鼎龙股份：打印耗材行业龙头，半导体材料布局初现成效

发布时间：2019-06-14　　来源：立鼎产业研究网　点击量： 1360　

——垄断性技术壁垒支撑公司长期竞争优势

首先来看鼎龙股份公司垄断性的技术优势，公司从彩色碳粉的电荷调节剂起家进入了这个被日美化工大厂把持的行业，2001 年公司生产的电荷调节剂打破日厂长达20 年的垄断。随后在2014 年突破了外企对于生产彩色碳粉的又一关键原材料--载体的垄断，成为全球唯一具备载体新材制备能力的公司，实现了彩色碳粉全部关键原材料的自给自足，2016 年收购佛莱斯通以后，公司成为国内唯一一家能够大规模供应兼容性彩色碳粉的厂商。在彩色碳粉领域建立起的行业垄断优势让公司能够在过去享受兼容性彩粉行业高速成长的红利，而且由于竞争者主要是日本厂商，所以彩粉业务的高毛利率能够长期维持，实现了过去7 年净利润32%的复合增长。公司在兼容性聚合彩粉多年生产积累的技术优势使得公司成功实现了向技术难度更高的抛光垫制造技术的突破，成为国内唯一一家具备大规模量产能力的抛光垫厂商，对于技术的专注成为公司最重要的长期竞争优势之一。

——由点到面的全产业链布局整合能力

实现兼容性彩粉行业的垄断之后，公司为了扩大自己的销售渠道，开始进军硒鼓业务，2013 年收购珠海名图之后，开始通过自己的硒鼓销售拉动上游的彩色碳粉销售。为了进一步实现硒鼓销售渠道的全球覆盖，公司先后又收购了专注欧美市场的科力莱和集中在欧美之外的金砖国家及土耳其、墨西哥、阿根廷、智利等新兴国家市场的深圳超俊，实现了全球布局。2016 年公司在关键耗材打印机芯片领域再下一城，收购旗捷科技，保证了自己芯片供应不受制于人，至此公司通过并购和整合完成打印机耗材产业链的一条龙布局。此外公司管理层团队为了贯彻外延式发展的战略部署，充分利用自身在国内信息化学品和办公耗材领域中的价值优势，在2014 年底公司成立了专项并购基金，进一步提升了公司的产业整合能力。以资本的力量实现产业快速整合的能力加速了公司有碳粉向硒鼓的业务拓展，而且下游硒鼓销售对于上游碳粉芯片等耗材的拉动也实现了公司盈利的持续性。尤其是在硒鼓行业进入到产能出清的阶段，仅有下游硒鼓业务布局的企业将在剧烈的行业竞争中出局，只有实现了产业链整合的企业才有望在这轮的竞争中胜出。

公司在打印机耗材全产业链的并购之路

来源：公司公告，立鼎产业研究中心

——硒鼓市场份额提升带动上游核心耗材盈利增长

下游硒鼓销售带动上游耗材盈利的逻辑并未发生改变，只不过行业开始从原来渗透率提升的阶段向市占率提升的阶段过渡。经过快速发展的硒鼓行业进入到激烈竞争阶段，行业集中度的提升成为行业发展的必然方向，公司旗下有三大硒鼓品牌，作为国内硒鼓行业的龙头，公司的市占率不足15%，目前公司已经率先主动降价争抢市场份额，同时也开始了硒鼓产能的扩张，未来硒鼓价格下降会挤出部分产能，公司的市场份额也有望进一步提高。扩大硒鼓销量，硒鼓业务通过“以价补量”带动上游高毛利耗材销量增加。2019 年进行自动化产线改造的800 万支硒鼓产能投产，预计硒鼓销量在今年增长34%，带动整体毛利提升约37%，未来三年我们预计公司的整体利润水平将仍然维持27%的高增长阶段。

——半导体材料布局初现成效：抛光垫业务和柔性OLED 基板材料双轮驱动

除了打印耗材以外，未来半导体材料是公司重点布局的一个新的盈利增长点。凭借在彩色碳粉行业深耕多年积累起的材料聚合工艺技术优势，公司成功实现了抛光垫材料的研发，成为国内唯一一家具备大规模量产能力的抛光垫厂商。对于技术的专注以及提前布局使得公司能够在国内晶圆厂投产高峰期实现量产，分享抛光垫材料需求高速增长的红利。实现技术和产能的突破之后，公司的抛光垫产品已经通过华虹半导体，士兰微和中芯国际等国内一线晶圆厂认证，预计该业务未来两年内有望实现快速增长。除了芯片制造材料领域的技术突破，公司通过5 年的研发和技术攻关，成功实现了柔性显示基板材料—PI浆料的试生产，产品已经通过深天马武汉G6 代产线的认证，成功点亮AMOLED显示屏幕。我们预计2020 年国内大硅片市场规模将达到30 亿美金左右，由于抛光垫材料和大硅片的市场规模比例（33:7）相对稳定，我们预计2020 年国内抛光垫市场规模约为15 亿元左右，抛光垫业务和用于柔性显示基板材料的PI浆料业务在2020 年将分别贡献2 亿和1.8 亿营收。