大北农：产业链一体化布局，战略中心下移生猪养殖环节
——大北农加快养猪产业链布局，生猪收入&出栏快速提升。17-18 年公司生猪收入分别为10.2、13.2亿元，同增53%、29%，生猪出栏头数分别为64.3、113.1 万头，同比增61%、76%。16-18 年公司生猪销售毛利率分别为32.9%、19.6%、-6.8%，17-18 年毛利率下行幅度较大主因猪价进入下行通道叠加2H18 非瘟影响。
18年公司生猪出栏权益头数113 万头，同比增76%
资料来源：公司资料
18 年公司生猪收入13.3 亿元，同比增30%
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18 年中养猪子公司出表，报表生产性生物资产余额减少。公司18 年生产性生物资产账面原值余额为1.33 亿元，同比减少0.39 亿元，消耗性生物资产余额为4 亿元，同比减少1.23 亿元，16-18 年母猪存栏分别为2.63、5、4.03 万头。主因18 年中公司转让5 家养猪控股子公司的部分股权：安徽昌农17.7%、浙江昌农9.5%、武汉绿色巨农10.3%、陕西昌农39.7%、广西大北农7.3%，测算此次转让后公司对5 家子公司持股比例下降约15%，报表合并范围变更。此外，18 公司追加黑龙江大北农投资2.4 亿元、新增湖南鑫广安投资1 亿元也均在表外。
18 年6 月30 日公司转让养猪子公司部分股权，出表致年末生产性生物资产余额下降
资料来源：公司资料
自行培育（生产性生物资产）贡献主要增量。观察生产性生物资产账面原值细分项，16-18 年公司通过“外购”增加生产性生物资产分别为0.26、0.35、0.27 亿元；通过“自行培育”增加0.39、0.61、0.85 亿元。随着公司原种猪产能布局完善，未来公司料将主要通过“自行培育”新增生产性生物资产。另一方面，17 公司年通过“企业合并增加”的生产性生物资产0.45亿元，而18 年因上述转让股权原因导致减少0.57 亿元。
18年公司生产性生物资账面余额为1.3亿元，同比减少0.39亿元，单位：百万元
资料来源：公司资料
18年通过自行培育增加的生产性生物资产增长41%，单位：百万元
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——生猪养殖产业链一体化布局，产能释放有望与周期共振
我们认为公司提出“20-21 年生猪出栏600、1000 万头”并非在超级猪周期下临阵磨枪喊出的口号，而是源于管理层早年对生猪养殖产业变革的前瞻，以及近年不断进行模式探索、产能布局所带来的经验和底气。公司立足于附加值较高的饲料销售，围绕生猪养殖链条，在饲料、猪苗、兽药、科技养猪布局多年，构建生猪养殖生态。
逆周期扩产布局，顺周期产能释放。公司在上一轮周期清醒的认识到生猪养殖规模化的必然趋势，在14-16 年顺周期尝试布局养猪业务，现公司总裁、原东北饲料负责人张立忠先生在东北最先探索养猪，于14-15 年将核心团队转去养猪。同期，公司成立农信互联网，推出猪联网、猪交所，试水科技养猪、生猪流通交易领域。2）公司在 17-18 年逆周期扩产能，加大种猪产能建设，完善生猪养殖框架，以平台为主，加大投资种猪公司、逐步开展放养。3）进入19 年，环保去产能+非洲猪瘟致本轮行业周期拐点提前到来，公司产能布局基本完成，正在逐步装猪，有望与本轮超级周期共振。
大北农生猪养殖节奏：逆周期扩产布局，顺周期产能释放
资料来源：公司资料
1、养猪大创业”打造“创业型员工+公司平台+农户/家庭农场”的新型轻资产模式
公司于16 年正式提出“养猪大创业”，该战略结合公司在养猪综合服务生态的布局，通过参股或控股与员工、合作伙伴、有一定规模或资源的养殖企业、养猪合作社共同组建新型的养猪管理平台公司，并通过自建、租赁、合作、并购等模式构建“创业型员工+公司平台+农户/家庭农场”的新型养猪模式。
其中，公司掌控种猪原种的基因资源及繁育优势，以全资或控股为主，为平台公司提供优质的种猪、母猪产品；猪场由公司与员工、合作伙伴共同出资建设或由养殖户单独建设并代养公司的商品猪；猪场所需饲料、兽药、疫苗由公司按约定价格通过猪联网平台集中提供，种猪、仔猪、生猪交易纳入农信商城-国家生猪市场统一运营，成员企业的资金由农信金融提供全套的解决方案。
大北农生猪养殖产业链一体化布局
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养猪平台模式下，核心骨干员工入股甚至控股独立经营+轻资产模式有利于激发员工的责任心、调动积极性，并将成功经验快速复制到全国，且在猪价下行周期，可平抑集团利润波动。至17 年，公司已在东北、华北、江西、广西、安徽、陕西、福建、河南等成熟区域成立八个养猪创业平台公司，注册资金0.5 亿元—6 亿元不等，目前全国拥有84 家三级养猪公司，储备近3000 万头生猪出栏的土地储备，已经投产18.7 万头母猪的存栏能力。
2、猪料提高自给自足占比，为养殖提供稳定现金流
公司战略中心逐步从饲料环节向养殖环节下移，18 年猪料销量374 万吨，同比+1.4%。未来随着公司养殖规模快速提升，猪料自给自足占比将逐步提高，为养殖提供物料和稳定现金流。公司饲料业务短期看高端料+猪场服务圈猪带动大猪料放量，长看构筑猪场综合服务生态，重塑生猪养殖链条。公司利用前期“人+资金”战术积累优势，重塑研发-采购-生产-销售各环节，以高技术含量、粘性更大的前端料作为敲门砖+技术服务圈猪场，带动中期、后期料放量。长期看在生产端打下坚实基础，内部生产&管理降费、供应链效率做到极致、规模效应下产品极具价格竞争力后，围绕大数据养猪、料、药、苗重塑生猪养殖链条。
3、农信“数据+交易+金融”，搭建智慧养猪生态圈
农信互联构建“数据+交易+金融”三大核心业务平台，主推的“猪联网+”连接养猪户、屠宰场、饲料兽药厂商、中间商、金融机构产业参与主体，搭建智慧养猪生态圈，提高养殖业的生产、交易、融资、流通效率。18 年，农信平台总用户数达到206 万人，入驻企业家数超过28 万家，通过猪联网进行管理与交易的商品猪头数达4600万头，全年生猪及投入品等交易流量575 亿元，实现收入4.6 亿元。18 年9 月，农信互联增资后以73 亿元的整体估值成为农业互联网领域的独角兽企业。
