天康生物：生猪全产业链布局，出栏高速成本低位
天康生物公司自1993 年成立至今，历经20 余年发展，实现了现代畜牧业畜禽良种繁育-饲料与饲养管理-动物药品及疫病防治-畜产品加工销售4 个关键环节的完整闭合,形成动物疫苗、饲料及饲用植物蛋白、种猪繁育、生猪养殖、屠宰加工及肉制品销售的全产业链架构。
公司各主营业务收入（亿）
资料来源：公司公告，立鼎产业研究中心
公司全产业链布局
资料来源：公司公告，立鼎产业研究中心
公司业绩稳步增长。2013~2018 公司营收CAGR7.19%，归母净利CAGR13.41%。2018 年公司营收52.72 亿，同比增长13.87%；归母净利3.19 亿，同比减少21.62%。
2013~2018 营收与 YOY
资料来源：公司公告，立鼎产业研究中心
公司实际控制人是新疆生产建设兵团国有资产经营有限责任公司，持有公司29.47%的股份。
公司实际控制人及持股比例
资料来源：公司公告，立鼎产业研究中心
——公司2015 吸收合并天康控股后，正式进入生猪养殖领域；2016年收购河南天康宏展70%股份，增加产能30 万；2017 年可转债加速产能布局，预计公司2018 年出栏 65 万头，2019 年出栏100 万头，2020 年产能完全释放，出栏将达到200 万头。
公司在养殖屠宰领域的布局
资料来源：公司公告，立鼎产业研究中心
当前公司养殖布局在新疆和河南两省，1/3 在河南，2/3 在新疆。具体到2018 年出栏量，河南约出栏20 万头，新疆45 万头。2020 年河南和新疆产能建设将各达到100 万头。
养殖布局决定了公司受非洲猪瘟影响较小。非洲猪瘟自2018 年8 月爆发以来，截至目前已爆发113起，大部分省份均沦为疫区。新疆作为少数未发生生猪疫情的省份，生猪价格在2018 年一直保持稳定，约在14 元/公斤。公司2018 年在新疆出栏约45 万头，几乎没受到非瘟疫情的影响。
河南在2018 年8 月非瘟爆发后猪价一路走低， 2018 年河南地区猪价基本成为全国猪价洼地。公司2018 年在河南出栏量仅20 万头，产能和业绩受非瘟影响整体处于可控状态。
自繁自养与“公司+农户”并存。公司在新疆全部实行自繁自养模式，在河南实行自繁自养和“公司+农户”结合的模式。
养殖成本上，假设公司商品猪完全用于公司屠宰和加工业务，商品猪重量约120 公斤，2017 年完全成本经测算约11.57 元/公斤。近几年公司整体养殖完全成本控制在11.50~11.80元/公斤，2018 年完全成本预计11.60 元/公斤。
新疆的低价玉米使公司养殖成本降低。2018 年以来新疆粮库玉米收购价走低，与东三省玉米收购价相当。因此，得益于新疆的低成本玉米，公司在新疆的自繁自养模式饲料成本较低，拉低整体养殖成本。
受益于公司完整的生猪产业链，在生猪养殖业务中可进行各环节协同发展。优良的种猪从源头保证生猪高效生长；自产饲料和兽药疫苗保证养殖全程可控，压缩成本；所有业务都可为下游客户提供技术咨询和配套服务。
公司生猪养殖各环节协同
资料来源：公司公告，立鼎产业研究中心
——公司是新疆地区饲料生产规模最大的企业，主营配合料、浓缩料、预混料等，涉及鸡、猪、反刍、水产等各类饲料，产销量连续多年名列新疆饲料行业前茅，为公司饲料业务进军全国市场奠定了基础。2008 年公司收购河南宏展后，饲料业务范围从西北扩展到中原。
饲料行业发展成熟，整体已是红海之势，东中部地区竞争尤其激烈。公司地处大西北地区，与东中部饲料企业地理距离较远，市场相对独立，竞争激烈程度较低。从饲料企业数量和生产规模来看，新疆的饲料行业仍处于小规模和分散经营状态。
提高市占率，饲料增量看新疆。2016年新疆饲料总产量190.8 万吨，公司在新疆的销量约60多万吨，市占率在30%左右。2016 年新疆饲料生产企业221 家，其中生产配合饲料、浓缩词料、精料补充料的企业只有75 家；随着行业整合加剧，公司市占率将不断提高。2013 年以来公司饲料销量总体呈上涨趋势，得益于在新疆地区市占率不断提高，2018 年销量首次突破100 万吨，预计全年销量在110 万吨左右，贡献净利润约1 亿元。
——公司制药事业部由兵团生物制剂实验室发展而来，经过多年探索创新，形成了6 大产品系列。公司现已成为农业部在新疆唯一的兽用生物制品定点生产企业，全国七家口蹄疫疫苗定点生产企业之一，农业部指定的猪瘟疫苗、猪蓝耳病疫苗、小反刍兽疫疫苗的定点生产企业，国内兽用生物制品十强企业。
高研发构筑高壁垒。公司持续加大研发投入，提高自主创新能力，2017 年研发人员达到177 人，近五年每年的研发投入均在6000万以上，占营收的1.4%以上。2017 年末，初期投资近5000 万元的天康制药（上海）全球研发中心项目落户上海。未来公司将持续高研发投入，力争每年有2~3 个新产品上市，促进动保业务高速发展。
高研发，高毛利。6 年来公司动保业务毛利率始终保持在58%以上，2017~2018 年毛利率达到64%以上，处行业中上游水平，猪瘟E2 疫苗毛利率达到70%以上，成为新的利润增长点。预计2018 年动保业务扣除总部费用后贡献净利润约2 亿元，2019 年有望在此基础上实现较大增长。
——新疆拥有丰富的棉蛋白资源，是饲料中必不可少的植物蛋白添加成分。公司在棉花核心种植区拥有两座蛋白油脂加工基地，加工规模新疆第一。公司生产的棉粕，既自供饲料业务，同时外销全国。
2018 年受中美贸易战影响，豆粕价格走高，作为饲料蛋白替代品，棉粕和菜粕需求上升，价格上涨。因此2018 年蛋白油脂业务盈利大幅增长，贡献净利润约5000 万。
