全筑股份：装修全产业链布局 定制精装带来新增长点

全筑股份公司是集建筑装饰研发与设计、施工、家具生产、软装配套和建筑科技为一体的大型装饰集团。成立于1998 年，前身为上海全筑建筑装饰工程有限公司，2000 年开始涉足全装修领域，2015年成功上市，开启“二次创业”新征程。公司以人居环境塑造及人居生活服务为愿景，以中国住宅装饰行业全产业链领军企业为目标，秉承卓越源于专业，不断发扬激情、激励、务实、务精的精神，为客户提供专业完善的系统服务，具备卓越的全装修产业链整体解决能力。是上海市唯一一家装饰行业上市公司。

全筑股份公司发展历程

资料来源：公司官网，立鼎产业研究中心

行业资质齐全，施工质量广受认可。公司现为中国建筑装饰协会常务理事单位和上海市装饰装修行业协会副会长单位，是中国驰名商标和上海市著名商标企业，具有设计甲级和施工一级资质，通过了ISO9001-2008 质量体系认证。此外，蝉联14 届上海室内设计大赛金奖，并先后获得7 届上海建筑工程质量最高奖项白玉兰奖。

从设计到施工到家具，提供家装一体化解决方案。公司在2017 年不断整合资源，在全产业链布局。上游为设计板块，承担业务包括规划及建筑设计、室内外环境设计、建筑工程咨询及设计创新，整合行业信息，对项目的整体决策发挥重要的先导作用。中游为装修施工板块，传统优势业务为精装房的全装修业务，积累了丰富的地产商资源。2016 年开始布局B2B2C 模式的定制精装业务，将成为新的营收增长点。下游为家具板块，公司2017年在江苏南通建立了面向C 端的赫斯帝品牌，接着收购了澳大利亚橱柜商GOS 60%股权，进一步加强公司C 端的产能和品牌优势，使得公司在产业链终端具备了综合解决能力。预计完整产业链的布局使公司接单能力进一步增强，且盈利能力有望提到提升。

全产业链布局

资料来源：公司官网，立鼎产业研究中心

公司管理层持股比例较高，具有较强的实际管控能力。截至2017 年第三季度，公司实际控制人、控股股东朱斌直接持有公司股份1.66 亿股，占公司总股本的30.76%。且重要股东朱斌、陈文、蒋惠霆、丛中笑、全维投资为一致行动人，朱斌在表决时的实际控制表决权为52.56%。其他高管大多直接持有上市公司股权，其中股东全维投资为员工出资设立，其核心员工利益也与公司趋于一致。

全国布局显成效，战略合作伙伴众多，具有多个突出性代表项目。公司2000 年进入住宅全装修领域，全装修业务遍布全国二十余省、五十余市，与全国三百家开发商有长期合作关系，并与五十余家百强企业有战略合作关系，其中不乏大型知名房地产企业，例如恒大、绿地、绿城等。。历年来累计完成了700 多个楼盘，数千万住宅精装修项目。顶级豪宅项目代表作有汤臣一品、华府天地、檀宫等，并参与建设多个公建项目，例如上海世博会主题馆绍兴饭店、石油馆、上海中心、韩美林艺术馆、四季酒店等。

恒大目前是公司最大的单一客户和收入来源。2012-2014 年，来自恒大的营收占比不断增加，从29%增至45%，公司随着恒大的壮大也快速成长。2015-16 年，公司不断扩大地产商合作范围，对恒大的依赖度有所下降。

公司营收稳步扩增， 业绩逐年稳定提升。2014-16 年公司营业总收入分别为18.12/21.85/33.36亿元，YoY+8.12%/10.59%/52.68%，呈现逐年递增的态势。2014-16年公司实现归母净利润为0.75/0.83/1.00亿元，YoY+12.02%/10.03%/21.64%。预计公司2017 年实现归母净利润1.55 亿元到1.75 亿元，同比增长54.40%到74.32%。公司1 月20 日发布业绩预增公告，预计2017 年实现归属母公司净利润1.55-1.75 亿元，YoY+54.4%-74.3%；实现归母扣非后净利润1.45-1.65 亿元，YoY+118.5%-148.6%。随着定制精装、设计、家具业务的布局完成，预计2017 年之后业绩将依然迎来高增长。

精装房的全装修业务一直是公司主营收入和利润来源。公装施工是公司主营业务，收入占比一般在95%左右，主要是为地产商的精装房提供全装修业务，2014-16年公装收入为16.98/20.66/32.06 亿元，YoY+6.52%/21.62%/55.19%，增速不断提升。公司的家装施工主要是提供顶级豪装的家装服务，其体量较小。公司家具业务目前主要是OEM 的橱柜，为精装房提供配套家具，收入体量也较小。

业务地域分散度逐步提高，华东地区收入接近一半。华东地区作为公司总部所在地，收入占比从2012 年的55.82%降至2016 年的47.8%。东北地区占比从2012 年的11.05%增至2016 年的15.36%，但2014-16 年占比有所下滑。华北地区占比从2012年17.58%降至2016 年9.54%，而其他地区的收入占比不断上升。一方面，这样的分散度有利于经营风险的降低；另一方面，这也验证了公司从华东走向全国的布局。

2017 年新签订单超预期，定制精装是最大亮点。2017 年，公司新签合同为77.61 亿元，YoY+91.8%。新签流转中合同5.19 亿元，我们认为实际新签合同82.8 亿元。住宅精装修业务新签44.96 亿元，占新签合同58%，依然是最大的订单来源。定制精装业务新签合同12.43亿元，已签约待实施的合同高达16 亿元。这块业务由于是在售房阶段和业主直接签单，盈利能力和现金流相比较全装修业务有较大提升空间。截止2017 年年底，公司的已签约待实施合同76.36 亿元。我们认为公司业务确认速度较快，且项目质量较高。

公司新签合同（单位：亿元）

资料来源：公司公告，立鼎产业研究中心

定制精装能够提高楼盘吸引力，促进销售。定制精装是公司在上市后致力于住宅装饰产品的创新，把握行业发展动脉，贴近用户需求，联合顶级设计研发团队，整合供应链及工装施工平台，以楼盘为入口，面向C 端提供定制精装产品和施工服务的业务。此业务在楼盘售房时即推出，由业主直接和公司签订装修合同。(立鼎产业研究网)考虑到个性化需求，每种户型公司提供3-4 套可选装修方案。在地产商将毛坯房交付给业主后，由公司统一进行装修施工，并统一交付给业主。由于公司丰富的地产商资源，和产品本身较强的竞争力，公司推进此项业务相对比较顺利。2017 年新签定制精装合同12.43 亿元。地产商对此业务模式也持肯定态度，定制精装提高了楼盘的品质，对销售有着较为明显的刺激作用。

公司定制精装房地产商及业主合作流程

资料来源：公司官网，立鼎产业研究中心

联手地产商，成立定制精装合资公司。2017 年公司与中梁地产共同出资1000 万元成立上海中梁全筑公司住宅科技有限公司，共同进军定制精装市场。利用双方渠道资源整合，强强联手共同开拓定制精装市场。现阶段主要针对中梁地产的毛坯交付项目及精装交付项目，分别提供定制精装服务及软硬装增值服务。双方过去就有着良好合作的基础，通过增强业务合作的紧密性，在原有住宅全装修业务的基础上延伸拓展定制精装业务，通过满足购房者的精装修个性化需求，提供集基础硬装、硬装升级、软装、智慧家庭等于一体的全家居解决方案。由于对地产商的毛坯房销售起到积极推动作用，而对现有的全装修业务也不会有任何负面影响，认为和地产商的此类合作还将继续。

定制精装的盈利能力和现金流都较好。定制精装业务的目标客户为毛坯房的小业主，由于具有较好的口碑和多种产品选择的灵活性，公司具有定价的主动权。意味着公司的盈利能力有较强的保证。此外，由于采用统一的施工和交付，在管理效率上，B2B2C 的模式更有经济性。不同于精装房的全装修业务，定制精装的所有主材公司有完全的话语权。这些都使得定制精装拥有比全装修业务更强的盈利能力。经营性现金流预计也将改善，在签订合同时，公司便会取得一部分的预收款。而在施工结束后，业主很快会将装修款打给装修商，资金周转较快，坏账的可能性很小。