，支架产品的终端价格确实出现了大幅下降、医保和患者支付的费用大幅减少、但企业的出厂价却实现了提高、市场份额也往往向龙头 企业集中，中间挤掉的是原有从底价出厂到终端价之间的留给代理商的部分，这其中也包含了一部分灰色的利益。 因此，我们认为，高值耗材集采不会对公司的支架业务盈利带来冲击，相反，有可能会带来“量价齐升”的盈利改善。
集采前后价格传导模拟及厂家毛利变化
资料来源：公开信息整理
公司同时拥有不可吸收支架的三个代际产品Partner 、 Gureater 和 Nano ，终端价格从 8000 元到 11000 元不等 。 可吸收支架 NeoVas 是 2 019 年 3 月份起正式在市场推广，意味着心脏支架市场正式分为不可吸收和 介入无植入 可吸收两个类别，公司通过不可吸收支架的价格下调， 有望 把江苏的心脏支架产品的植入选择往 介入无植入 可吸收方面去引领。 公司 目前 是全球可吸收心脏支架在售的唯一一家公司，有独特的先发优势 ，与此同时，公司也是冠脉介入配件最齐全的，通过集采，有助于公司进一步抢占外资在配件领域的份额。
对代理商而言，集采之后厂家会改变传统的代理商模式为直销模式，大量代理商面临产品线丢失的经营困局，稀缺的品种是代理商抢夺的对象。公司的可吸收支架NoeVas 是市场唯一的可吸收支架，在集采目录之外，对于临床医生的操作、病例的选择、病人术后的跟进要求更高，适合与代理商合作推广，乐普医疗可以选择优质的代理商作为公司的合作伙伴，集中公司的精力和资源一起推广 NoeVas ，集采的区域可吸收支架的销量有望迎来快速增长。
更值得一说的是，公司是市场最齐全的介入耗材配件公司，可以直接提供全品类心血管 3 1 类介入耗材配件，大部分都通过了N MPA 和 C E 认证，配件耗材品类繁多，品种齐全是竞争力。
配件集采红利——国内唯一提供全品类心血管31类介入耗材配件企业
资料来源：公司公告
